股指——年报悲观预期叠加流动性担忧，股指继续下跌

　　A股三大指数小幅低开后全天震荡下行，截至收盘，沪指跌2.66%失守3300点，深证成指跌3.14%，创业板指跌3.79%。两市超4300只个股下跌，全天成交额超1.39万亿元。

　　1.临近春节假期，流动性担忧上升，且企业年报将发，在低通胀情况下市场对企业盈利预期较弱，悲观情绪较重。

　　2.临近特朗普上台，关税政策风险加大，叠加人民币汇率持续承压，12月降准预期落空，股指普跌。

　　3.目前市场依然以存量博弈为主，板块持续轮动但未能推高指数，因此在春节前流动性需求下资金外流、市场抛压较重，股指下跌，后续能否吸引增量资金入场还要看国内经济恢复是否能超预期以及政府下一步是否有刺激政策出台。

　　4.后续虽然特朗普带来的风险较大，但1月公布的四季度经济数据或有提振，且为应对流动性风险，央行宽松的可能性仍存，短期注意风险，1月中旬或存在上涨机会。

　　陈晨

　　贵金属——地缘冲突担忧叠加人民币贬值支撑，贵金属普涨

　　1.沪金主力涨0.78%。沪银主力涨1.93%。

　　2.美元指数涨至108.4左右，十年期美债收益跌至4.55%左右。国际市场现货黄金价格涨至2634左右，现货白银涨至29.3左右。

　　1.人民币已跌至7.32，且后续贬值压力仍大，国内贵金属表现较国际市场更强。

　　2.地缘冲突担忧小幅上升，俄罗斯中断过境乌克兰输欧的天然气供给，巴以和谈遇阻，国际贵金属稍涨。

　　3.短期内美元指数与美债收益率偏高，对贵金属形成压制。从中长期看，无论是增加关税或提振经济，美国可能均会提高债务规模与赤字，且美国进入货币宽松阶段，世界主要国家金融周期趋于同步，或带来通胀的再次反弹，有望对冲掉美联储收紧降息的风险，具有保值属性的贵金属仍有上涨空间。

　　陈晨

　　焦煤——炼焦煤供应持续下滑，高库存迫使煤价重心进一步下移

　　1.据南非税务局（SARS）海关最新数据显示，2024年11月份，南非煤炭出口量681.06万吨，环比增长3.81%，同比增长15.31%；2024年1-11月南非累计出口煤炭6446.1万吨，同比下降3.26%。

　　2.2025年1月2日临汾乡宁主流煤矿炼焦煤价格下跌，低硫瘦精煤A10.0、S0.5、G60执行承兑1240元/吨跌100元/吨；低硫瘦原煤内灰7.0、S0.5、G60回收70执行承兑885元/吨跌55元/吨，该价格于1日起执行，均为出厂含税价。

　　3.2025年1月2日延安市场炼焦煤价格有降，子长市主流大矿禾草沟煤矿气煤出厂价现金含税执行980元/吨降30元/吨，1月3日0时起执行。

　　本周炼焦煤供应持续下滑，市场成交较上周来看虽有好转，但是市场炼焦煤库存整体仍处高位。而且下游冬储行情截止现阶段仍表现的不温不火。在整体高库存背景下，迫使煤价重心进一步下移。展望后市，炼焦煤库存高位，下游补库谨慎的格局不会出现太大的变化。但随着春节假期的不断临近，一些库存较低的下游企业仍有继续补库的需求，不排除焦煤价格有企稳的预期。

　　刘双双

　　焦炭——自身矛盾驱动不大，成本端下跌让出利润空间

　　1.1月2日，港口现货湿熄准一级焦参考成交价格1630元/吨。日照港焦炭库存51万吨，董家口焦炭库存70万吨，两港焦炭库存合计121万吨。

　　2.截至1月2日当周，螺纹钢产量206.01万吨，较上周减少10.29万吨。螺纹厂库121.45万吨，较上周减少0.08万吨。螺纹社库287.04万吨，较上周增加8.83万吨。螺纹表需197.26万吨，较上周减少22.32万吨。

　　3.本周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比减8.2%至78.9%。原煤日均产量177.8万吨，环比减18.5万吨，精煤日均产量71.6万吨，环比减4.4万吨。煤矿原煤库存427.1万吨，环比增1.5万吨，精煤库存环比增13.7万吨至383.1万吨。

　　当下焦炭自身供需暂无大变化。第五轮提降后，由于煤价继续下跌，焦企利润尚可，供应维持平稳。而下游铁水产量回落，焦炭刚需出现走弱，焦炭常规出货为主。焦炭未来走势更依赖煤、钢的利润博弈。当下焦煤供应下滑，基本面出现好转，市场开始有止跌企稳的预期。若焦煤价格走稳，或能带给焦炭一定成本支撑。

