关键词：黄金、白银、政策、投机

　　导语：2月以来随着海外市场政策预期的持续释放，以及特朗普及其政府在政策方面的反复，推升黄金市场价格走强。当前黄金市场主要反映了目前市场对于长期美国经济增长动力担忧、关税及移民政策下的美债规模或将突破上限、美元信用体系弱化以及特朗普政府在加密货币方面的宽松政策预期等。展望后市，短期重点关注美国财政政策预期变化对市场形成的扰动，以及后续随着市场投机热情的衰退，纽约期金价格率先回落对现货黄金市场形成的拖累。长期而言黄金需求则仍坚挺，经济前景不确定性将继续支持黄金作为风险对冲工具的作用，但与此同时珠宝首饰消费方面或进一步承压。

　　金价再创历史新高

　　2月5日COMEX黄金期货价格持续走高，并突破2900美元/盎司水平至2906一线，单日涨幅0.31%，较2025年初涨幅近7%；同时伦敦现货黄金市场价格同日高点突破2880美元/盎司至2882水平，单日涨幅0.88%，较年初涨幅超7.8%。2月以来随着海外市场政策预期的持续释放，以及特朗普及其政府在政策方面的反复，推升黄金市场价格不断走强并再度突破历史前高。

　　美财政政策预期定价黄金短期走势

　　由于美财政部最新表示将继续维持其长端美债发行规模保持不变，黄金价格在5日晚间震荡后走强。从政策预期来看，在持续缩减财政支出，降低财政赤字目标方面，美财政部或在未来某一时刻有再度扩大美债发行规模的可能。而随着关税政策的不断强化，以及间接造成的对美国通胀预期的推升，美国实质利率水平或将延续下行，并将对后续美联储的利率决策产生影响，令利率政策再度回到如何平衡通胀和就业之间的问题上来。

　　从最新的美国ADP就业数据来看，新增超预期的就业表现显示出当前劳动力市场的相对稳定，而PMI服务业景气度则有下滑可能，因移民政策问题扰动或成为这一时期的主要扰动因素。也因此在定价方面，黄金价格受益于美元走弱，同时延续此前的关税政策预期定价，而对于未来美国财政部仍有扩大发债规模可能性方面进一步买入，也成为导致COMEX期金价格不断走高并对伦敦金现货形成持续升水的局面。在这一因素影响下，短期黄金市场热度不减。

　　美联储暂停降息落地后黄金期货走强

　　回顾特朗普上任以来，其政策预期主要涉及移民、关税、能源价格以及美国财政和利率政策等，同时特朗普发行个人空气币以及AI投资遭质疑等因素，令美国资本市场宽幅震荡。中国农历春节期间，黄金市场窄幅震荡走高，一方面出于对特朗普政策预期不确定的避险，另一方面市场也考虑到美联储1月30日议息会决议的冲击，由于大概率暂停降息，也因此限制了这一阶段的金价涨幅。

　　不过，美联储暂停降息并未对贵金属市场形成压制，反而进一步推升了期货价格相对现货的远期溢价，同时伦敦黄金市场库存水平持续刷新低点，纽约期金价格相对溢价显著，市场热度依旧不减。截至2024年12月底，伦敦金库中的黄金总量为8686吨，较上月减少0.3%，价值约7291亿美元。近期伦敦黄金市场出现金条短缺现象，从英格兰银行金库提取黄金的等待时间已延长至4至8周。大量黄金被运往纽约，导致伦敦市场的流动性减弱。2025年1月至今，伦敦黄金市场的日均成交量达到4710万盎司，日均交易价值高达1260亿美元。

　　关税问题扰动市场避险情绪升温

　　2月1日以来，由于特朗普通过总统行政令直接干预关税政策，其中美国对其盟友以及中国的商品贸易加征关税带有普遍性，被认为将影响贸易稳定性以及对经济增长形成拖累，更是其利用关税工具推进其政策的手段。同时美国经济数据表现分化，2024年GDP增长不及预期，Q4实际GDP年化季环比2.3%，核心PCE保持温和增长态势，核心PCE物价指数2.5%。这使得在欧央行如期降息背景下，美国相对较高的利率水平将进一步增大在美企业融资难度，而关税政策又将强化通胀问题，也令市场对长期经济前景更加悲观。出于对通胀问题抬头以及经济增长乏力的避险，黄金市场也成为投资者的不二选择。

　　投机需求增加白银价格走势超越黄金

　　受黄金价格持续上涨带动，白银市场价格也跟随走高，且短期涨幅有超越黄金的态势。由于白银交易相对成本较低，短时贵金属市场热度不减以及黄金价格的绝对高位风险，也令部分市场投机需求转向价格较低且涨势相对缓和的白银市场。从近期价格走势来看，黄金价格较1月28日低点涨幅在4.7%，而白银价格同期涨幅则超7%水平。

　　央行购金需求不减

　　根据世界黄金协会最新报告，2024年第四季度黄金总需求(包括场外投资)同比增长1%，创下季度新高，全年总需求达到创纪录的4974吨。其中各国央行继续以令人瞠目的速度囤积黄金，购买量连续第三年超过10万吨，第四季度大幅增至333吨。而ETF投资需求则从前几年的持有量流出开始转向稳定不变，且AI人工智能概念及应用层面的不断突破，对黄金远期技术层面的需求也有所提振，2024年增长了21吨，增幅7%。同时由于金价的持续创高，珠宝首饰消费量则开始有所下降，但消费额仍跟随金价走高。

　　后市展望

　　当前黄金市场主要反映了目前市场对于长期美国经济增长动力担忧、关税及移民政策下的美债规模不断突破上限、美元信用体系弱化以及特朗普政府在加密货币方面的宽松政策预期等。而这也衍生出了市场包括各国央行、投资机构以及北美黄金ETF基金等对贵金属市场的追捧。根据世界黄金协会估计，2025年央行和ETF投资者可能会推动需求，而经济前景的不确定性将继续支持黄金作为风险对冲工具的作用，但与此同时珠宝首饰消费方面或进一步承压。短期来看，重点关注美国财政政策预期变化对市场形成的扰动，以及后续随着市场投机热情的衰退，纽约期金价格可能率先回落，并对现货黄金市场形成拖累。

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