农产品早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.1.20

　　豆油豆粕

　　暂时观望

　　美国农业部1月份供需报告发布， 2024/2025产季全球大豆产量调减288万吨至4.2426亿吨，上一产季产量3.9497亿吨。调减的国家主要为美国和俄罗斯，分别调减258万吨、25万吨。巴西和阿根廷未作调整。全球大豆期末库存调减至1.2837亿吨，前值1.3187亿吨。CONAB新一期作物报告显示，巴西24/25年度大豆播种率为98.9%。已种植大豆开花率17.9%，灌浆率54.4%，成熟率6.4%。

　　上一交易日，豆粕主连收涨0.58%至2779元/吨，豆油主连收跌1.17%至7618元/吨；现货方面，连云港豆粕3060元/吨，较前日涨10元/吨，张家港一级豆油8060元/吨，较上一日跌150元/吨。隔夜美豆主连收跌1.62%至1035.50美分/蒲式耳。

　　供需方面，1月17日当周主要油厂大豆压榨量241万吨，较上周+48万吨。库存方面，上周样本油厂豆粕库存60.84万吨，较上周-1.3万吨；样本油厂豆油库存89.40万吨，较前一周-6万吨。豆油消费方面，国家统计局数据显示，2024年11月，全国餐饮收入5802亿元，同比增长4.0%；限额以上单位餐饮收入1297亿元，同比增长2.5%。2024年1-11月，全国餐饮收入50169亿元，同比增长5.7%；限额以上单位餐饮收入13902亿元，同比增长3.1%。食用油消费传统旺季来临，市场消费有小幅加速回暖迹象。豆粕下游市场消费方面，据同花顺ifind数据，样本企业12月生猪存栏量及能繁母猪存栏量较上月均小幅增长，12月全国蛋鸡存栏量12.09亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

　　策略方面，近期美国、印尼生物柴油政策存在一定扰动；油粕基本面偏弱，原料供应充足，压榨量转升，预计短期持续上行压力较大，考虑暂时观望。

　　棕榈油

　　考虑反弹后抛空

　　马棕周五微幅收高，但周线收跌，因受大连植物油跌势拖累且市场需求迟滞。印尼官员周四称，该国政府暂时冻结生物柴油补贴和对小型种植商的棕榈重播补贴，因该国棕榈油资金机构BPDPKS需要重组。国内方面，棕榈油去库，库存处于近7年同期最低水平；根据国家统计局发布数据， 2024年11月餐饮收入为5802亿元，同比增长4%。其中，限额以上单位餐饮收入为1297亿元，同比增长2.5% 。2024年1-11月，全国餐饮收入为50169亿元，同比增长5.7%。现货方面，广东棕榈油9570，跌130，进口4月船期棕榈8900。

　　策略方面：考虑反弹后抛空。

　　菜粕、菜油

　　菜粕考虑回调后做多

　　加菜籽周五收盘走高，自前一交易日所创的四周低点强劲反弹。交易商表示，此次反弹得益于逢低买入操作，以及以豆油为代表的全球植物油市场积极行情的外溢支撑。美国农业部（USDA）公布的生物燃料作物暂行规则没有包括油菜籽。根据USDA1月供需报告预估，2024/25年度，全球菜籽库存消费比8.66%，较上月预估上调5.66个百分点。但是加拿大菜籽库存消费比在8.55%，较上月预估下调2.8个百分点。国内方面，10月菜籽进口84.3万吨，环比增加4%，10月菜粕进口30.63万吨，环比增加38%，菜油15.65万吨，环比增7%。菜籽去库，库存仍处于同期最高水平；菜粕去库，库存处于同期最高水平；菜油累库，库存处于近7年同期次高水平。现货方面，广西菜粕2300，涨30，广西菜油8430，跌130。

　　策略方面：菜粕考虑回调后做多。

　　棉花

　　建议反弹后逢高做空

　　上一日，国内郑棉小幅反弹，创反弹新高，受近一周多纺织企业、棉花贸易商节前小范围询价补库的拉动；隔夜外盘棉花小幅反弹，空头回补导致，基本面处于真空期，关注本周美国新总统上台后的关税政策变化。

　　USDA1月供需报告显示，将全球2024/25年度棉花产量预估上调200万包，至1.1945亿包，中国棉花产量预估被大幅上调。全球2024/25年度棉花期末库存预估为7791万包，12月预估为7602万包。

