股指——制造业PMI回落收缩区间叠加关税压力，股指震荡偏弱

　　三大指数高开后快速走低，午后窄幅震荡。截至收盘，沪指跌0.65%，深证成指涨0.08%，创业板指跌0.04%。全市场超3400只个股上涨，全市场成交额超1.3万亿元。

　　1.受春节假期影响，1月经济数据偏弱，制造业PMI回落至49.1，处于收缩区间，不及市场预期，非制造业PMI录得50.2，虽仍处扩张区间，但远不及市场预期的52。市场情绪回落。

　　2.特朗普向中国加征10%的关税，中国予以反制措施，虽然关税增加幅度小于市场预期，但贸易战加剧的趋势也使得市场情绪趋于谨慎。

　　3.股指短线面临经济数据与外部关税的压力，但政策利好下股指仍有支撑，后续股指或在波折中回暖。

　　风险提示：

　　中国经济数据持续低迷；中国支持政策传导情况。

　　陈晨

　　贵金属——美元回调叠加假期避险情绪升温，贵金属普涨

　　1.沪金主力涨3.57%。沪银主力涨5.46%。

　　2.美元指数跌至107.68左右，十年期美债收益涨至4.48%左右。国际市场现货黄金价格涨至2860左右，现货白银涨至32.3左右。

　　1.特朗普关税政策反复，增加了市场的避险情绪。特朗普签署了一项行政命令，对从加拿大和墨西哥进口的所有商品加征25%的额外关税，对所有进口自中国的商品，美国将在现有关税基础上加征10%的关税。他还表示将很快对欧盟征收新的关税；将切断未来对南非的所有资助。但很快特朗普将对墨西哥和加拿大的关税推迟了一个月，并表示对中国的关税也可能与北京进行谈判。

　　2.美元指数在反复的关税政策影响下回调，减弱了贵金属上方压力。

　　3.美联储在2025年的第一次议息会议中暂停降息，符合市场预期，对市场的冲击较小，后续美联储政策可能更多取决于美国通胀表现及劳动力市场情况，若美国通胀持续走弱，后续降息预期仍高，对贵金属价格有支撑。

　　4.短线特朗普关税政策反复带来的预期差压制美元指数，贵金属上方压力减弱。从中长期看，无论是增加关税或提振经济，美国可能均会提高债务规模与赤字，且美国进入货币宽松阶段，世界主要国家金融周期趋于同步，或带来通胀的再次反弹，有望对冲掉美联储收紧降息的风险，具有保值属性的贵金属仍有上涨空间。

　　风险提示：

　　全球经济走势变化；美国经济数据波动；国际地缘冲突

　　陈晨

　　焦煤——部分地区煤矿陆续开始复工复产，炼焦煤市场活跃度将逐步恢复

　　1.国务院关税税则委员会表示，自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。此前，中国进口美国煤炭进口关税为3%，而加征关税后煤炭进口关税累计达到18%。

　　2.2025年2月5日唐山市场入炉煤价格下调20元/吨，现一级干熄焦入炉煤A≤9.5、S≤0.75、V≤28、G≥65、Y≥11.5、CSR≥65、MT≤10出厂价现金含税1270元/吨。

　　3.2025年2月5日山西吕梁市离柳集团兑镇（公路）焦煤（A10.5 S3.0 V25 G85）竞拍，起拍价920元/吨，数量4万吨，最终以930-950元/吨全部成交；上期（2025年1月22日）起拍价920元/吨，数量4万吨，最终以920-930元/吨全部成交。

　　春节假期期间炼焦煤市场整体延续弱稳行情，受到上游煤矿、中间贸易商等环节放假影响，市场成交情况大幅减少，基本处于休市状态。随着现阶段部分地区煤矿陆续开始复工复产，国内煤供应量将出现明显增加，下游企业也将恢复采购行为。市场活跃度逐步恢复。但从供需角度分析，原料煤需求仍然有限，供大于求的格局短期不会改变。

　　刘双双

　　焦炭——焦企开工持稳库存累积，假期刚过市场情绪不佳

　　1.根据春节期间最新数据，当下全样本独立焦化企业日均产量65.1万吨，环比增加0.43万吨。焦企库存143.3万吨，环比增加27.64万吨。港口焦炭库存180.11万吨，环比增加1.5万吨。钢厂焦炭库存可用天数13.4天，环比减0.34天。钢厂焦炭库存700.74万吨，环比减15.49万吨。

