黑色系节后震荡回落，螺纹钢和热卷分别下跌4%和3.5%，焦炭八轮提降落地跌近6%，焦煤低位震荡，铁矿石因一季度海外天气因素影响发运偏低，表现坚挺强于成材。目前终端需求尚未全面恢复，钢厂生产陆续回升，叠加关税消息对市场冲击，黑色系短时表现趋弱。

　　一、 美国通胀超预期，降息步伐继续放缓

　　美国劳工统计局最新公布的1月美国CPI同比增长3%，高于预期和前值的2.9%，环比上涨0.5%，创下2023年8月以来最大涨幅。剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，也同样超出预期的3.1%和前值3.2%。另据，彭博社计算，剔除住房和能源价格后，服务价格回升0.8%，创下一年来最大涨幅。数据公布后，美债跳水、美指回升，原油跌超2%，降息预期下降，降息次数从此前的两次降为一次，且降息时间调整至12月，大宗商品整体承压。

　　国内市场，受春节假期因素影响，中国制造业PMI指数呈现季节性回落，1月制造业PMI录得49.1%，环比前一个月下降1.0个百分点，由扩张转为收缩区间。其中，生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，环比下降2.3个百分点和1.8个百分点，反映生产活动和市场需求均有下滑，与假期员工返乡，工厂停产有关。此外，新出口订单下降1.9个百分点至46.4%，与2024年初相当，主要来自季节性因素影响。后续关注在关税落地后出口订单的变动情况。国内宏观数据将集中在3月中旬公布，金三银四需求证伪尚未到来，市场受消息面的影响较大，波动加剧。

　　二、关税冲击钢材出口，间接影响大于直接影响

　　产业方面，美国宣布对所有进口的钢铁征收25%关税，且“没有例外和豁免”。此前，2月1日美国已经宣布对中国输美产品加征10%的关税，值得一提的是，早在2024年美国就把钢铁等产品关税从0-17%涨至25%，而此次将中国直接出口美国钢铁关税提高到35%，对中国钢材出口市场形成的冲击，其间接影响大于直接影响。

　　近年来中国出口美国的钢铁产品逐年下降，2024年出口美国钢材仅占总出口的0.8%，中国直接出口美国的钢材数量有限，主要出口国集中在东南亚和中东地区。其中出口到越南占比最高，达到11.5%，其次是韩国、阿联酋、泰国和菲律宾。值得关注的是，2024年美国进口钢材的前五个国家中，韩国占比9.73%，越南占比4.72%，分别居于第四和第五位。且越南2024年对美出口增幅达到143%，土耳其、阿联酋等国对美出口也大幅攀升。

　　此次美国对全球所有国家加征25%的钢铁进口关税，将进一步打压转口进入美国市场的份额。此外，有报道称，印度可能最快在六个月内对中国钢铁征收15%至25%的临时税，从出口总量来看，印度目前是中国第九大钢材出口国，2024年出口301.25万吨，占比2.72%。短期对市场情绪的冲击大于实质性影响。从细分品种来看，2024年美国进口冷轧、镀锌等冷系薄板材料增幅更大，钢筋、热卷、管材等进口增幅较小。关注后续热卷下游加工品的出口变动。

　　三、季节性累库持续，需求尚待恢复

　　按照季节性规律，节后两周市场较为清淡，终端需求仍在逐步恢复中，钢厂生产快于需求恢复。从Mysteel周度数据来看，本周五大材产增需减，累库加速。其中，螺纹钢减产5.65万吨，同比回落7%。表观需求64.17万吨，下降67.38万吨。供需双弱，总库存继续累库，环比增加113.98万吨至819.36万吨，同比去年下降22%左右，且主要累库集中在社库，反映节后厂库逐步向社库转移，终端需求恢复偏缓。热卷方面，整体累库较上周改善，产需双增，产量增加4.8万吨，表需回升15.16万吨，总库存延续累库，但增量收窄，环比上升15.34万吨，较去年同期高出11%，厂库由增转降5.02万吨，社库增加20.36万吨，同比增幅达16%。但库销比改善，由1.50降至1.37。整体来看，节后下游刚需恢复热卷快于螺纹钢。

　　综合以上，春节过后，市场仍处于需求逐步恢复阶段，季节性累库叠加关税消息带来一定冲击。目前钢厂高炉和电炉均有利润，生产恢复整体快于需求端，接下来一个月时间，将考验终端需求承接能力和恢复情况，这也将直接影响库存表现。短期来看，钢价略有承压，螺纹钢或将进一步试探下方3200左右的谷电成本支撑。考虑到两会政策仍有预期，同时金三银四需求尚待验证，不过分悲观。螺纹钢波动区间暂看3200-3400，热卷波动区间3300-3500。

　　免责条款

　　作者：林娜

　　从业证书：F03099603

　　投资咨询：Z0020978

　　此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中原期货股份有限公司违反当地的法律或法规或可致使中原期货股份有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中原期货股份有限公司。未经中原期货股份有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中原期货股份有限公司的商标、服务标记及标记。

　　此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中原期货股份有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。

　　此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中原期货股份有限公司认为可靠，但中原期货股份有限公司不能担保其准确性或完整性，而中原期货股份有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中原期货股份有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中原期货股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。