2023年开始到2024年，连续两年，原油价格区间宽幅震荡，震荡区间位于70-90美元/桶，期间波动主要来自地缘扰动。上边界90美元/桶主要是美联储高利率环境，美元偏强的施压，下边界70美元/桶主要是沙特等减产的提振，宏观施压和产业减产支撑，共同促使原油价格处于区间震荡。进入2025年，特朗普上台，美联储降息，沙特可能增产，各种因素叠加，原油价格延续宽幅波动行情，从波动重心来看，较2024年下移。

　　一、2024年原油延续震荡行情

　　回顾2024年油市，4月份之前一直震荡走高，进入5月之后，虽然期间有所反复，但是整体波动重心逐步下移，除了4月高点之外，另外一个次高点出现在7月。按照时间先后顺序，各个阶段的逻辑是有所区别的。

　　1月-4月：上涨行情。中东问题不断，叠加欧洲局势扰动，两大地缘问题令市场担忧石油供应中断的风险，地缘溢价成为油价上涨的核心逻辑，美原油从75美元/桶附近，上涨到85美元/桶位置。

　　4月-6月：下跌行情。前期油价下跌，主要利空是来自欧洲局势和中东局势的不断降温，市场担忧的石油供应中断并没有发生，且多国积极斡旋，希望各方达成停火协议，地缘溢价不断回吐；后期下跌，利空来自美国汽油需求同比依然偏弱，季节性旺季中环比增加的幅度低于市场预期，叠加美联储降息预期一再延后，且沙特释放可能增产的信号。连续下跌后，美原油价格跌落75美元/桶附近。

　　6月-7月：上涨行情。美国需求真正进入季节性旺季，加之沙特宣布延后增加产量，市场从悲观情绪中逐步走出，价格进入反弹行情。

　　9月-10月：上涨行情。中东局势持续升级，特别是中东某国直接参与，以色列表示将进行回击，针对油田和港口等主要原油设施，这直接导致市场担忧局势升级，原油中断的风险增加，支撑价格上涨。

　　10月-12月：先下跌后震荡行情。在美国的斡旋之下，中东地区局势整体可控，市场对石油供应中断的担忧减弱，地缘溢价回吐。此外，三大月报均下调石油需求，也加速了油价的回落。在回落之后，油价回到年内偏低位置，一直处于震荡行情。

　　二、宏观+政策+地缘，原油价格或依然延续宽幅震荡

　　宏观：目前美联储已经降息了3次，分别是9月的50个基点，11月的25个基点和12月的25个基点，2025年依然大概率降息，但是降息可能集中于下半年，且幅度仅有50个基点，上半年恐将暂停降息。因为特朗普上台之后，市场预期二次通胀的风险走高，特别是在给予进口国加征关税的背景下，进口商品价格走高带来的通胀更为关键。而且，美联储也在观察特朗普后续可能的关税对于经济的影响，因此，后期美联储降息节奏将放缓，美债收益率走高和强美元都将给予油价下行压力。

　　政策：特朗普上台的政策问题，主要集中于两个方面，一是经济方面的关税问题，对欧洲、加拿大、墨西哥，特别是中国是否加征关税，以及加征关税的力度；二是关注中东某国和中南美某国的限制问题，特别是中东某国的限制一旦落地，则中东某国的原油产量会降低，短期存在100万桶/天的下降幅度；此外，特朗普对沙特政策也是重点，因为在军事方面可以进行合作，而沙特可以进行原油产量适度增加来降低美国通胀，这在2018年期间两国就已有合作的先例。沙特的增产与否，继而会影响到欧佩克+组织的合作问题，进而影响其他国家的原油产量。当然，沙特已经延长减产协议3个月时间，且目前原油价格处于中位，美国通胀也整体可控，短期特朗普要求沙特增产的意愿较低。

　　地缘：特朗普上台之后，力求俄乌冲突尽快结束，在此期间，俄乌双方都在尽力争夺谈判筹码，天然气供应过境中断则是筹码之一，加之近期欧洲天气极寒，导致天然气价格上涨明显，原油也被动跟涨。此外，针对巴以问题，美国方面依然强烈支持以色列，中东问题悬而未决，各方谈判也在曲折进行，加之后续美国若限制中东某国，则恐将触发中东某国在霍尔木兹海峡的进一步控制，这些因素都将给予油价较大波动。

　　因此，宏观上美元偏强，政策上特朗普关税，沙特后续可能增产，需求依然较弱，很难出现超预期利好，基本面偏弱下库存累库压力较大，地缘上扰动虽有，但是大趋势降温明显，整体油价宽幅震荡，预计2025年原油月均价波动区间在60-75美元/桶位置。

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