　　刘双双

　　甲醇——供需紧平衡格局下，下游的亏损不断放大，中期关注甲醇价格的上方压力

　　1、本周(20241227-20250102)国内甲醇样本周度平均利润涨跌互现。其中，河北焦炉气利润均值480元/吨，环比+3.90%，同比-17.24%，内蒙煤制利润均值28.60元/吨,环比+133.97%，同比+106.80%,山东煤制利润均值82.10元/吨,环比+1101.22%,同比+127.91%，山西煤制利润均值205.23元/吨,环比+105.64%，同比+233.09%,西南天然气制利润均值45元/吨,同比+156.25%。

　　2、本周中国甲醇产量为1868075吨，较上周增加28020吨，装置产能利用率为86.39%，环比涨1.52%。

　　3、截至2025年1月2日，江浙地区MTO装置周均产能利用率68.83%，较上周下跌18.22个百分点，浙江兴兴停车，部分装置负荷略降。

　　基本面：甲醇2024年价格中枢在2494附近，较2023年价格中枢上涨了将近100点左右，主要还是得益于紧平衡的基本面。在供需紧平衡的格局下，成本下挫+下游的负反馈是要让位于供需的，所以在今年供需紧平衡的格局下，年底煤炭的下跌+下游MTO装置亏损加剧并未太多限制甲醇上方的空间。2025年甲醇依旧延续2024年的紧平衡的基本面，内地大型CTO装置开始外采甲醇，短期造成内地甲醇价格的上扬，港口配合的伊朗天然气危机，不断降库，所以低库存是甲醇价格下方的支撑。但我们也要看到浙江兴兴MTO装置已经兑现停车，后续在甲醇价格高位的情况下，主动开车的意愿也不强；传闻港口烯烃装置还有停车预期，所以港口的紧平衡格局可能被打破，后续关注下游的停车兑现。综上所述，甲醇短期价格震荡偏强运行，中期关注下游的负反馈加剧给甲醇价格上方的压力。

　　刘双双

　　纯碱——烧碱带动下，纯碱小幅收涨

　　1、隆众资讯1月2日报道：本周纯碱产量68.66万吨，环比增加2.20万吨，涨幅3.31%。其中，轻质碱产量29.22万吨，环比减少0.08万吨。重质碱产量39.45万吨，环比增加2.28万吨。

　　2、隆众资讯1月2日报道：本周纯碱综合产能利用率82.37%，上周79.73%，环比增加2.64个百分点。其中氨碱产能利用率86.57%，环比增加1.65个百分点，联产产能利用率81.27%，环比下跌3.06个百分点。

　　3、本周国内纯碱厂家总库存144.83万吨，较周一增加4.08万吨，涨幅2.90%。其中，轻质纯碱60.91万吨，环比增加1.56万吨，重质纯碱83.92万吨，环比增加2.52万吨。

　　4、本周国内联碱法纯碱理论利润（双吨）为-9.40元/吨，环比下跌24.50元/吨。氨碱法纯碱理论利润-51.08元/吨，环比增加1.36元/吨。

　　基本面逻辑：纯碱目前虽然库存不断下降，主要是下游玻璃利润逐渐修复的结果，玻璃有小幅补库的意愿。供应端连云港装置有传闻说推迟至2025年4月底开启，后续建议关注此装置的动态。纯碱目前供需来看，供给端主动收缩来配合需求端的收缩，但收缩的幅度远远不及需求端，所以价格在盘面上表现为阴跌。纯碱目前的状态属于估值已到，但驱动还没有到来，后续价格预计延续前期震荡区间。今日在烧碱大幅上涨的带动下，纯碱小幅收涨，但后续重碱需求依旧承压。

　　刘双双

　　白糖——现货市场稳中有涨，郑糖小幅走高

　　1.今日郑糖主力SR505合约小幅上行，收盘价6002元/吨，较上日结算价涨54点，涨幅0.91%。持仓增加20164手至387663手，成交量减少2万手至22.6万手，收小阳线。

　　2.据我的钢铁网数据显示1月2日白糖现货市场稳中有涨。南宁地区一级白糖工厂货或仓库含税车板价格6070元/吨，较周二上调30元/吨，相较于SR505合约升水68元/吨。广西主要制糖集团报价6060-6090元/吨，普遍较周二上调10-60元/吨。云南主要制糖集团报价5980-6020元/吨，普遍较周二上调20元/吨。甜菜糖方面，内蒙古赤峰报价6100元/吨，较周二上调60元/吨，新疆乌鲁木齐新糖报价5800元/吨，与周二持平。

　　3.1月2日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1757元/吨（关税配额内，15%关税）或345元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1655元/吨（关税配额内，15%关税）或212元/吨（关税配额外，50%关税）。

　　正值元旦放假，ICE原糖休市，市场缺乏明确指引。天气预报显示，印度及泰国未来1-2周天气干燥，这有利于糖厂压榨的推进，泰国榨季开局生产强劲，增强了市场对泰国新榨季增产的预期。国内方面，当前进入压榨高峰期，新糖供给速度加快，国内产量预期增加以及进口加工利润窗口打开对国内期货上行形成压力。此外，广西干旱或对甘蔗单产形成一定影响，国内增产预期或将小幅下修，对国内期现货价格产生一定支撑。短期多空因素交织，走势震荡。后期密切关注即将公布的12月产销数据、产区天气、产销情况。