　　国内需求疲软，纺织企业开机率继续下降，纱线库存陆续增加，产成品库存增加。叠加国内产量超预期，国内棉花商业库存仍在累库中，下游低利润的情况下主动补库意愿不足。根据棉花信息网1月份生产调查，将新疆总产上调8万吨至649万吨，全国总产增加约5万吨至680万吨。

　　综合来看，国际方面，受强美元压制，预计美棉在供需宽松的情况下反弹空间有限，随着特朗普上台，关税政策或有所变化。国内方面，本年度产量大幅超预期，商业库存偏高，下游利润低且工业库存偏高，终端需求低迷，产成品库存持续累库，预计反弹空间有限，中期价格偏弱运行为主。

　　策略方面：建议反弹后逢高做空。

　　白糖

　　建议空单逢低减持

　　上一日，国内郑糖小幅下跌，尾盘反弹；隔夜外盘原糖小幅下跌，因市场预期印度可能出台出口政策打压市场。

　　NFCSF预估2024/25榨季印度的糖产量预计将为2700万吨，低于之前预估的2800万吨，上个榨季糖产量为3190万吨。根据印度NFCSF数据，截至1月15日，24/25季印度累计压1.48214亿吨日蔗，家计产糖1306万，同比下降13.6%。同时有消息称，为了缓解糖厂的压力，印度政府可能很快就会放宽对糖出口的限制，100万吨糖的出口量可能会获得批准。

　　泰国方面，2024/25榨季截至12月31日，累计产糖量为167.45万吨，较去年同期的134.58万吨增加32.87万吨，增幅24.42%。预计泰国甘蔗压榨量将同比增加24%，达到1.02亿吨。

　　市场预期国内产量增产幅度或有所下调。截至2024年12月底，全国共生产食糖440.34万吨，同比增加120.83万吨；全国累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨；其中12月份单月产糖303.55万吨，同比增加73.04万吨；单月销糖189.04万吨，同比增加51.22万吨；工业库存190.4万吨，同比增加40.71万吨。

　　海关总署公布的数据显示，2024年12月份我国进口食糖39万吨，同比减少11万吨。2024年我国累计进口食糖435万吨，同比增加37万吨。

　　根据《2025年关税调整方案》，自2025年1月1日起，将糖浆和含糖预混粉最惠国税率将从12%提高至20%，政策对糖浆、预混粉管控进一步趋严。

　　综合来看，国外方面，巴西库存偏低，印度糖出口预期增加，泰国糖生产处于高峰期，多空因素共存，预计原糖区间震荡，下方空间或有限。国内方面，新年度预期增产，新糖已经大量上市，一季度进口预估偏低，总供给压力不大，短期下方空间有限。

　　策略方面：建议空单逢低止盈。

　　苹果

　　预计低位震荡运行

　　上一日，国内苹果期货震荡运行，当前估值中性偏低，追空风险偏高。截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。

　　1月16日，招远毕郭镇库存苹果走货尚可，客商包装自存货源，少量拿低价果农货源，礼盒包装进入后期。价格来看，80以上果农统货2-3元/斤，三级1.7-1.8元/斤。

　　春节备货陆续进行，果农卖货意愿增强。但目前整体备货进度不快，山东、陕西产区客商调货积极性一般，预计短期价格表现偏稳，关注终端市场需求及节日备货情况。

　　综合来看，市场处于备货尾声，现货价格稳定运行为主。在交割标准放宽的情况下，今年西部苹果质量较好，考虑到交割升贴水之后，有利于交割，但大幅下跌之后估值偏低，不宜追空。

　　策略方面：预计低位震荡运行。

　　生猪

　　考虑空单持有

　　昨日，生猪全国均价为15.46元/公斤，较昨日下跌0.20。北方周末价格先强后弱，市场受提前炒作周末及小年备货预期，从而带动价格偏强，但终端消费兑现增量空间有限，且部分主体顺势出栏意愿增强，屠企顺势下压。通过目前终端反馈来看，多个区域对短期行情仍持偏弱预期，可个别区域养企存一定卡价拉升情绪，预计跌势或收敛，关注供需对抗结果。南方周末行情下调为主，市场虽有肥标强势支撑，但市场标猪供应充足，且散户出栏意愿亦有增强，同时终端需求表现低迷，对于价格支撑力度稍弱，预计南方仍或延续偏弱趋势。

