本周以来，黑色系商品在焦煤的拖累之下，整体进入震荡下行的状态。今日焦煤焦炭跌势进一步加速，螺纹、热卷以及铁矿也呈现出破位下行的迹象。很多投资者关心：当前阶段，黑色系商品会不会再度出现从成材到原料集体持续大幅下跌的“负反馈”行情？下面我们就做个简要的分析梳理，以供投资者朋友们参考。

　　数据来源：文华财经，华闻期货

　　我们认为导致当前黑色系商品共振下跌的因素主要有两个：

　　一、政策预期阶段兑现，宏观交易暂时退潮。

　　随着中央经济工作会议的召开，市场所期待的政策预期也随之而兑现。我们看到中央经济工作会议释放出了超越以往多个年份的宏观政策信号，强调指出：“要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳。”

　　对于2025年的财政和货币政策规模市场也形成了较为明确的一致预期：即地方政府新增专项债规模从3.9万亿增至4.5万亿-5万亿；超长期特别国债从1万亿增至2万亿；财政赤字率有望从3%增至4%（见下图）；降息幅度达到50-100个基点。

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　　在宏观政策预期的支撑和推动之下，我们看到前两周螺纹、热卷、以及铁矿走势相对较强，分别冲到3450元/吨、3600元/吨以及830元/吨的价格水平。随着政策预期的阶段性兑现，宏观交易也随之而逐步退潮。受此影响，黑色系商品的支撑力量也有所松动。

　　二、焦煤过剩压力加大，黑色系成本下移预期增强。

　　当前，煤炭主产区正处于政策保供阶段，煤矿生产保持较高负荷。受此影响，国内焦煤供应持续保持在较高水平，供应压力持续加大。从汾渭能源的调研情况来看，当前焦精煤周产量为462.9万吨，环比小幅下降2.2万吨，同比增长38.4万吨，增幅9%。

　　数据来源：汾渭能源，华闻期货

　　从数据表现来看，今年焦煤供应呈现出较为明显的“前低后高”的特征。年初受制于安全生产检查力度较严的影响，供应出现大幅度收缩；下半年，随着煤矿的快速复产以及政策保供力度的提升，供应又出现了大幅度的增长。与此同时，今年以来焦煤进口继续保持大幅增长的状态。在上述因素的共同影响下，焦煤供需状态也逐步由紧平衡转向宽松状态。

　　随着焦煤供需进入宽松状态，价格也随之而持续走弱。进而导致焦炭生产成本和钢材生产成本的下移预期进一步增强。从而给黑色系商品带来较大的下行压力。

　　三、焦煤价格大跌会引发黑色系商品的“负反馈”行情吗？

　　今日黑色系商品的共振下跌，也引发了市场对于黑色商品会不会再度出现类似8月份的“负反馈”行情的担忧。

　　对此，我们认为有两个重要因素的存在，能够阻止当前黑色系商品不会形成“负反馈”逻辑驱动，进而导致价格持续大幅下跌的情况出现。第一个重要因素，虽然宏观交易阶段性退潮，但宏观政策力度是在持续增强且政策效用也在持续释放，在此环境下，黑色商品的需求预期始终是维持积极向上的状态，虽然这种预期会时强时弱。第二个重要因素，和8月份相比，经过持续去库之后，当前钢材库存已经降至历史低位水平，低库存效应较为显著。在此环境下，黑色系商品要形成“负反馈”预期也是很难的。

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　　【后市展望】

　　综上所述，虽然短期内黑色系商品由于焦煤的供需宽松引发阶段性成本下移预期，进而形成一定下行压力，有待时间进一步消化。但是在宏观政策力度持续增强，政策效应持续释放的大环境下，加上钢材低库存效应的支撑，黑色系商品是很难形成持续性的共振下跌式的“负反馈”行情。不过，由于黑色系商品各自供需状态的差异，黑色系商品内部行情分化状态会较为显著。