农产品早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.2.10

　　豆油豆粕

　　暂时观望

　　上一交易日，豆粕主连收涨0.07%至2909元/吨，豆油主连收涨3.25%至8200元/吨；现货方面，连云港豆粕3400元/吨，较前一交易日涨40元/吨；张家港一级豆油8610元/吨，较上一交易日涨180元/吨，隔夜美豆主连跌1.13%。

　　供需方面，1月31日当周主要油厂大豆压榨量21.4万吨。库存方面，上周样本油厂豆粕库存8万吨，环比+4万吨；样本油厂豆油库存89.83万吨，环比+2.1万吨。豆油消费方面，国家统计局数据显示，2024年12月，全国餐饮收入5549亿元，同比增长2.7%。春节消费增长尚可，预计食用油消费增速有望小幅抬升。豆粕下游市场消费方面，据同花顺ifind数据，样本企业1月生猪存栏量及能繁母猪存栏量较上月均小幅增长，1月全国蛋鸡存栏量12.23亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

　　当前巴西大豆收获进度偏缓，市场忧虑南北美大豆衔接窗口期的供应；叠加贸易摩擦可能带来的影响，油粕近期持续反弹，近端合约领涨，短期保持强势。油粕下方支撑有增强迹象，短期或有上行惯性，观望为主，回落后底部支撑区间或可考虑多头尝试。

　　棕榈油

　　考虑反弹后抛空

　　马棕周五收高，本周录得连续第三个周线升幅，受到马币走软、斋月需求和产量季节性下降相关预期支撑。马来西亚棕榈油总署（MPOB）预计将在2月10日发布月度供需数据。周三公布的一项调查结果显示，由于不利天气搅扰生产，马来西亚1月棕榈油库存可能已经降至近两年来的最低水平，但出口下滑在一定程度上缓和了库存的降幅。国内方面，12月中国24度精炼棕榈油进口31.8万吨，环比增长89%。棕榈油去库，库存处于近7年同期次低水平；根据国家统计局发布数据， 2024年12月餐饮收入为5549亿元，同比增长2.7%。其中，限额以上单位餐饮收入为1403亿元，同比增长1.2% 。2024年全国餐饮收入为55718亿元，同比增长5.3%。现货方面，广东棕榈油9780，涨60，进口4月船期棕榈9220。

　　策略方面：考虑反弹后抛空。

　　菜粕、菜油

　　等待回调后的买入

　　加菜籽周五收盘上涨，其中3月合约触及自2024年11月中期以来的最高水平，因加拿大油菜籽库存数据不及市场预期且空头回补仓位。加拿大统计公布的数据显示，截至2024年12月31日，该国油菜籽库存为1,138.2万吨，较上年同期下降19.2%，也低于市场预期的1,185万吨。该国农户已经销售了大部分旧做供应，并在进一步预定销售之前坚持要求更高的价格，这给油菜籽期货带来支撑。国内方面，12月菜籽进口60.32万吨，环比下滑15%，12月菜粕进口30.76万吨，环比增加234%，菜油21.33万吨，环比增7%。菜籽去库，库存仍处于同期最高水平但接近次高水平；菜粕累库，库存处于同期最高水平；菜油累库，库存处于近7年同期次高水平。考虑到2月1日起美国对从中国进口的商品加征10%的关税，中国表示将采取相应反制措施坚定维护自身权益，可能影响菜系相关替代品大豆的进口成本。现货方面，广西菜粕2420，跌10，广西菜油8780，涨160。

　　策略方面：考虑等待回调后的买入机会。

　　棉花

　　考虑逢高做空

　　上一日，国内郑棉震荡运行；隔夜外盘棉花冲高回落，因全球棉花供需宽松，同时美国对部分国家增收关税。关注本周公布的新的供需报告。

　　2月上旬开机率逐渐回升，而大部分中小纺企及织布企业的开工率稍低，少数纺企甚至计划正月初十以后安排职工返岗。纺织产业即将迎来“金三银四”产销旺季，市场对旺季存在一定预期，后市关键看旺季消费的成色。

　　美国对进口自中国的商品加征10%的关税，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，关税政策影响全球经济复苏，打压棉花价格。

　　USDA1月供需报告显示，将全球2024/25年度棉花产量预估上调200万包，至1.1945亿包，中国棉花产量预估被大幅上调。全球2024/25年度棉花期末库存预估为7791万包，12月预估为7602万包。

