01/07

　　2025

　　特朗普加征关税范围和税率尚存不确定性，降息放缓和债务上限难解支撑美债收益率

　　电解铜

　　主要内容

　　宏观：

　　美联储12月降息25BP至4.25-4.5%符合市场预期，点阵图预示2025年或仅降息50个基点，美国经济增长保持强劲和消费通胀反弹担忧引导美联储2025年降息节奏放缓预期，叠加美国25年或有3万亿美元以短期国债为主的政府债务将到期且或新增2万亿美元财政赤字，推升美国中长期国债收益率。

　　上游：

　　铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿一期12万吨产能已于1月1日恢复生产（二期15万吨产能或于25年下半年投产），印尼自由港PTFI正在与政府协商继续出口铜精矿直至Manyar铜冶炼厂复产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，或使国内1月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少）；

　　废铜进口窗口打开但因中美贸易争端担忧使贸易商停止从美国直接进口废铜，马来西亚9月以来海关清关工作持续停摆或减少对中国出口废铜20-40%，或使国内废铜1月生产（进口）量环比减少（减少）；

　　废铜供给趋紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜1月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期偏紧；国内1月电解铜生产量环比减少，国内1月电解铜进口量环比减少。

　　下游：

　　国内精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；特朗普加征关税预期和国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，或使1月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降。

　　投资策略：

　　美联储降息预期节奏放缓，特朗普加征关税抑制需求预期，但因国内部分贸易商及下游仍存备货预期，或使沪铜价格或有反弹，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注 70000-73000 附近支撑位及 76000-78000 附近压力位，美铜在 3.9-4.0 附近支撑位及 4.3-4.4 附近压力位。

　　风险提示：

　　关注1月7日欧元区12月消费端通胀CPI，美国12月ISM非制造业PMI、11月职位空缺数；8日美国12月ADP就业人数；9日中国12月生产与消费端通胀PPI及CPI，美国12月挑战者企业裁员人数、每周初请失业金人数，美联储12月货币政策会议纪要；10日美国12月新增非农就业人数及失业率及1月消费者通胀预期；13日中国12月进出口数据；14日纽约联储消费通胀预期，美国12月生产端通胀PPI；本周美联储、欧洲与英国及日本等多国央行官员将发表讲话。

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