核心观点：偏空。中短期内郑棉偏弱，技术上已经在走下行通道；基本面上看，本年度棉花工商业库存增速较快，下游淡季阶段，纺企织厂开机率刷新近两年低点。郑棉2505合约短期13200-13500元之间筑底概率偏大。

　　全球棉花供需情况：偏空。2024/25年度中国、美国、巴西三个主产棉国产量增加，印度减产但减产幅度缩小。2025年全球棉花种植面积仍有增长预期。

　　现货情况：偏空。据国家统计局数据显示，2024年我国棉花总产量达到616.4万吨，比2023年增加54.6万吨，增长9.7%。

　　进口量：中性。本年度棉花供应小幅增加，滑准税配额偏低，进口量同环比下降明显，我国11月棉花进口量同比下降64.6%，再创今年新低，暂不对国内棉市供应造成明显冲击。

　　下游产业链：偏空。中小型纱厂的新增订单普遍不足，经营及资金压力较大，普遍继续下调开机或停机放假。

　　进口棉价差：中性偏多。内外价差收敛，进口利润下降。

　　宏观情况：中性偏空。市场预期未来贸易冲突存在升级的可能，商品市场情绪发生中期调整。

　　近期棉价反弹无力，郑棉2505合约在反弹触及13600元/吨后出现大幅回调，中短期内运行区间已经降至13500-13000元之间。

　　二、全球棉花供需格局分析

　　2.1 美棉出口签约量降至三个月低点

　　土耳其和越南买家的采购需求大幅减少，中国采购量仅有不足1万吨，美棉出口签约量再度缩水，降至近3个月低点。美国农业部最新公布的出口销售报告显示，12月26日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增12.89万包，较之前一周减少54%。美国下一市场年度棉花出口销售净增0.53万包。当周美国棉花出口装船为11.58万包，较之前一周减少18%，向中国大陆出口装船2.49万包。

　　2.2 美棉净空仓规模突破三个半月高点

　　巴西2024/25年度种植面积预期将创历史新高，美元指数走高削弱美棉在国际市场的竞争力，出口销售和发货量也不尽如人意，ICE期棉呈现震荡偏弱态势。CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止12月31日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净空头仓位为34591手，较之前一周增加2819手，刷新逾3个半月高点。多头持仓为58195手，较之前一周减少747手，空头持仓为92786手，较之前一周增加2072手。

　　三、国内棉花供需格局分析

　　3.1 我国新棉加工总量不断提高

　　随着越来越多的棉花加工企业结束了2024年度的棉花加工工作，新疆皮棉加工总量也接近了600万吨，部分收购量较大的棉企仍在夜以继日的工作目前新疆每日仍以2.5万吨左右的增量不断刷新着总量高度，不少企业、机构和投资者对新疆棉花的产量预测也不断调高。

　　2025年初并没有出现以往的春节前补库情况，说明纺企采购意愿降低，甚至部分内地纺企都有提前放假的计划，当前市场价格低于轧花厂收购成本，盘面向上有压力，向下暂时有支撑，短期弱势震荡，缺乏强力驱动。

　　3.2 纺企开机率刷新近两年低点

　　国内大型纱厂开机保持平稳，中小型纱厂的新增订单普遍不足，经营及资金压力较大，普遍继续下调开机或停机放假。据Mvsteel农产品数据监测，截至1月2日，主流地区纺企开机负荷为60.2%，环比降幅3.53%，降至近两年低点。

　　2024/25年度我国棉花产量较上一年度是有明显增长的，主流机构对本年度新棉产量预估均超过600万吨，2024年12月调查显示2025年我国棉花种植面积仍有增加空间，国内棉花供需宽松格局进一步强化。这一趋势将对郑棉的运行产生抑制作用，棉价可能面临一定的下行压力。在进口量上，我国2024年滑准税配额偏低，近期棉花进口量同环比下降明显，预计2025年上半年我国棉花进口量仍将处于偏低水平，进口端上暂不对国内棉价造成进一步下行冲击。在下游需求上，下游淡季到来，纺企开机率刷新近两年低点，纺企采购意愿薄弱，观望氛围较浓。

　　写作日期：2025年1月8日

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