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　　锰硅：近期锰硅市场呈现出一定的复杂性。1月整体上涨，市场交易活跃度有所上升。

　　黄金：黄金在1月的走势显示了黄金25年的走势可能不输24年的表现。

　　本期让我们和研究所老师一起解读【锰硅】【黄金】的近期行情，耐心看到最后，相信你会有所收获。

　　报告日期 | 2025年02月05日

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　　一、市场概括

　　期货市场方面，锰硅的主力合约价格也出现了不同程度的波动。

　　锰硅03合约收盘价为6800元/吨，涨跌为768元/吨，成交量为983888手，持仓量为41767手；锰硅05合约收盘价为6850元/吨，上涨760元/吨。

　　1月整体上涨，市场交易活跃度有所上升。

　　图1：锰硅2503合约期货加权价格走势【以持仓量为权重，各合约价格做加权计算】

　　图片来源：国金期货行情软件

　　二、 供需分析

　　（一）供应

　　从供应端来看，锰硅的产量在近期有所波动。

　　根据2025年1月26日的数据显示，锰硅周产量为19.68万吨，较上一周环比减少0.46万吨，环比变化率为-2.3%。

　　周开工率为41.23%，较上周下降3.77个百分点。

　　整体而言，锰硅的供应在近期呈现收缩趋势，但整体供应水平仍处于高位。

　　供应端的变化对市场价格产生了一定的影响，尤其是在产量减少的阶段，市场供应的收紧对价格形成了一定的支撑。

　　（二）需求

　　需求方面，下游钢厂的表现对锰硅的需求起到了关键作用。

　　根据2025年1月26日的数据显示，以247家钢铁企业观测为例，周度高炉开工率为84.64%，较上一周上升0.36个百分点；高炉日均铁水产量为225.45万吨，较上一周增加0.97万吨。

　　整体来看，下游铁水实际产量在近期有所上升，但需求端的季节性走弱以及春节假期因素的影响，使得锰硅的需求刺激兑现仍然有限，对市场价格的支撑作用相对较为温和。

　　尤其是春节前期，短期内钢厂采购合金的冬储需求基本停滞，进一步限制了锰硅的现货价格上边际。

　　（三）库存

　　截至1月31日，Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存为165,500吨。

　　从库存变化情况来看，锰硅样本企业的库存呈现出去库态势。

　　尽管库存有所下降，但整体库存水平仍处于历史高位，仓单注册量环比上升，入库现象较为明显，短期内供应压力依旧较大。

　　高库存对锰硅价格的上涨形成了一定的制约，使得市场价格在上涨过程中面临一定的阻力。

　　图2：锰硅现货价格季节图【以持仓量为权重，各合约价格做加权计算】

　　图片来源：国金期货智慧宝

　　三、进出口动态

　　近期，锰硅的进出口情况也对市场产生了一定的影响。

　　由于全球经济形势以及国际贸易政策的变化，锰硅的进出口量呈现出一定的波动性。

　　在进口方面，由于国内锰矿库存处于历史偏低水平，连续去库，加蓬矿发运月或仍减量，当前氧化矿港口货源相对集中，整体报价持续走升，这使得锰硅的进口成本有所增加，从而对国内锰硅价格形成了一定的支撑。

