当地时间2月17日，美联储理事鲍曼在美国银行家协会的演讲中表示，虽然货币政策“目前处于良好状态”，但在美联储进一步调整利率之前，她希望能对通胀下降的进展建立更大信心。鲍曼表示：“我继续看到价格稳定面临更大风险，特别是在劳动力市场保持强劲的情况下。”

　　美国劳工部12日公布的数据显示，美国1月份消费者价格指数(CPI)环比上涨0.5%，同比上涨3%；核心CPI(剔除食品和能源价格的影响)环比上涨0.4%，同比上涨3.3%，均超出市场预期。CPI数据公布后，市场反应强烈，道琼斯工业平均指数期货一度下跌超400点，美债收益率大幅上升。

　　在贸易政策变动和经济增长前景不确定的背景下，市场对美联储政策路径的判断也存在分歧。特朗普政府正计划实施更广泛的进口关税，这可能会对全球供应链、物价水平和投资者信心产生深远影响。尽管特朗普在CPI数据公布前呼吁美联储降息，但通胀的顽固性可能会让政策调整的步伐更加谨慎。

　　围绕2025年全球经济增长前景、通胀走势对美联储政策的影响，以及贸易摩擦、移民政策等因素可能带来的长期经济风险，《直击华尔街》专访了牛津经济研究院(Oxford Economics)首席美国经济学家瑞安.斯威特(Ryan Sweet)。他还就人工智能(AI)对生产率增长的影响、利率政策对房地产市场的冲击，以及2026年美联储降息的预期作了深入分析。美国通胀失控的警报并未拉响

　　南方财经：你如何评估2025年全球经济增长前景？主要增长动力是什么？哪些风险可能导致经济放缓？

　　 Ryan Sweet：总体而言，我认为2025年全球经济将又是表现不错但不算突出的一年。当前全球经济非常分化，不同国家表现有所不同。一方面，美国经济表现较好，今年料将继续增长2.5%到3%，这得益于相当不错的生产率增长。劳动力市场并不紧张。美国消费者继续消费。但世界其他地区面临很大压力，某些地区缺乏增长动力。中国经济去年第四季度表现令人印象深刻，有一些势头延续到2025年，但净出口是中国经济的主要驱动力，因此，非常容易受到全球贸易争端影响。不幸的是，这似乎是我们正在走向的方向，尤其是由美国主导的贸易争端风险。欧洲经济则处于停滞状态。欧洲内部有很多事情在发生，但总体而言，它们缺乏显著的经济驱动力来摆脱目前的低迷状态。

　　南方财经：谈及美国经济，1月份CPI经季节性调整后环比上涨0.5%，年通胀率达到3%，均高于预期，这表明通胀压力比之前认为的更持久。你认为这是季节性因素导致的暂时波动，还是表明了更广泛的趋势？

　　 Ryan Sweet：我认为这是暂时波动。1月份的消费者价格指数与2024年1月的情况非常相似。美国通胀存在很多季节性因素。企业通常会在年初提高价格，这就是为什么在1月、2月和3月CPI会出现一些上行压力。以餐厅为例，芝士汉堡的价格不会每周甚至每月上涨，它们可能每年只上涨一次，通常发生在1月、2月和3月。因此，深入分析细节后，虽然通胀数据并不理想，但我认为这不是我们正处于另一波通胀浪潮中的迹象，即使考虑到未来可能出现的关税。CPI只是衡量美国通胀的一个指标。美联储更偏爱的PCE平减指数会稍微好一些。从美联储的角度来看，我认为这并没有拉响通胀失控的警报。预计美联储2026年将降息100个基点

　　南方财经：鲍威尔最近表示，美联储不需要急于调整利率，这对美联储2025年的整体策略意味着什么？你预计2025年会有多少次降息？

　　 Ryan Sweet：我认为鲍威尔发出了一个非常强烈的信号，表明美联储并不急于行动。他们可能对目前的观望状态感到最舒适。他们不会因为一两个通胀数据或就业数据而过于紧张，他们会关注趋势。但过去的通胀阴影仍然困扰着美联储。他们不希望提前降息，然后看到通胀再次回升。因此，我认为美联储在今年大部分时间里都会按兵不动，尤其是考虑到关税、移民政策和财政政策的不确定性。当经济前景存在如此多的不确定性时，美联储可能只想保持观望，除非经济出现问题。因此，我们预计最终只会在12月有一次降息。但到2026年，随着关税的通胀影响逐渐消退，美联储将更加积极地降息，然后再次开始利率正常化。

　　南方财经：你能否详细阐述一下对美联储2026年降息的预期？

　　 Ryan Sweet：美国也无法免受关税的影响。我认为一些关于关税通胀影响的估计被夸大了。关税涉及很多复杂的因素。你会看到一些关税被外汇效应抵消，(商品)存在替代效应，消费者会转向不受这些关税影响的其他商品。然后，企业将不得不吸收部分价格上涨，而不是通过提高价格将其转嫁给消费者。但经济状况良好，尤其是劳动力市场，虽然仔细看会发现一些“裂痕”。但在2026年，随着通胀在关税引发波动后明显回落至美联储的目标水平，他们将更加关注确保就业市场保持稳定，并在2026年每次会议上降息。因此，预计降息100个基点。

