农产品早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.1.27

　　豆油豆粕

　　暂时观望

　　上一交易日，豆粕主连收跌0.28%至2840元/吨，豆油主连收跌0.83%至7616元/吨；现货方面，连云港豆粕3240元/吨，较前日持平；下游对高基差有疑虑，期货跟涨较弱；张家港一级豆油8120元/吨，较上一日持平，隔夜美豆主连收跌1.01%至1054.75美分/蒲。

　　供需方面，1月24日当周主要油厂大豆压榨量208万吨，较上周-31万吨。库存方面，上周样本油厂豆粕库存55.92万吨，较上周-9万吨；样本油厂豆油库存89.59万吨，较前一周+0.10万吨。豆油消费方面，国家统计局数据显示，2024年12月，全国餐饮收入5549亿元，同比增长2.7%；限额以上单位餐饮收入1403亿元，同比增长1.2%，增速放缓。2024年全年，全国餐饮收入55718亿元，同比增长5.3%；限额以上单位餐饮收入15298亿元，同比增长3 %。春节临近，预计食用油消费增速有望小幅抬升。豆粕下游市场消费方面，据同花顺ifind数据，样本企业12月生猪存栏量及能繁母猪存栏量较上月均小幅增长，12月全国蛋鸡存栏量12.09亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

　　近期美国、印尼生物柴油政策存在一定扰动，豆油或延续区间震荡；美豆价格上行推进口成本，近期关税扰动再次来袭（预计扰动空间不大），原料供应充足，节前备货临近结束，购销两淡，豆粕预计短期上行压力将逐步增大，考虑暂时观望。

　　棕榈油

　　考虑反弹后抛空

　　马棕周五扭转跌势，最终收高，并录得小幅周度涨幅，此前马来西亚棕榈油协会数据显示产量下滑。印尼棕榈油协会公布的数据显示，印尼2024年11月棕榈油库存较前月增加3.2%，因出口放缓抵消了产量的下滑。国内方面，12月中国24度精炼棕榈油进口31.8万吨，环比增长89%。棕榈油去库，库存处于近7年同期最低水平；根据国家统计局发布数据， 2024年12月餐饮收入为5549亿元，同比增长2.7%。其中，限额以上单位餐饮收入为1403亿元，同比增长1.2% 。2024年全国餐饮收入为55718亿元，同比增长5.3%。现货方面，广东棕榈油9450，跌30，进口4月船期棕榈8920。

　　策略方面：考虑反弹后抛空。

　　菜粕、菜油

　　节前观望

　　加菜籽周五小幅上涨，受空头回补支撑，这表明尽管受到关税威胁，油菜籽期货相对强于与其竞争的植物油期货。特朗普表示可能从2月1日起对所有从加拿大进口的商品征收25%的关税。可能对加拿大菜油对美国出口有比较大的影响。美国农业部（USDA）公布的生物燃料作物暂行规则没有包括油菜籽。根据USDA1月供需报告预估，2024/25年度，全球菜籽库存消费比8.66%，较上月预估上调5.66个百分点。但是加拿大菜籽库存消费比在8.55%，较上月预估下调2.8个百分点。国内方面，12月菜籽进口60.32万吨，环比下滑15%，12月菜粕进口30.76万吨，环比增加234%，菜油21.33万吨，环比增7%。菜籽去库，库存仍处于同期最高水平；菜粕去库，库存处于同期最高水平；菜油累库，库存处于近7年同期次高水平。现货方面，广西菜粕2360，持稳，广西菜油8410，涨30。

　　策略方面：节前观望。

　　棉花

　　建议反弹后逢高做空

　　上一日，国内郑棉震荡反弹，仍处于震荡区间；隔夜外盘棉花冲高回落，受美元大幅走弱导致，但棉花产业链仍然疲弱限制上方空间。

　　USDA1月供需报告显示，将全球2024/25年度棉花产量预估上调200万包，至1.1945亿包，中国棉花产量预估被大幅上调。全球2024/25年度棉花期末库存预估为7791万包，12月预估为7602万包。

