国际原油价格自1月15日创下年内高点之后持续大幅回落，直至2月7日开始出现企稳反弹。其中WTI原油期货3月合约在1月15日创下的高点为79.39美元/桶，2月6日最低跌至70.43美元/桶。截至2月11日，WTI原油期货3月合约收盘价较2月6日反弹了3.4%。与此同时，ICE Brent原油同样反弹，反弹幅度约为3.2%至76.66美元/桶。

　　此轮反弹的驱动来源于美国对俄罗斯和伊朗的制裁，尤其是1月俄罗斯原油产量低于OPEC+配额，市场对于原油短期供应出现收缩，这助长了原油价格短期反弹。然而，2025年原油供应过剩的格局将抑制反弹的高度。

　　美国对俄罗斯、伊朗制裁加剧

　　对于原油市场看，地缘政治和制裁等短期可能触发原油价格上涨或反弹，长期走势取决于原油的供需格局。

　　1月10日，美国财政部对俄罗斯石油生产与出口实施新制裁，以减少俄罗斯石油行业收入。美国总统特朗普近期签署国家安全总统备忘录，表示将重新针对伊朗采取“极限施压”政策。伊朗出口原油规模约在160-180万桶/天，主要销售亚洲，尤其是中国。2月6日，美国财政部发布对伊朗油制裁细节文件，文件称“美国财政部外国资产控制办公室(OFAC)对涉及伊朗原油运输的国际网络实施制裁”，目的在于打击伊朗通过石油收入获取资金。从制裁内容来看，主要围绕伊朗石油售卖主体Sepehr Energy的销售运输网络进行了制裁。

　　供应增长趋势未逆转

　　2025年，全球原油产量预计出现较大幅度的增长，一方面OPCE+结束自愿减产，届时将有近200万桶/天的供应逐渐回归市场；另一方面，美国、巴西、加拿大、圭亚那和阿根廷等非OPEC+产油国增产，其中美国增产规模最大，IEA预测美国2025年增产60万桶/天左右，因特朗普政府实施促进页岩油增产的措施。

　　美国原油产量1月31日当周环比增加23.8桶/天至1347.8万桶/天，美国原油产量止跌，较12月上旬创下的历史最高位回落幅度达15.3万桶/天。EIA最新数据显示，美国原油产品四周平均供应量增加至2060.8万桶/天，较去年同期增加3.33%，较去年同期增长有所加快。

　　另外，加拿大、巴西、圭亚那和挪威预计分别增产14万桶/天、21万桶/天、10万桶/天和17万桶/天。IEA预测其它国家还将有24万桶/天左右增量，美国以外的非OPEC+产量预计将增长86万桶/天，包括美国在内的非OPCE+原油增产170万桶/天。

　　 OPEC最新月报显示，2024年12月，OPEC原油产量同比增长6万桶/天，环比增加2.6万桶/日至2674.1万桶/天，主要由利比亚产量持续增加带动。OPEC+计划从4月开始逐步提高石油产量的计划，将以每月12万桶/天的速度持续18个月。自2022年以来，为了提振油价，以沙特阿拉伯和俄罗斯为首的OPEC成员已将供应量削减了近600万桶/天。

　　图:OPEC原油产量及增长情况

　　需求增长极为有限

　　2025年，全球石油需求增长有限，其中，发达经济体受经济复苏缓慢和能源转型影响，石油需求将进入结构性下降阶段，而发达经济体面临强势美元和特朗普关税的冲击，对原油需求也受到抑制。中国能源转型加快，2025年经济复苏加快，但对原油需求扩张也极为有限，尤其是汽油消费会因电动车渗透率提高而表现疲软。数据显示，2024年新能源汽车国内销售渗透率在7月份首次突破了50%，8月攀升到了53.7%，达到了高点，稍后有所回落，但2025年1月依旧高达41.5%，且新能源车的保有量在总保有量中已经超过了7.5%。

　　 OPEC将2024年全球原油需求增速预期下调11万桶/日至150万桶/天，将2025年全球原油需求增速预期维持在145万桶/天，低于2024年。IEA将2024年全球原油需求增速预期上调10万桶/天至94万桶/日，但将2025年全球原油需求增速预期下调5万桶/天至105万桶/天。EIA将2025年全球原油需求增速预期上调3万桶/日至132万桶/日。

　　另外，特朗普关税政策大概率会削弱经济增长和原油需求。从全球经济角度来看，2025年全球贸易存在很大的问题，贸易对各国GDP的贡献率普遍下，特朗普加征关税将导致全球贸易从小幅的正增长变为负增长。在各国有效需求不足、债务高企和收入不平等等结构性问题影响下，全球经济复苏存在很大的问题，可能拖累全球GDP增长约1个百分点。

　　综上所述，美国对俄罗斯和伊朗制裁加码是近期国际原油价格反弹的主因，但是中长期看，全球原油供应将出现明显增长，尤其是非OPEC+产油国在20255年将出现160万桶/天的增量。在加征关税导致需求进一步萎缩的情况下，这不仅会弥补俄罗斯和伊朗出口减少的留下的供给缺口，还会加大原油过剩压力。国际石油消费商需要可以运用芝商所旗下的WTI原油每周期权合约对冲采购成本上行风险，而石油消费商可以对冲原油价格下行带来的存货减值风险，而国内投资者可以运用上期能源期货和期权对冲价格波动风险。

　　数据显示，价格风险加剧推动短期期权的使用量大幅增长。2024年，WTI每周期权的日均成交量突破2万份合约，相当于2000万桶原油，与2022年相比，日均成交量增长了将近四倍。

　　芝商所于2021年推出了微型WTI原油期货期货合约(MCL)。此合约为市场参与者提供一个规模更小、精确度更高的原油价格敞口管理工具。微型WTI原油期货的规模只有基准WTI期货合约的十分之一，让您以较低的保证金要求，获得与传统WTI期货相同的透明度与价格发现功能。

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