数据：2025年1月SMM中国精炼锌产量52.22万吨，环比增加1%，同比下降将近8%，低于预期值。其中1月国内锌合金产量环比下降0.5万吨以上。进入1月，国内冶炼厂产量环比增幅不及预期，主因湖南、青海、广西、四川、新疆、内蒙古等地企业超预期检修及放假所致，但湖南、广东、甘肃、内蒙古、四川等地冶炼厂贡献一定增量，整体来看产量小幅增加。SMM预计2025年2月国内精炼锌产量环比下降8%以上。预计2025年1-2月累计产量累计同比下降6%左右。整体来看2月冶炼厂产量下降，主因2月生产天数减少3天和部分冶炼厂放假所致，另外甘肃、云南等地停产检修贡献一定减量，但湖南、广西、山西、新疆等地复产和检修恢复贡献一定增量。

　　数据来源：SMM、瑞达研究

　　根据海关数据显示，2024年12月锌精矿进口量45.73万实物吨，环比增加0.14万实物吨，增幅0.31%，同比增加1.54万实物吨，增幅3.49%，进口国主要来自澳大利亚、秘鲁、南非、墨西哥等。2024年全年累计进口409.71万实物吨，同比减少62.61万实物吨，降幅13.26%。12月中下旬锌精矿进口开启，炼厂年底备货积极驱动进口矿增加，叠加前期锁单货源流入，进口量环比小幅增加。进入2025年1月，进口窗口持续打开，加之炼厂原料库存重塑积极性不减，到港锌矿持续增加，预计进口量维持高位。

　　根据SMM数据，2025年2月内外加工费月均值分别报2400元/金属吨和25美元/干吨，环比分别增加500元/金属吨和45美元/干吨。受益于新年长单执行，炼厂原料库存得以有效补充，1月库存增加至28.43天，回归近年中位数水平。同时临近年度长协谈判，矿冶博弈下，加工费延续回升，且回升增速略超预期。

　　数据来源：iFind、瑞达研究

　　进口方面，海关数据显示，2024年12月精炼锌进口量3.28万吨，同比增加45.28%，环比减少6.73%。主要进口自哈萨克斯坦、澳大利亚、韩国等，进口贸易方式主要是海关特殊监管区域物流货物、一般贸易、保税监管场所进出境货物，分别占比为39.70%、38.39%、20.60%。12月沪伦比价不利于精炼锌进口，进口量偏少。全年累计进口量44.57万吨，累计同比增加17.22%。2025年1月，虽然下游春节放假，需求减弱抑制进口，但是进口窗口的间歇性开启，以及考虑长单仍有到港，预计进口量维持在3万吨以上水平。

　　数据来源：iFind、海关总署、瑞达研究

　　国内库存方面，截止2月10日，SMM锌锭七地社会库存为11.87万吨，月度增加6.07万吨。截至2月7日，上期所库存为39592吨，月度增加18258吨；海外LME库存170450吨，月度减少45375吨。国内库存季节性录增，主要因进口锌到货增多，以及下游企业假期停工，而复工需至正月十五之后。海外锌流向国内增多，导致库存降幅明显。

　　下游需求方面，锌的终端基建占比较大，镀锌应用较广。2024年12月国内镀锌板产量为249万吨，同比增加8.7%；销售量为251万吨，同比增加12.6%；库存为86.43万吨，同比增加50.2%。

　　海关总署数据显示，2024年12月，镀锌板(带)进口量5.6万吨，同比减少38.92%；镀锌板(带)出口量27.68万吨，同比减少64.11%。整体看，去年以来国内镀锌板出口出现大幅下滑，主要受到全球需求疲软，反倾销政策的影响，进而导致国内镀锌板库存累增，供应过剩压力增大。

　　数据来源：iFind、海关总署、瑞达研究

　　观点分析：1、2月份精炼锌产量低于预期，主要因假期停工，以及炼厂检修相对集中导致。基本面上游锌矿进口供应处于高位，加工费继续回升，长期看海外锌精矿放量预期仍存，冶炼厂利润有望得到明显修复。并且近期进口窗口阶段性打开，为供应端带来一定增量。下游处在需求淡季，且镀锌板出口维持低位，对锌需求负反馈或逐渐增大。整体来看，短期内虽然精炼锌减产高于预期，但长期原料供应放量，以及需求端缺乏改善，因此预计锌价宽幅震荡走势，上涨动能较为有限。