　　国内供给充足，棉花商业库存仍在累库中，根据棉花信息网1月份生产调查，将新疆总产上调8万吨至649万吨，全国总产增加约5万吨至680万吨。需求疲软，纺织企业开机率继续下降，纱线库存陆续增加，产成品库存增加。下游低利润和高库存的情况下主动补库意愿不足。

　　综合来看，国际方面，全球棉花供需较为宽松，随着特朗普上台，关税政策或有所变化，国际棉价仍然具有压力。国内方面，本年度产量大幅超预期，下游利润低且工业库存偏高，终端需求低迷，产成品库存持续累库，预计反弹空间有限，中期价格偏弱运行为主。

　　策略方面：节前轻仓或观望为主。

　　白糖

　　建议轻仓过节

　　上一日，国内郑糖小幅反弹，部分空头回补导致；隔夜外盘原糖上涨1.8%，连续三日反弹，低价格下受空头回补导致。

　　印度政府已批准在2024-25季出口100万吨糖。此举旨在稳定价格，并支持糖业的农民和工人。在上一季因国内供应问题而完全限制出口后，这一批准得以通过。

　　NFCSF预估2024/25榨季印度的糖产量预计将为2700万吨，低于之前预估的2800万吨，上个榨季糖产量为3190万吨。根据印度NFCSF数据，截至1月15日，24/25季印度累计压1.48214亿吨日蔗，家计产糖1306万，同比下降13.6%。

　　2024/25榨季截至1月15日，泰国累计产糖量为315.81万吨，较去年同期的276.75万吨增加39.06万吨，增幅14.11%。

　　市场预期国内产量增产幅度或有所下调。截至2024年12月底，全国共生产食糖440.34万吨，同比增加120.83万吨；全国累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨；其中12月份单月产糖303.55万吨，同比增加73.04万吨；单月销糖189.04万吨，同比增加51.22万吨；工业库存190.4万吨，同比增加40.71万吨。

　　海关总署公布的数据显示，2024年12月份我国进口食糖39万吨，同比减少11万吨。2024年我国累计进口食糖435万吨，同比增加37万吨。

　　根据《2025年关税调整方案》，自2025年1月1日起，将糖浆和含糖预混粉最惠国税率将从12%提高至20%，政策对糖浆、预混粉管控进一步趋严。

　　综合来看，国外方面，巴西库存偏低，印度糖压榨偏慢但放开出口，泰国糖生产处于高峰期，多空因素共存，预计原糖区间震荡，下方空间或有限。国内方面，新年度预期增产，新糖已经大量上市，一季度进口预估偏低，总供给压力不大，短期下方空间有限。

　　策略方面：建议空单逢低止盈。

　　苹果

　　观望

　　上一日，国内苹果期货震荡运行，当前估值中性偏低，预计区间震荡为主。

　　根据钢联数据，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速，春节备货已经结束。

　　1月23日，山东栖霞大柳家、蛇窝泊周边乡镇库内交易一般，目前礼盒类货源集中发运，包装陆续减少，拿货客商不多。价格来看，果农一般统货1.6-2.5元/斤，四级1.2-1.3元/斤，三级1.3-1.8元/斤，老富士1.6-2元/斤，果脯果0.75元/斤。

　　综合来看，春节备货结束，现货价格稳定运行为主。在交割标准放宽的情况下，今年西部苹果质量较好，考虑到交割升贴水之后，有利于交割，但大幅下跌之后估值偏低，不宜追空。

　　策略方面：观望。

　　生猪

　　考虑空单持有，适当降低仓位

　　昨日，生猪全国均价为15.85元/公斤，较昨日上涨0.08。春节备货最后高峰，北方价格集体回落，部分养殖企业、屠宰企业已进入放假阶段，终端消费增量，价格开始混乱。南方行情补涨为主，西南市场强势拉涨，肥标强势支撑，散户出栏意愿增强。