　　2.2月5日唐山迁安普方坯资源出厂含税下调20元/吨，报3080元/吨。

　　3.美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。

　　4.30大中城市商品房成交数据显示，农历十二月二十七至正月初五，一线、二线、三线城市日均商品房成交面积分别为0.45、2.20、0.51万平方米，而2024年同期为0.43、3.14、1.01万平方米，一线城市表现好于2024年同期，但二线、三线城市明显下降。

　　春节期间，焦企、钢厂均正常生产，焦企开工变动不大。目前钢厂焦炭有所消耗，焦企焦炭库存明显累积。节后刚刚开工，下游钢厂复产速度与终端需求依旧存疑。短期焦炭库存累积在上游，基本面供应偏宽松的格局没有改变。假期刚过，市场信心有限，向上驱动不足，部分传言现货市场近期仍有提降可能。

　　刘双双

　　甲醇——港口和内地库存上涨，短期价格承压运行

　　1.2025年2月5日11：30，中国甲醇样本生产企业库存57.34万吨，较上期增加27.38万吨，涨幅91.41%；样本企业订单待发20.25万吨，较上期减少14.47万吨，跌幅41.68%。

　　2.2025年2月5日，中国甲醇港口库存总量在95.51万吨，较上一期数据增加2.54万吨。其中，华东地区累库，库存增加0.34万吨；华南地区累库，库存增加2.20万吨。

　　3.2025年2月5日14：00港口库存数据发布，周期内（2周）中国甲醇样本到港量为35.96万吨；其中，外轮在统计周期内30.56万吨（显性26.56万吨，非显性4万吨，其中江苏显性17.05万吨）；内贸船周期内补充5.40万吨，其中华东3.32万吨（含非显性1.58万吨），华南2.09万吨（全部显性库区）。

　　本周库存数据显示库存上涨，内地库存两周时间大幅上涨，港口库存小幅上涨。内地库存的大幅上涨对于甲醇基本面的走弱来说是个信号，因为内地库存上涨幅度较大。加之PP-3MA的价差今日维持-361的高位状态，短期在下游负反馈和内地库存上涨的压力下，甲醇价格短期承压运行。

　　刘双双

　　纯碱——政策刺激逐渐弱化，纯碱高位回落

　　1.本周纯碱产量72.07万吨，环比增加0.38万吨，涨幅0.54%。其中，轻质碱产量31.29万吨，环比增加0.17万吨。重质碱产量40.78万吨，环比增加0.21万吨。

　　2.本周中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-48.90元/吨，环比持平。氨碱法纯碱理论利润-58.79元/吨，环比增加6.66元/吨。

　　基本面逻辑：在节前三立期货发布的春节小TIPS中已经对纯碱的高位做过一定的提示，加之节前发布的基本面气泡图也显示纯碱处于空头区域。今日开盘纯碱低开低走；节后再宏观真空期，纯碱在自身弱基本面的带动下，大幅下跌，收盘价为1448，跌幅为2.23%。前期上涨的驱动弱化之后，商品是要回归现实逻辑的，所以纯碱在弱现实压力下，承压运行。短期纯碱偏弱运行为主，但目前的价格已经触及50%以上企业的成本线位置，下方空间预计不大，提醒投资者注意风险。

　　刘双双

　　白糖——郑糖跟随外盘小幅上涨，上方空间或预计有限

　　1.今日郑糖主力SR505合约小幅收高。收盘价5879元/吨，较节前1月27日结算价上涨36点，涨幅0.62%。持仓增加4761手至272566手，成交量减少2.2万手至13.1万手，收带上影小阳线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，2月5日白糖现货市场较节前稳中上调。南宁地区一级白糖工厂货或仓库含税车板价格6000元/吨，较节前上调30元/吨，相较于SR505合约升水121元/吨。广西主要制糖集团报价6000-6020元/吨，云南主要制糖集团报价5920-6020元/吨，较节前上调30元/吨。甜菜糖方面，内蒙古赤峰报价5950元/吨，较节前上调70元/吨。新疆乌鲁木齐新糖报价5750元/吨，与节前持平。

　　春节期间ICE原糖走势震荡，昨夜原糖发力上行，主力3月合约收盘于19.69美分/磅，较节前1月27日收盘价涨0.53美分/磅，假日涨幅2.76%。巴西货币雷亚尔春节期间持续走强，不利出口，带动原糖上行。此外，第二大主产国印度也有利多，印度糖协ISMA最新预估2024/25榨季印度糖产量3102万吨，扣除乙醇耗糖预期的375万吨后，净食糖产量预计为2727万吨左右，较之前第一次估产2930万吨下调200万吨，同比预期减少473万吨。短期提振外盘，但是考虑到2025/26榨季全球供应宽松，上方空间预计有限。国内方面，糖浆禁入以及加工糖缺乏，使得国产糖影响力增加，主产区1月产销数据将在近期陆续公布，广西干旱令糖厂压榨进度较快，且出糖率预期大幅提升，1月产量预计较大。截至1月底糖厂工业库存较高，1月供需数据预计偏空。短期郑糖上方空间预计有限。

