近期煤价跌幅较大，以秦皇岛Q5500平仓价变化来看，2025年初至2月下旬的平均煤价水平在月757元/吨，去年同期的平均煤价水平为915元/吨，同比去年降158元/吨，同比降度17%。我们提示关注火电板块的投资机会。

　　华创证券发表评论：

　　1、中短期1年维度的火电业绩预期仍是市场主要的定价逻辑：若2025年电价签订符合市场预期，则有可能催生新一轮的火电行情。

　　2、长期主义需要优选格局：比如长三角地区更紧的电力供需有更强的盈利能力。

　　3、电价前置，后续煤价变化可能带来一定的利润弹性：在电价相对已经确定，同时市场煤价格下行的情况下，长协煤占比低、市场煤占比高的公司有可能会释放出更大的业绩弹性。其中第三种策略目前看或已经来到了有较高胜率的时点。

　　煤价急跌，火电盈利周期或归来。通过对火电三年的行情复盘来看，每一次阶段性火电行情上行的背后或都是博弈盈利反转的预期。目前煤价跌幅较大，以秦皇岛Q5500平仓价变化来看，2025年初至2月下旬的平均煤价水平在月757元/吨，去年同期的平均煤价水平为915元/吨，同比去年降158元/吨，同比降度17%。

　　煤价回落对冲电价降幅，火电业绩展望积极。以比较简单的推算来看，在火电度电煤耗300克/千瓦时的水平之下，煤价降低100元对应成本端减少3分/千瓦时，当前158元/吨的降幅能使得成本端有约5分/千瓦时的降低。从电价端来看，以江苏、广东的中长期交易结果来看，2025年两省份年度长协电价分别为0.4125、0.3919元/千瓦时，相较于2024年0.4529、0.4656元/千瓦时的电价降幅分别为4分/千瓦时、7分/千瓦时。目前的煤价降幅一定程度上弥补了2025年长协电价较2024年的回落，若后续煤价进一步降低，火电的业绩弹性预计将继续打开。

　　电价前置，关注后续煤价变化可能带来一定的利润弹性。一般来讲，上一年的四季度确定第二年全年的长协电价，电价为前置因素。如果阶段性煤价下行，比如迎峰度冬结束和迎峰度夏之前的二季度窗口期一般为用煤淡季，往往有可能会出现市场煤价格下行的情况。在电价相对已经确定，同时市场煤价格下行的情况下，长协煤占比低、市场煤占比高的公司或有可能会释放出更大的业绩弹性。

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