岁末年初，人民币在岸和离岸汇率震荡加剧，在岸汇率一度跌破7.3关口。中银证券全球首席经济学家管涛认为，近期人民币汇率波动主要是因为美元走强。2024年10月以来，随着美联储货币宽松预期减弱和“特朗普交易”回归，美元频创新高。2025年伊始，美元强势依旧，受此影响，非美货币普遍承压。

　　截至1月6日19:43，离岸人民币对美元短线拉升，日内涨超300点，现报7.3258

　　管涛还指出，“特朗普交易”驱动的美元走强不一定具有可持续性。未来美元走势并非线性、单边的，美联储政策也将在权衡紧缩不足或紧缩过度的风险间反复摇摆，这将导致美元指数随着市场情绪起伏变化、双向波动。

　　民生银行首席经济学家温彬认为，2024年以来美元指数震荡走升，主要非美货币普遍震荡走弱。市场对美联储降息的预期反复调整，令美元指数走势一波三折，叠加特朗普交易，美元指数再度走强。美元指数一波三折也带动人民币汇率较大幅波动。上半年，在美元指数震荡走强、中美利差走阔的情况下，人民币汇率承受了较大的外部贬值压力。

　　不过，人民币对美元的贬值幅度明显小于美元指数上涨幅度。尽管从年初至11月末，人民币对美元累计贬值近2%，但从CFETS人民币汇率指数来看，今年以来反而累计上涨2.7%，表明人民币对一篮子货币实际上是稳中有升。

　　一图看懂：人民币对美元汇率贬值，有何影响？

　　图源/《21财料》

　　央行、外汇局释放稳汇率信号

　　另一方面，中国人民银行（下称央行）和国家外汇管理局在近期的系列会议中也释放出积极且明确的稳汇率信号。

　　央行货币政策委员会2024年第四季度例会指出，2024年以来宏观调控力度加大，系列政策为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。在此背景下，外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定。

　　下一阶段，将增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　记者梳理发现，央行在2024年全年四次季度例会中均提到要“防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。此外，四次会议均表示要防止形成单边一致性预期并自我强化、自我实现。相较于前三季度，第四季度新增了“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”。

　　2025年央行工作会议指出， 2024年综合施策保持了人民币汇率的基本稳定，2025年将继续保持外汇储备稳健经营。2025年全国外汇管理工作会议也指出，新一年将加力推进外汇储备经营管理高质量发展，保障外汇储备资产安全、流动和保值增值。同时，加力维护外汇市场基本稳定，强化形势监测研判，加强外汇市场逆周期调节和预期管理，实施更加积极有为的外汇管理政策，防范化解外部冲击风险。

　　管涛认为，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，稳定不等于固定。2024年12月以来，境内人民币汇率交易价相对中间价以及境外人民币汇率交易价相对境内人民币汇率交易价的偏离逐步走阔，显示贬值压力和预期有所增强。保持汇率灵活，对冲击做出反应，属于正常的汇率波动，有助于及时释放市场压力、收敛汇率预期。当前，市场主体对于汇率波动的适应性和容忍度提高，外汇市场韧性增强，这是增加汇率弹性的底气所在。凭借前期积累的丰富的汇率调控经验，有关部门有基础、有条件、有能力达成汇率维稳目标。

　　丰富工具助力2025汇市平稳运行

　　中金研究在研报中指出，2025年，外汇市场的大方向将取决于利率和风险偏好这两大变量的变化，其中，美联储政策预期的变化或仍将是美元汇率变动的主要影响因素。美元可能面临先跌后涨，前低后高的走势。

　　2025年伊始，新一轮降息交易可能会带动美元较现有水平进一步下行。在中国经济平稳运行的基准情形下，海外因素或将在明年继续主导人民币汇率走向，主要包括特朗普政府的对华经贸政策和美联储降息预期影响下的中美利差变化。从全年的维度来看，早期人民币仍有从低位回升的机会，因为特朗普的关税政策可能还没有实质落地，且美联储仍在降息周期中。但是随着时间的推移，关税的提高和美债收益率的反弹或重新对人民币汇率带来贬值压力。

　　不过，央行稳汇率政策将对汇率预期有所支撑。人民币汇率预期在今年以来保持了整体稳定，这说明稳汇率政策在其中发挥了重要作用。央行在今年多次强调“坚决防范汇率超调风险”，体现了对于汇率预期的关注。稳汇率政策在2025年仍继续发力，人民币汇率的贬值空间相对有限。

　　温彬也指出，良好的经济基本面和丰富的管理工具足以保证汇率平稳运行。三季度货币政策执行报告继续强调“坚决防范汇率超调风险”和“防止形成单边一致性预期并自我实现”，说明稳汇率依然是主要的政策关注点之一。鉴于我国汇率管理工具较为丰富，将足以保证人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。综合来看，美元指数较大幅波动必然会带动人民币汇率的双向波动，但良好的经济基本面，较为丰富的汇率管理工具，叠加近年来我国外汇市场韧性显著增强，都足以保证人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

　　浙商银行在相关研究中指出，特朗普政府回归初期，虽然关税和利差等预期主导的交易可能带来人民币汇率贬值扰动，但市场经历过2018—2019的首次剧烈贸易摩擦后料更具接纳准备。在关税压力进行阶段性减缓后，人民币汇率空间将打开。此外，权益市场已来到合理估值区间，人民币资产的吸引力回升，这亦会对汇率构成支撑。

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