春节假期期间，受美国关税政策以及马棕产地供应趋紧预期带动，CBOT豆油及BMD棕油涨幅超3%，节后国内油脂跟随外盘跳空高开，棕榈油节后两日合计涨幅超4%，期价触及3周新高。春节棕榈油上涨逻辑主要在于原油价格反弹叠加棕榈油产地处于传统减产周期，供应偏紧，另外节后首日印尼官方提出对B40落地情况的监督措施，以及再提于2026年推进B50政策的计划，为市场带来一定利多信心，多重利好共振之下，棕榈油开启阶段性反弹行情。

　　产地供应紧俏格局将延续至一季度末

　　根据高频数据显示，马棕1月整体维持供需偏弱格局。受强降水影响，马棕减产趋势仍将延续，高频数据显示1月马来西亚棕榈油产量环比下降15.19%。需求端来看，据几家主要船运机构数据显示，1月马棕出口环比下降。产地出口受挫的主要原因在于主要采购国需求的变化，中国此前进口利润深度倒挂，买船表现疲软，印度同样受到精炼利润弱势影响，减少棕榈油采购而转向采购软油，据贸易商估计，印度1月棕榈油进口量较上月锐减46%，至27.2万吨，为2011年3月以来的最低水平。根据路透社及相关报道，2025年1月马来西亚棕榈油市场整体呈现产量、出口量和库存均下降的局面。产量预计为132.3万吨，较2024年12月下降11%，主要受季节性减产和不利天气影响，收割工作受阻。出口量预计为114.52万吨，较上月下降14.64%，实际数据为110.35万吨，降幅达20.14%，主要由于中国和印度等主要进口国需求季节性放缓。库存预计为164.98万吨，较上月下降3.45%，库存减少主要是产量降幅大于出口降幅。整体来看，马来西亚棕榈油市场在1月面临季节性压力，产量和需求双降，库存维持在较低水平，市场供需格局偏紧。

　　印尼生柴政策变数仍存，棕榈油需求波动加大

　　由于B40未能于2025年1月1日如期落地，改为分期推进，目前执行偏慢的印尼生柴政策依然为市场不确定因素。

　　据外电2月5日消息，印尼坚持从2026年开始将生物柴油中混合更多油的计划。印尼官方称其将尝试在2026年实施B50计划，能源部数据显示，2024年印尼生物柴油产量为1315万千升，远远超过目标的1130万千升。印尼计划在2025年生产大约1560万千升生物柴油。该政策预计将把柴油进口量降至460万公升。不久前，印尼政府透露，将从本周开始派遣一个小组，密切关注B40生物柴油政策的执行情况。这个监督机构的目的是确保流通的生物柴油中确实含有40%的棕榈油。

　　印尼称将成立专门工作组检査B40推行情况，并且将尝试2026年实施B50计划，以实现能源自给自足，减少柴油进口。

　　利润倒挂加深，国内棕榈油供应偏紧

　　受利润倒挂影响，2024年三季度以来国内棕榈油买船减少，棕榈油库存以持续消耗为主，延续回落趋势。根据海关数据显示，中国2024年12月棕榈油进口量为32万吨，同比增加8.5%；1-12月累计进口量为280万吨，同比减少35.4%。2月随着产地棕榈油价格的波动，进口利润倒挂幅度有所收窄，但整体仍面临成本压力。国内棕榈油供需依然维持紧平衡格局，节后进口成本抬升，利润有所反弹但仍维持倒挂现实，抑制下游需求，低库现实仍将持续支撑现货价格。

　　据Mysteel调研显示，截至2025年01月24日，全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为187.48万吨，较上周增加1.36万吨，涨幅0.73%；同比去年同期下降13.99万吨，跌幅6.94%。截至2025年1月31日（第5周），全国重点地区棕榈油商业库存49.05万吨，环比上周增加2.20万吨，增幅4.70%；同比去年67.105万吨减少18.06万吨，减幅26.91%。

　　继续关注价差操作

　　对于后市，我们认为油脂板块品种间延续分化运行。棕榈油产地呈现供需两弱格局，库存难以积累支撑盘面价格，同时印尼再度重申对B40的推进计划以及对B50的操作预期，再度给予市场以利多提振。国内受进口利润倒挂影响，2024年三季度以来棕榈油买船维持低位，供应端偏紧，而需求端仍以刚需为主，库存持续消耗，供需双弱之下预计库存将持续维持低位。而油脂板块中，受美国关税预期影响，近期大豆系品种仍存在一定支撑，不过后续市场交易重心在于南美丰产预期与短期天气扰动之间的博弈，价格波动预期将加剧。短期油脂单边以相对强势为主，重点关注做扩豆菜、豆棕价差交易机会。

　　写作日期：2025年2月7日

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