　　王颖桂

　　棉花——现货市场小幅上调，郑棉窄幅波动

　　1.今日CF505合约小幅上涨，收盘价13645元/吨，较节前1月27日结算价涨5元/吨，涨幅0.04%。持仓增加8231手至612628手，成交量减少6.76万手至12.2万手，收小阳线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，2月5日国内现货棉花较节前小幅走高，棉纱持稳。新疆产3128B棉花价14705元/吨，较节前上涨41元/吨，相较于CF505合约升水1060元/吨。下游棉纱方面，普梳C32S棉纱今日市场价格21525元/吨，与节前持平。

　　春节假期ICE美棉小幅走弱，主力3月合约收盘于66.94美分/磅，较节前1月27日收盘价跌0.43分/磅，跌幅0.61%。美国农业部公布的周度出口销售数据环比下滑，有所利空。特朗普上任后发布了对中国、墨西哥、加拿大商品加征关税的政策，并称后续将对欧盟商品加征关税，目前中国也宣布了对美国部分商品加征关税的反制措施，全球贸易战开始激化，这将令市场对全球经济及需求前景担忧。国内市场，2024/25年度超预期丰产，国内棉花库存充足，考虑到轧花厂大量未套保和后点价的头寸压制，郑棉上方空间仍受限，盘面料维持震荡走势。

　　王颖桂

　　豆粕——内外市场利好推动豆粕短期偏强

　　1.期现货情况：今日豆粕2505合约收2932元/吨，涨122元/吨，涨幅4.34%。

　　（1）美湾大豆（2月船期）C&F价格465美元/吨，与上个交易日相比持平；美西大豆（2月船期）C&F价格457美元/吨，与上个交易日相比持平；巴西大豆（2月船期）C&F价格437美元/吨，与上个交易日相比上调8美元/吨。

　　（2）进口大豆升贴水报价：墨西哥湾（2月船期）210美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（2月船期）180美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（2月船期）115美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调10美分/蒲式耳。

　　巴西近期暴雨影响收割，大豆收获进度明显落后；阿根廷则是干旱严重，大豆优良率下降，南美地区天气扰动，市场担忧大豆供应受影响，进口大豆成本有支撑。美国特朗普开始对华征税，中国也随之反制，但双方并未涉及到大豆，因此市场上对美豆需求的担忧减弱；受24年大豆种植亏损影响，美豆新季播种面积有下调可能，美豆暂时缺乏进一步利空因素。国内大豆一季度到港季节性较低，今年1月份买船更同比低于去年，且部分到港巴西豆检验不合格加深了国内供应担忧，油厂豆粕库存消耗后压力骤减，国内豆粕供应短期偏紧张，支撑短期豆粕偏强运行，同时豆粕59价差继续走扩为主。

　　陈晨

　　豆油——油脂板块整体反弹，但油粕比或终回落

　　1.今日豆油2505合约收盘价为7896元/吨，涨228元/吨，涨幅2.97%。

　　（1）阿根廷豆油（2月船期）C&F价格1088美元/吨，与上个交易日相比上调6美元/吨；阿根廷豆油（4月船期）C&F价格1021美元/吨，与上个交易日相比上调7美元/吨。

　　（2）进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（2月船期）1010美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油（4月船期）980美元/吨，与上个交易日相比持平。

　　（3）据路透调查显示，预计马来西亚2025年1月棕榈油库存为164.98万吨，较12月下降3.45%；产量预计为132.3万吨，较12月下降11%；出口量预计为114.52万吨，较12月下降14.64%。

　　南美地区天气扰动，大豆产量有变动风险，进口大豆成本有支撑。特朗普开始对华征税，中国也随之反制，但双方并未涉及到大豆，因此市场上对美豆需求的担忧减弱；加上受24年大豆种植亏损影响，美豆新季播种面积有下调可能，美豆暂时缺乏进一步利空因素，豆油基本面好转。替代品方面，印尼B40计划前景仍不明，棕油需求端缺乏利好，豆棕价差趋于回升。同时粕类驱动强于油脂，油粕比也有回落预期。