　　国内供给充足，棉花商业库存处于高位，根据棉花信息网1月份生产调查，将新疆总产上调8万吨至649万吨，全国总产增加约5万吨至680万吨。需求疲软，纺织企业开机率继续下降，纱线库存陆续增加，产成品库存增加。下游低利润和高库存的情况下主动补库意愿不足。

　　综合来看，在关税摩擦的影响下，全球经济有下行压力，这拖累棉花消费，外盘驱动向下，直至巴西种植成本可能获得支撑。国内方面，本年度国内产量超预期，商业库存处于高位，在大周期宽松、需求偏弱和中美博弈环境下，预计棉价偏弱运行。

　　策略方面：考虑逢高做空。

　　白糖

　　偏强震荡运行为主

　　上一日，国内白糖小幅回落；隔夜外盘原糖冲高回落，因市场担忧印度出口。但在巴西低库存下下方支撑仍然较强。

　　2024/25榨季截至2月5日，泰国累计甘蔗入榨量为5665.89万吨，同比增加261.54万吨，增幅4.84%；甘蔗含糖分12.22%，同比增加0.33%；产糖率为10.408%，同比增加0.417%；产糖量为589.71万吨，同比增加49.78万吨，增幅9.22%。

　　根据印度全国合作制糖工厂联合会（NFCSF）的最新数据，截至1月31日印度产糖1653万吨，较上年同期的1875万吨减少222万吨。NFCSF预估，本榨季印度食糖净产量预估为2700万吨，比上一榨季实际产量3190万吨少约490万吨。这种大幅下调预估显示出本季整体生产形势不容乐观。印度政府已批准在2024/25季出口100万吨糖。此举旨在稳定价格，并支持糖业的农民和工人。在上一季因国内供应问题而完全限制出口后，这一批准得以通过。

　　市场预期国内产量增产幅度或有所下调。截至2025年1月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）糖厂已有15家停机（甜菜糖厂12家，甘蔗糖厂3家）。本制糖期全国累计产糖749万吨，同比增163万吨；累计销糖374万吨，同比增62万吨；累计销糖率49.85%。当月产糖309万吨，同比增42万吨；当月销糖124万吨。

　　根据《2025年关税调整方案》，自2025年1月1日起，将糖浆和含糖预混粉最惠国税率将从12%提高至20%，政策对糖浆、预混粉管控进一步趋严。

　　综合来看，国外方面，当前巴西库存偏低，印度糖压榨偏慢但放开出口，泰国糖生产处于高峰期，多空因素共存，预计原糖区间震荡。国内方面，新年度预期增产，但一季度进口量预估偏低，总供给压力不大，但节后需求处于淡季，预计偏强震荡运行为主。

　　策略方面：预计偏强震荡运行为主。

　　苹果

　　考虑逢高做空

　　上一日，国内苹果期货震荡运行，节后为苹果消费淡季，需求偏弱，交割博易驱动向下。

　　据Mysteel农产品数据显示，截至2025年2月5日，全国主产区苹果冷库库存量为671.19万吨，环比上周减少14.46万吨。后市持续关注产地补货表现。

　　2月5日，山东栖霞大柳家、蛇窝泊周边乡镇库内交易不多，少量客商初二开始补货，整体价格较年前持平。价格来看，果农一般统货1.6-2.5元/斤，四级1.2-1.3元/斤，三级1.3-1.8元/斤，老富士1.6-2元/斤，果脯果0.75元/斤。

　　综合来看，春节期间现货价格暂无变化，节后属于传统的消费淡季，短期现货向上驱动不强。本年度整体库存偏低，但在交割标准放宽的情况下，考虑到交割升贴水之后，有利于交割，考虑逢高做空。

　　策略方面：考虑逢高做空。

　　生猪

　　考虑空单换月至5、7

　　昨日，生猪全国均价为14.38元/公斤，较昨日下跌0.68。北方区域周末价格延续下行走势,降幅趋缓,甚至部分区域止跌反弹.部分低价逼近14元/公斤,市场扛价情绪渐起,二育有抄底入场,带动猪价反弹走强。但屠宰企业维持低量,产品走货慢,高价接受度低。预计猪价调整为主,有走强可能。南方市场周末阶段行情偏弱调整,养殖端标猪供应较为充足,但节后消费正处于低迷状态,且市场未见明显支撑因素,致猪价持续下滑,但周末连续跌价后,抵抗情绪出现,叠加部分区域二育进场稍加积极,预计南方市场或有止跌动作。

