如何利用芝商所玉米期权对冲风险

　　在玉米价格持续低迷之际，种植农户或者贸易商如何对冲这种价格持续下跌，以及持续下跌后引发一系列玉米产业政策调整带来的潜在风险呢？这里可以利用玉米衍生品工具来实现风险对冲，即玉米期货和玉米期货期权。在国内可以运用大商所的玉米期货来实现风险对冲，但是由于玉米价格和产业链联动是国际性的，因此，芝商所（CME）旗下的CBOT玉米期货期权可能是一个比较好的工具，其日均交易量超过10万份合约，平均隐含波动率为28%。另外，由于一些投资机会或者对冲风险需求不仅表现在价格的涨跌上，而且还表现在价格的波动率上，因此使用玉米期货期权更具优势。

　　从国际市场看，美国玉米出口相对艰难，库存依旧高企，但是玉米产量在2015/2016年度可能不会明显下降。

　　美国地球卫星气象(Earth Sat Weather)旗下农业气象机构MDA Crop Cast发布的预测数据显示，2015/2016年度全球玉米产量预计为9.483亿吨，比早先预测值高出121万吨，主要原因是乌克兰产量上调123万吨，为2260万吨；2015/2016年度美国玉米产量预测数据不变，仍为136.95亿蒲式耳。

　　美国农业部（USDA）11月供需报告显示，预计2015/2016年度美国饲用谷物产量上调，主要由于玉米和高粱产量上调。玉米产量预计上调9900万蒲式耳，全国平均玉米单产上调1.3蒲式耳/英亩至169.3蒲式耳/英亩。美国玉米出口销售和装船进度非常疲软，远低于去年同期水平。美国玉米供应在很多国外市场都不具有竞争优势，巴西玉米继续以低于美国玉米的价格出售。2015/2016年度全球玉米库存增加2500万吨(主要来自于中国饲用消费的削减，USDA调整了2013—2015年之间中国饲用需求)，且主要出口国期末库存仍在5900万吨。全球2014/2015年度玉米年末库存预估为2.0821亿吨，2015年10月预估为1.9603亿吨。

　　国内市场，国家粮油信息中心预测，我国新季玉米产量有望达到2.32亿吨，再创历史新高。根据布瑞克最新数据，2015/2016年度我国玉米库存消费比在上一年度87.35的基础上继续上升至98.45。

　　目前国内玉米价格持续低迷的症结在于，收储量增加的同时拍卖量不断下滑。玉米临储政策于2008年开始实施，收储量3566万吨，直至2014年达到8279万吨的顶峰，与之形成鲜明对比的是收储玉米拍卖量的持续低迷，从2008年的2137万吨下滑至2014年的567万吨。因此，整个国内外玉米市场价格低迷状况短期难以逆转。

　　不过，我们也看到一些政策方面带来的潜在利好。近期,农业部编制了《“镰刀弯”地区玉米结构调整规划(2016—2020年)》,着力优化玉米种植结构和区域布局，扎实推进种植业结构调整，计划将减少玉米种植面积5000万亩，稳定在1亿亩，重点发展青贮玉米、大豆、优质饲草、杂粮杂豆、春小麦、经济林果和生态功能型植物等，推动农牧紧密结合、产业深度融合，促进农业效益提升和产业升级。为刺激国内玉米销售，政府考虑向饲料加工企业发放补贴，同时政府拟用优惠价销售庞大的国储玉米库存。

　　因此，对于国内外玉米价格而言，在经过一波持续下跌之后，可能存在反弹的可能。最重要的是，大连玉米期货经过一个多月的低波动率盘整之后，波动率可能会攀升。因此，针对潜在的反弹可能，可以买入玉米看涨期权，有玉米库存的贸易商可以卖出看跌期权；针对波动率回归，可以通过CME交易平台买入跨式玉米期权或者宽跨式预期期权，只要玉米价格上涨或者下跌超过高平衡点或低于低平衡点，就会有盈利，实现做多波动率的策略。