1月美元仍有继续向上修复的空间，并有望继续对铜价构成压力。

　　基本面来看，废铜环节货物流转将有所减慢，库存压力将在1月扩大。需求方面，春节效应将在1月明显体现，终端需求全面回落。

　　综上，1月铜价将震荡回落。

　　12月铜价先扬后抑，走势可分为两个比较明确的阶段：12月初至12月中旬，市场对于中央经济工作会议有较为乐观的预期，铜价在积极氛围推动下持续走高至75860元；但由于铜自身基本面较为平淡，积极情绪退却后铜价也回吐前期涨幅。

　　二、美元仍将走强 金融属性回归

　　12月全球宏观经济整体平稳，并未出现太多波澜，但美元在降息周期当中持续高位运行以及市场对中央经济工作会议的期待对铜价产生了相左的影响。

　　2.1降息力度有望缩减 美元压制铜价

　　9月美联储议息会议开启了新一轮降息周期，然而美元及资本市场表现却略有不同，美元如我们此前报告预测那般，在短暂震荡后开始向上修复之路。原因在于市场重新修正年内降息力度预期。

　　在本轮降息周期之初，市场预计美联储将在年内降息100BP，在11月美联储如期降息25BP之后，12月议息会议再度降息25BP，至此，年内降息100BP的预期全部落定。不过值得注意的是，伴随美国总统大选尘埃落定，市场持续进行预期调整，考虑到特朗普政府将有望在2025年推动新一轮减税法案，并且带动美国财政在2025年温和扩张，财政赤字可能大于2024年。此外，特朗普主张的关税壁垒政策也有可能给本国带来输入性通胀压力，因此，2025年宏观经济可能面临通胀忧虑上升这一主题。

　　不止美元在大选后持续上攻，12月议息会议也传达出较为鹰派的的风向。12月议息会议中，票委们首次对降息表现出分歧，克利夫兰联储主席希望保持利率不变并对降息投反对票。此外，点阵图显示联储官员上调未来三年利率预期，明后年利率预期中位值均上调50基点，预计明后年均有两次降息。因此，1月美元仍有继续向上修复的空间，并有望继续对铜价构成压力。

　　三、供应压力传导不畅 库存施压铜价

　　3.1加工费低位 但供应压力减弱

　　年末全球铜精矿供应依然维持偏紧格局。SMM报出的进口铜精矿加工费截至12月20日当周报8.04美元/吨，较1月末的10.08美元/吨有所回落。年末冶炼厂生产积极，加之矿山与冶炼厂长单加工费谈判，进口铜精矿加工费也受到一定影响。

　　2024年12月5日，Antofagasta与江西铜业确定2025年铜精矿长单 TC/RC 分别为 21.25 美元/吨和 2.125美分磅，但我们认为，2025年初矿石供应虽然仍然偏紧，但对加工费的影响已经明显减弱。

　　3.2双节将至 废铜供应收缩

　　12月国内精废含税价差先扬后抑，从月初的800元/吨震荡走高，月中最高升至1500元/吨以上，主要考虑与市场情绪带动精炼铜价格短期走高有关，但由于市场乐观情绪很快消散，精废价差随之回落。

　　1月双节影响将会较为明显，废铜环节货物流转将有所减慢，废铜企业存在停产情况，废铜供应将会出现阶段性紧张。

　　3.3 内外库存分化 精铜压力将现

　　根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，四季度国内冶炼厂检修计划相对集中于11月，检修涉及产能将增大至63万吨，推算影响产量3.2万吨。

　　从全球交易所库存情况来看：LME铜库存自8月末在32万吨高水平开始见顶回落，目前铜库存虽然已经连续去库四个月，但仍有约27万吨库存，海外库存压力仍然明显；上期所铜库存自6月初开始进入去库进程，10月虽然库存水平有所反复，但去库趋势不变，截至12月末库存仅剩7万吨，降幅较年中高达26万吨，国内库存压力已经释放完毕；COMEX铜库存自7月开始进入累库进程，截至12月末已经达到9.6万吨，较年中增加近9万吨。全球交易所显性库存分化势头明显，海外库存压力明显偏大。

　　目前加工费水平虽然依然处于低位，但对国内冶炼厂生产影响不大，下游年末赶工过后1月将迎来较为明显的需求下降，加之全球交易所库存仍然较为充裕，海外库存压力将在1月份有一定体现。

　　四、春节效应影响 需求将有回落

　　4.1春节将至 线缆需求将走弱

　　1月国内线缆企业开工率小幅回升，但较往年同期水平仍显疲弱。从具体终端需求端口来看，电网建设在11月有明显加速，电源工程建设依然维持高景气度，地产行业整体表现环比有所降温。

　　国内春节今年较早，线缆企业1月产销将可能出现较为明显的停滞情况。

　　4.2 空调旺季前置 假期效应将现

　　国内空调行业今年再度表现积极，9月起空调生产便开始明显上量启动，生产旺季早于往年2个月便已来临。

　　预计今年春节带来的生产回落也将主要在1月份体现，空调用铜需求1月有望出现波动。

　　4.3 旺季将过 汽车产销将有回落

　　今年以来国内汽车行业产销表现整体平稳，四季度为汽车行业产销旺季，11月国内汽车产量明显增加，尤其以新能源汽车表现最为突出。

　　1-2月又为汽车行业传统淡季，因此对1月的汽车行业产销并不抱乐观态度，预计汽车端口用铜需求将有回落。

　　五、后市展望

　　1月美元仍有继续向上修复的空间，并有望继续对铜价构成压力。

　　基本面来看，废铜环节货物流转将有所减慢，库存压力将在1月扩大。需求方面，春节效应将在1月明显体现，终端需求全面回落。

　　综上，1月铜价将震荡回落。