　　南方财经：牛津经济研究院认为2026年总共会有100个基点的降息？

　　 Ryan Sweet：是的，基本上今年没有实现的降息将在明年实现。在关税言论之前，经济学家和市场普遍预计会有三到四次降息。因此，今年没有实现的降息将推迟到明年。

　　南方财经：如果降息预期被推迟到2025年后期或2026年初，哪些行业最容易受到长期高利率的影响？

　　 Ryan Sweet：我最先想到的就是住房。住房可以说是经济中对利率最敏感的部分。这并不一定取决于美联储的行动，而是长期利率的变化。自美联储(2024年)9月开始降息以来，10年期国债收益率上升了约100个基点。这给30年期固定抵押贷款利率带来了一些上行压力。住房市场对利率非常敏感。我对市场需求方面不太担心，因为人口结构为单户和多户住宅的需求提供了巨大的利好。问题在于供给方面。如果你看看项目储备情况，即已批准但未开工的单元数量，单户和多户公寓的数量都非常多。如果利率在更长时间内保持如此高的水平，再加上对加拿大和墨西哥的潜在关税(美国从这些国家进口大量建筑材料)，你可能会看到一些项目的取消率开始上升。这可能会真正削弱住宅投资，尤其是在今年上半年。

　　南方财经：如果特朗普政府进一步限制移民，劳动力短缺可能会推高工资和整体成本，考虑到最近的失业救济申请数据，你对劳动力市场有何看法？

　　 Ryan Sweet：我认为总体而言，劳动力市场状况相当不错。就业增长趋势保持稳定，(月均新增就业人数)大约在17.5万到20万之间。这足以将失业率保持在4%左右的低水平。但如果特朗普政府真的限制移民，美国将面临潜在的劳动力供应问题。因为过去几年美国劳动力的增长主要依赖于外国出生的工人。这一劳动力来源对于企业填补大量职位空缺非常重要。目前我们有700万到800万个职位空缺，要填补这些空缺需要更多的人。

　　我们的假设是，平均每年美国净移民约为110万。在未来几年内，这一数字将降至80万。这是一个很大的变化。我们不认为会出现大规模驱逐出境。原因有几个。首先，这将给司法机构带来极大负担。其次，成本太高。但移民是一个关键的不确定因素，因为移民触及美国劳动力市场的每一个部分。因此，当我们看那些最依赖移民的行业时，食品加工、建筑、农业、出租车等，经济的每个部分都受到移民的影响。未来几年美国生产率增长前景乐观

　　南方财经：牛津经济研究院最近的研究亮点还有哪些是投资者应该注意的？你正在关注哪些可能影响未来几个月金融市场的关键趋势或风险？

　　 Ryan Sweet：目前最关注的是关税。我们有基线预测，但我们也在做很多关税情景分析。特朗普考虑对加拿大、墨西哥和欧盟全面征收关税，如果关税威胁兑现，可能会有各种不同的下行情景。因此，我们花了很多时间研究关税，同时也关注美国的潜在财政政策，以及中国的潜在刺激措施，还有英国的预算。有很多复杂的因素，很多事情是我们关注的，也让经济学家花费很多时间和心思。

　　南方财经：说到关税，你认为哪个国家受美国关税的影响最大？

　　 Ryan Sweet：与特朗普第一任期内将中国作为焦点不同，这一次，任何与美国有贸易逆差的国家都可能成为目标。你可以看到最初的焦点是加拿大、墨西哥和中国。我们预计下一季度将对欧盟实施关税。还将对韩国、墨西哥、加拿大和日本实施更有针对性的关税。

　　南方财经：特朗普政府的政策有很多风险引发了通胀担忧。例如，你刚才提到的关税和移民限制。这些都对通胀构成了不同的风险。那么，你为何认为美国通胀不会再次回升？

　　 Ryan Sweet：通胀将比几个月前更加顽固，那时还不知道总统选举的结果，也还没有宣布所有关税政策。移民通常会随着时间推移对经济产生影响。不一定是逐月或逐季度，但在几年内，更严格的移民政策将对工资产生上行压力。关键的对冲因素是生产率增长。我们认为美国的生产率增长将保持非常强劲。但当谈到关税时，你会在今年内看到一些通胀影响，这里或那里增加几个百分点。但特朗普政府承诺他们将尝试提高美国的可负担性。因此，时间会告诉我们这些关税、移民和即将出台的财政政策对通胀的影响究竟是什么。当我们将所有这些政策纳入预测时，通胀将保持在美联储目标的范围内。当我说通胀不会重新席卷时，我指的是美国不会像1970年代和1980年代那样出现双重通胀浪潮。

　　南方财经：你提到了生产率增长。那么刺激生产率增长的关键因素是什么？

　　 Ryan Sweet：美国的趋势生产率增长约为2%。在疫情之前，这一数字远低于此。我们很难接近1%。紧张的劳动力市场对生产率增长有奇效。当劳动力市场紧张时，这会激励企业投资于节省劳动力的技术。因此，设备和软件的投资将继续。过去对知识产权的投资将在今年、2026年推动生产率增长。然后在2027年、2028年左右，我们应该开始看到人工智能对生产率增长的推动。因此，我认为未来几年美国生产率增长的前景相当乐观。

　　南方财经：因此，人工智能技术的突破将是一个主要因素。

　　 Ryan Sweet：这是未来的事情。目前，劳动力市场仍然紧张。我们的失业率为4%。从历史上看，这是一个非常低的失业率。今天的劳动力市场比过去几年更加平衡。但这仍然激励企业投资于设备和软件。因此，我预计生产率增长将继续保持在每年2%到2.25%左右。然后在2027年、2028年，随着人工智能的推动，生产率增长将继续回升。

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