　　2024年12月，全国能繁母猪存栏4078万头，环比下降0.05%，同比降减1.5%。涌益咨询数据显示，2月规模场计划出栏量环比下降11%。出栏体重来看，上周出栏体重环比上涨2.8kg至123.43kg，体重增长。冻品库存方面，库容率下跌0.03%至14.47%。集团养殖成本约12.86元/千克，成本低位震荡。

　　上一交易日，主力合约下跌1.47%至13065元/吨，基差1545元/吨。

　　整体来看，集团场出栏预计开始放量增加，节后消费进入淡季，加之存栏量小幅增长趋势，预计猪价偏弱运行为主。仔猪价格继续上扬，补苗仔猪情况增多，二次育肥成交量开始提升，考虑空单换月至5、7。

　　鸡蛋

　　考虑远月空单逐步止盈

　　上一交易日，主产区鸡蛋均价为3.37元/斤，较前日下跌0.01，主销区鸡蛋均价为3.67元/斤，较前日上涨0.01。饲料成本自历年同期最高水平回落至次高水平，鸡蛋单斤成本约3.43元，同比偏低6.5%，持续低位震荡。单斤饲料成本约3元，养殖利润约0.26元/斤，同比偏高0.21元/斤。

　　12月全国在产蛋鸡存栏量11.8亿羽，环比微降0.31%，同比实现增长5.79%。存栏量处于近8年次高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，1月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年偏高水平，关注产蛋率情况。

　　上一交易日，主力合约上涨0.37%至3266元/半吨，基差-66。

　　整体来看，2月鸡蛋供应或同比继续增加，节后消费淡季，鸡蛋供应持续恢复，蛋价面临跌价风险，但远月饲料成本或有增加，考虑远月合约空单逐步止盈。

　　玉米

　　暂时观望

　　上一交易日，玉米主力合约收跌0.48%，至2286元/吨。北港玉米2130-2140元/吨，持平；南港玉米2220-2230元/吨，-10元/吨；隔夜美玉米主连跌1.56%。

　　24/25年度售粮进度过半，港口库存仍高，北港库存440万吨（较前一周-33万吨），广东港口库存小幅攀升，至141万吨，短期市场仍有供应压力。24/25年度玉米收储持续推进，中储粮公司进口玉米轮出销售暂停，近期CBOT玉米走高亦推升进口成本。需求方面，据同花顺ifind数据，样本企业1月生猪存栏量及能繁母猪存栏量较上月均小幅增长，2月5日当周深加工消费量116万吨，高位回落；春节期间饲企玉米库存去化，最新库存天数30.49天，后续采购意愿或有增强。1月全国蛋鸡存栏量12.23亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

　　预计新年度国内玉米供应过剩稍缓，收储力度逐步增强、进口玉米成本抬升形成一定支撑，预计新年度进口玉米逐步上量，节后玉米售卖压力或逐步增强，短期玉米供应压力仍存，期货价格自前期底部上行已接近10%，上行压力将逐渐增大，考虑暂时观望。

　　原木

　　多空交织，短期相对高位震荡

　　节前最后一个交易日，主力2507收盘于890.0元/吨，涨幅1.37%。

　　截至1月24日，国内辐射松原木库存小幅增长至211万m ，环比增加4.46%，4米中A辐射松原木CFR价格117美元/m 左右，环比上期略有下滑。截至2月6日，各港口报价暂稳，山东日照港3.9米中A辐射松原木现货当日价格810元/m ；江苏新民洲港、太仓港4米中A辐射松原木现货当日价格同样810元/m 。根据新西兰统计局公布数据显示，新西兰12月当月对中国出口原木约163.31万立方米，占当月所有原木出口量的88％。

　　检尺径差异为多头带来持续动力，但07合约对应相对淡季，且实际接货需求和各项交割结算成本带来的交割难度仍然客观存在。未来仍需持续关注针叶原木发运、到港量以及首次交割时国际检尺径及国标检尺径标准差异带来的相关影响。

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