　　2024年12月，全国能繁母猪存栏4078万头，环比下降0.05%，同比降减1.5%。涌益咨询数据显示，1月规模场日度计划出栏量环比增长9.81%，增幅较上月扩大。出栏体重来看，上周出栏体重环比下跌1.53kg至120.63kg，同比下跌0.98%，去库成效显著。冻品库存方面，库容率下跌0.17%至14.5%。集团养殖成本约12.89元/千克，成本低位震荡。

　　上一交易日，主力合约下跌0.23%至12975元/吨，基差2795元/吨。

　　整体来看，春节前集团出栏时间窗口有限，短期价格拉锯，临近春节，出栏增量后恐再度面临压力，考虑空单持有，节前考虑适当降低仓位。

　　鸡蛋

　　考虑远月空单持有，适当降低仓位

　　上一交易日，主产区鸡蛋均价为4.09元/斤，较前日持平，主销区鸡蛋均价为4.21元/斤，较前日持平。饲料成本自历年同期最高水平回落至次高水平，鸡蛋单斤成本约3.42元，同比偏低6.8%，持续低位震荡。单斤饲料成本约3元，养殖利润约0.6元/斤，同比偏高0.22元/斤。

　　12月全国在产蛋鸡存栏量11.8亿羽，环比微降0.31%，同比实现增长5.79%。存栏量处于近8年次高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，1月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年偏高水平，关注产蛋率情况。

　　上一交易日，主力合约上涨0.77%至3284元/半吨，基差716。

　　整体来看，1月鸡蛋供应或继续历史同期偏高水平，近期淘鸡量有所增长，短期供给压力或有所缓解，但预计春节后淡季产能仍较充足。考虑远月合约空单持有，节前适当降低仓位。

　　玉米

　　暂时观望

　　上一交易日，玉米主力合约收跌0.61%，至2267元/吨。北港玉米2110-2120元/吨，较前日持平；南港玉米2230-2240元/吨，较前日涨10元/吨；隔夜CBOT玉米主连收跌0.82%。24/25年度售粮进度过半，临近春节，预计卖压稍减；港口库存仍高，北港库存483万吨（较前一周+21万吨），广东港口库存小幅回落，至154万吨，短期市场仍有供应压力。24年10月开始中储粮主产区开展收储、增储；中储粮公司公告，自2024年12月18日起停止进口玉米轮出销售，近期CBOT玉米走高亦推升进口成本。需求方面，据同花顺ifind数据，样本企业12月生猪存栏量及能繁母猪存栏量较上月均小幅增长，1月15日当周深加工消费量142万吨，维持高位水平；最新饲企库存天数33.60天，小幅攀升，企业备货意愿有所增强。12月全国蛋鸡存栏量12.09亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

　　预计新年度国内玉米供应过剩稍缓，收储力度逐步增强、进口玉米成本抬升形成一定支撑，短期玉米供应压力仍存，预计新年度进口玉米逐步上量；期货价格自前期底部上行已接近10%，节前购销两淡，预计上行压力将逐渐增大，考虑暂时观望。

　　原木

　　相对高位震荡

　　上一交易日，主力2507收盘于870.5元/吨，涨幅1.40%。

　　截至1月17日，国内辐射松原木库存环比小幅缩减至202万m ，环比减少0.98%，4米中A辐射松原木CFR价格119-124美元/m 区间波动。山东日照港3.9米中A辐射松原木现货当日价格790-810元/m 区间浮动；江苏新民洲港、太仓港4米中A辐射松原木现货当日价格基本820-830元/m 区间调整。

　　去年12月底至今出现上涨，主要在于去年11及12月新西兰发运量有一定减少同时国内港口库存保有量相对下滑。但未来地产去库周期下仅会出现阶段性需求弹性波动，目前已有合约均较远，多反映预期，基本面逻辑联动有限。未来仍需持续关注针叶原木发运、到港量以及首次交割时国际检尺径及国标检尺径标准差异带来的相关影响。

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