　　王颖桂

　　棉花——下游棉纱持续低迷，郑棉窄幅整理

　　1.今日CF505合约小幅上涨，收盘价13535元/吨，较上日结算价涨30元/吨，涨幅0.22%。持仓增加1703手至648164手，成交量减少6.8万手至14万手，收小阳线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，1月2日国内现货棉花价格维稳，棉纱价格小幅下跌。新疆产3128B棉花价14565元/吨，较周二持平，相较于CF501合约升水1030元/吨。下游棉纱方面，普梳C32S棉纱今日市场价格21545元/吨，较周二下跌59元/吨。棉纱订单依旧稀少。

　　3.巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，巴西棉播种进程开启，截至12月29日巴西2024/25年度棉花种植完成25.2%，环比增加5.3个百分点，同比去年下滑0.9个百分点。

　　4.中国棉花网专讯：据青岛、张家港等地部分棉花贸易企业反馈，考虑到2025年89.4万吨1%关税内棉花进口配额发放进入“倒计时”，再加上部分沿海地区规模以上纺织品服装企业反映出口溯源春夏季订单下达呈回暖趋势，因此12月下旬以来国内纺织企业/贸易商对部分美金资源的询价逐渐增多（含保税、船货），尤其12月-2月船期2024/25年度中高等级、品质指标美棉的关注度回升，少数询盘逢低成交。

　　正值元旦放假，ICE美棉休市，市场缺乏明确指引，依旧消化特朗普上台后关税影响。美国大选落定后预计后期美国进口关税大涨，对中国纺织服装的出口将带来较大冲击，尤其在当前内需还没有明显改善的背景下，对棉花需求和市场信心会有较大负面影响，中长期利空棉花。国内市场，目前棉花加工进度已达九成，新花公检量已超560万吨，棉花入库量呈现快速增长。下游棉纱市场持续低迷，春节临近，大部分企业仍以降价出货回款为主，纱厂开机继续下降，库存仍偏高。郑棉中长期弱势震荡。

　　王颖桂

　　豆粕——阿根廷土壤墒情变差，豆粕短期反弹

　　1.期现货情况：今日豆粕2505合约收2716元/吨，涨20元/吨，涨幅0.74%。

　　（1）美湾大豆(2月船期)C&F价格450美元/吨，与上个交易日相比上调5美元/吨；美西大豆(2月船期)C&F价格441美元/吨，与上个交易日相比上调13美元/吨；巴西大豆(2月船期)C&F价格421美元/吨，与上个交易日相比下调13美元/吨。

　　（2）进口大豆升贴水报价：墨西哥湾(2月船期)215美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调15美分/蒲式耳；美国西岸(2月船期)190美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调7美分/蒲式耳；巴西港口(2月船期)135美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调65美分/蒲式耳。

　　（3）8月中下旬至10月中下旬，美国中西部持续少雨，对大豆生长产生不利影响，目前市场关注的焦点仍在天气对阿根廷大豆产量的影响，因为降雨偏少，阿根廷布宜诺斯艾利斯等核心产区土壤墒情连续三周下降。巴西大豆播种接近完成，多数产区土壤墒情等情况好于阿根廷，2024年12月报告也维持在1.69亿吨，未来一个月天气将会比较重要。因此，2025年1月报告对巴西和阿根廷大豆产量的调整或有限。对于南美大豆产量仍有较大的容错空间，美豆不易大幅反弹，除非天气长时间恶化。

　　近期阿根廷少部分地区有干旱预期，引发部分天气担忧，此外美元走低，小幅提振美豆盘面。国内部分油厂开机不稳定导致合同执行偏慢，下游一直维持安全库存导致油厂豆粕库存有所下降，但今年终端备货氛围低于往年同期，需求始终维持一般，因此豆粕上方压力渐显，维持宽幅震荡运行。

　　陈晨

　　豆油——B40进度有阻碍，植物油走势有所分化

　　1.今日豆油2505合约收盘价为7724元/吨，涨10元/吨，涨幅0.13%。

　　（1）阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1044美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格988美元/吨，与上个交易日相比持平。

　　（3）据外媒报道，印尼尚未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，因为行业参与者正在等待推出技术法规，这导致棕榈油交易商感到困惑。印尼计划提高生物柴油混合比例的计划，帮助推动马来西亚棕榈油在2024年上涨近20%，因为预计印尼棕榈油出口将减少。

　　虽然节前备货短期拉动植物油需求，但当前豆油基本面维持弱势，大豆的增产导致其成本价格重心下移，菜油供应也较宽松，当前仍处于棕榈油引领油脂偏强的逻辑。棕榈油产地季节性减产叠加斋月，导致棕榈油供应仍较紧张，印度斋月前备货需求支撑棕油出口，短期棕油近强远弱格局持续。但棕油当前价格涨至高位，性价比降低，且印尼B40计划推进遇到问题，预计棕油对植物油提振有限，植物油市场整体维持宽幅整理。