　　2024年11月，全国能繁母猪存栏4080万头，环比增长0.2%，同比降减1.9%。涌益咨询数据显示，1月规模场日度计划出栏量环比增长9.81%，增幅较上月扩大。出栏体重来看，上周出栏体重环比下跌2.03kg至123.32kg，体重下滑，去库成效显著。冻品库存方面，库容率下跌0.22%至14.74%。集团养殖成本约13元/千克，成本低位震荡。

　　上一交易日，主力合约上涨0.04%至12955元/吨，基差2765元/吨。

　　整体来看，春节前集团出栏时间窗口有限，促使短期价格无法顺畅上涨，临近春节，出栏增量后恐再度面临压力，考虑空单持有。

　　鸡蛋

　　考虑远月空单持有

　　上一交易日，主产区鸡蛋均价为4.42元/斤，较前日持平，主销区鸡蛋均价为4.30元/斤，较前日持平。饲料成本自历年同期最高水平回落至次高水平，鸡蛋单斤成本约3.31元，同比偏低12.66%，持续低位震荡。单斤饲料成本约2.9元，养殖利润约1.09元/斤，同比偏高0.79元/斤。

　　12月全国在产蛋鸡存栏量11.8亿羽，环比微降0.31%，同比实现增长5.79%。存栏量处于近8年次高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，1月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年偏高水平，关注产蛋率情况。

　　上一交易日，主力合约上涨1.27%至3265元/半吨，基差1185。

　　整体来看，1月鸡蛋供应或继续历史同期偏高水平，近期淘鸡量有所增长，短期供给压力或有所缓解，但预计春节后淡季产能仍较充足。考虑远月合约空单持有。

　　玉米

　　暂时观望

　　美国农业部1月份供需报告发布，2024/2025产季全球玉米产量12.1435亿吨，较12月调减354万吨，上一产季12.3001亿吨。其中美国调减701万吨至3.7763亿吨，中国调增292万吨至2.9492亿吨，全球玉米期末库存调减至2.9334亿吨，上期值2.9644亿吨，全球供需平衡有望改善。

　　上一交易日，玉米主力合约收涨0.44%，至2291元/吨，隔夜CBOT玉米主连涨2.16%。北港玉米2110元/吨，较前日持平；南港玉米2200-2210元/吨，较前日持平。24/25年度售粮进度过半，临近春节，预计卖压稍减；港口库存仍高，北港库存462万吨（较前一周+19万吨），广东港口库存快速攀升，至181万吨，短期市场仍有供应压力。24年10月开始中储粮主产区开展收储、增储；中储粮公司公告，自2024年12月18日起停止进口玉米轮出销售，近期CBOT玉米走高亦推升进口成本。需求方面，据同花顺ifind数据，样本企业12月生猪存栏量及能繁母猪存栏量较上月均小幅增长，1月15日当周深加工消费量142万吨，维持高位水平；最新饲企库存天数33.39天，小幅攀升，企业备货意愿有所增强。12月全国蛋鸡存栏量12.09亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

　　预计新年度国内玉米供应过剩稍缓，24年年末进口持续缩减，收储力度逐步增强、进口玉米成本抬升形成一定支撑，短期玉米供应压力仍存；前期底部上行已接近10%，预计上行压力将逐渐增大，考虑暂时观望。

　　原木

　　相对高位震荡

　　上一交易日，主力2507收盘于864.5元/吨，涨幅0.17%。

　　截至1月10日，国内辐射松原木库存环比小幅缩减至204万m ，环比减少4.67%，4米中A辐射松原木CFR价格119-124美元/m 区间波动。山东日照港3.9米中A辐射松原木现货当日价格790-810元/m 区间浮动；江苏新民洲港、太仓港4米中A辐射松原木现货当日价格基本820-830元/m 区间调整。

　　去年12月底至今出现上涨，主要在于去年11及12月新西兰发运量有一定减少同时国内港口库存保有量相对下滑。但未来地产去库周期下仅会出现阶段性需求弹性波动，目前已有合约均较远，多反映预期，基本面逻辑联动有限。未来仍需持续关注针叶原木发运、到港量以及首次交割时国际检尺径及国标检尺径标准差异带来的相关影响。

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