　　四、价格与成本分析

　　从价格与成本角度来看，锰硅的成本重心在近期有所抬升。

　　锰矿半碳酸北方港口价格抬升至37元/吨度，富锰渣价格随锰矿价格上升稳定至1000元/吨，冶金焦价格小幅下降至1346.8元/吨。

　　尽管冶金焦价格有所下降，但锰矿价格的提升以及远期报价的抬升使得锰硅远期成本重心上行，成本端对锰硅价格的支撑较为明显。

　　在价格方面，锰硅期货主力合约价格呈现出震荡偏强的走势，但价格波动较为频繁。

　　图3：锰硅仓单走势图【以持仓量为权重，各合约价格做加权计算】

　　图4：锰硅基走势【以持仓量为权重，各合约价格做加权计算】

　　图片来源：国金期货智慧宝

　　五、结论

　　综合来看，近期锰硅市场呈现出一定的复杂性。

　　从供需关系来看，供应端的波动以及需求端的季节性走弱，使得市场供需平衡较为脆弱。

　　库存方面，尽管有所下降，但整体库存水平仍处于高位，对市场价格形成了一定的压制。

　　成本端的上升对锰硅价格形成了一定的支撑，但市场价格的波动也受到多种因素的影响。

　　展望后市，锰硅期货价格或许仍将维持震荡走势，如果宏观情绪仍遇冷，则或有下行可能。

　　市场或许会继续关注河钢新一轮钢招报价情况以及锰硅的生产节奏，这些因素或许会对市场价格产生较大的影响。

　　黄金

　　报告日期 | 2025年02月04日

　　一、盘面回顾

　　（1月2日-1月31日当月）整个1月，国内因为春节长假，交易提前结束。

　　市场在围绕着美国总统上任对关税政策的预期和巨大担忧，海外comex黄金4月合约价格持续走高，全月上涨166.2美元/盎司或6.23%。

　　结束了11月和12月黄金的调整形态，并在1月31日创下历史新高。

　　海外黄金1月的走势超预期。

　　也预示着25年黄金的走势可能比早前普遍分析的要强。

　　国内黄金因为人民币贬值的因素，在1月22日就创历史新高，随后几天价格接二连三创新高。

　　25年2月，影响黄金走势的主要有以下因素：美国总统对相关国家加征关税的最终影响和非农就业数据及美联储对未来降息的路径指引等。

　　在中国长假期间，美国总统已经宣布对加拿大和墨西哥征收25%的关税，对中国加征10%的关税，2月4日生效。

　　受此影响，金融市场普遍下跌，美股、黄金和基本金属都下跌，美元指数跳空走高，人民币CNH即期汇率也大幅走弱。

　　这是市场对加征关税的第一阶段的反应。

　　美国总统就职后，这次加征的关税，总觉得是为了达到自己的某种目的，加征关税只是一个形式和讨价还价的筹码，不是单纯的为了加征关税而加征关税，所以后期还有变数，对金融市场的影响应该是走一步看一步。

　　确实，在墨西哥总统和加拿大总理分别与美国总统电话沟通后，美国对墨西哥和加拿大加征的关税推迟一个月再实施。

　　虽然美国总统称对中国商品加征10%关税，但美国总统也称尽快与中国政府对话。

　　但中国实际行动下手快，已经对美国加征10%的关税采取了报复措施，并列出对美产品反制的详细清单。

　　中国反制清单一出，美国通过加征关税给谈判施压希望从谈判中获得好处的策略模式就失效了很多。

　　若美国总统把增加关税视做开展谈判的筹码，那么这带给金融市场的不确定性就太大了。

　　2月7日第一个周五，美国将公布1月非农就业报告，市场将从中窥探到美联储后期降息的蛛丝马迹。

　　美联储当前的表态是，3月份的议息会议没有降息的打算，因为美国经济数据良好，不急于降息。

　　考虑到美国总统对周边国家加征关税有可能推高美国通胀数据，美联储维持不降息的观点和总统关税政策是吻合一致的。

　　巧合，美国总统2月2日称，美联储维持利率不变的决定“在目前情况下是正确的”，美国总统承认了贸易战可能推高通胀。

　　若后期美元维持不降息状态，黄金会走避险资产路径，其实整个1月黄金走的就是避险路径，对周边和主要贸易国家加征关税对经济对金融本身就是一个巨大不确定性。

　　这种不确定性推高了黄金的走势。

　　因为全球主要央行对购买黄金一直热情很高，导致黄金价格在巨大买盘推动下持续走高，黄金在1月的表现，实际上超出了市场早先的预期。

　　黄金有可能比24年走得更强势更坚决。

　　所以，那种认为黄金最美好的走趋势已经结束，黄金在25年走势会更加不确定性、价格波动会放大交易难度要增加的判断要小心了。

　　黄金在1月的走势显示了黄金25年的走势可能不输24年的表现。

　　三、 期货月K线

　　图1：沪期货黄金加权价格走势

　　图2：comex黄金加权价格走势 图片来源：

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