钢材：淡季产业矛盾与宏观预期的博弈

　　成文日期：2024年12月2日

　　工业品部门黑色金属团队

　　刘朦朦 工业品分析师

　　从业资格号：F3037689

　　投资咨询号：Z0014558

　　摘 要

　　短期来看，当前仍在交易现实层面，矛盾有累积但不明显，而随着12月份来临，在重要会议前夕，市场可能又会陷入到交易宏观预期的节奏当中去，从而带来行情的震荡波动。那么时间再往后一点市场可能会切换至交易冬储预期上，但基于贸易商的冬储意向，预计冬储对行情的带动作用有限。甚至可能会在产量高位的情况下增加库存累积的压力，从而在某个时刻加大了行情的压力而拖累行情走跌。这个逻辑预计会一直交易到2月份，2月份之后再去交易新一轮的3月份两会的宏观预期和金三银四的旺季预期，进入到需求验证的阶段。

　　10月份钢价冲高之后，盘面整体呈现出震荡回落的状态。在11月中旬过后，在前期主要依靠政策预期驱动钢价相对高估的问题解决之后，建材板块逐渐进入到季节性淡季，但产业端没有出现非常突出的现实矛盾，因此黑色系盘面走势陷入相对比较纠结的状态。当前从成材的库存角度来看，依然处在继续去化的进程中，同时绝对库存不算太高。从基差的角度来看，螺纹基差依然还在偏强运行，现货相对比较抗跌。在前期利好政策密集发布之后，市场信心得到了部分修复，但是由于现实端需求跟进缓慢，利好作用有限，行情上下两难。

　　二、需求分析

　　（一）建材需求逐步进入季节性淡季

　　十月下旬之后，螺纹表需逐渐开始出现季节性下滑的情况。从区域分布来看，西北和东北地区建材需求下滑更加明显。一是北方天气转冷，尤其是东北和西北地区气温降至零度左右，导致下游需求快速下滑，北方地区建材直供和螺纹出库量环比降幅超过10%。二是随着宏观情绪逐渐平稳，下游采购心态趋于谨慎，终端拿货节奏波动较大且积极性偏低。

　　随着时间的推移，南方也进入到真正的冬天，停工现象增多，前期赶工项目逐渐收尾，叠加新增项目不多，后续建材需求继续下滑是大概率事件。不过当前去库进程尚可，虽然需求在下滑但建材产量同样也在下滑，带动去库速度保持中性水平。绝对库存处在偏低位位置，主要得益于上半年的减产，目前整体库存压力不是特别大，但后续情况预计会朝着库存逐步累积的过程迈进。

　　（二）板材需求维持韧性但有隐忧

　　板材方面的消费则维持较好韧性，由内需和外需共同发力造成。国内制造业用钢相关板块如汽车、家电等产量均同比增长，四季度本身也是板材需求的旺季。另外我们看到10月份钢材出口数据仍然较为亮眼，制造业终端抢出口行为可能是因素之一。板材需求端的亮眼表现带动了库存端的快速去库。

　　但是对于板材需求后续存在一些担忧。主要是外需下滑的担忧。随着美国大选靴子落地，市场对钢铁的外需担忧逐步体现。虽然我国对美国钢材直接出口量较小，但钢材间接出口仍有一定规模，且特朗普贸易关税政策里将会加大我国在墨西哥转口贸易的溯源调查，也会对出口形成一些压制。另外，10月以来，中国钢材出口价差快速收窄，叠加圣诞节补库结束，市场普遍预期11月钢材出口量将显著下滑。

　　（三）经济数据有所改善，行业表现分化

　　随着前期一系列宏观政策不断落地生效，10月经济数据普遍改善。但钢材需求各板块之间表现呈现分化。

　　房地产政策持续优化中，在517地产政策以及929地产新政之后，政策效果初步显现，量价指标边际改善。新政之后房地产市场的销售端、价格端均出现边际改善，但是投资端依然不容乐观。销售端，价格方面，10月份70城新房和二手房价格环比跌幅均出现不同程度收窄，尤其是其中一线城市的二手房价格迎来强势逆转。销量方面，11月1日住建部首次披露了全国商品房的网签数据，10月份的新房和二手房成交总量同比增长了3.9%，这是自今年2月份连续8个月下降后首次实现增长，成交出现明显改善。投资端，首先是10月份房地产开发投资完成额降幅有所扩大，但房地产开发资金来源降幅有所收窄，主要受销售端企稳回升支撑，定金及预收款和个人按揭贷款两项同比降幅显著收窄。这说明开发商虽然有资金回款了，但并没有继续进行新一轮的开发投资，开发意愿收缩。其次是施工方面，10月三项开工数据同比均呈双位数下降，其中新开工和施工面积降幅出现不同程度扩大。第三，土地市场方面也并不乐观，10月土地成交面积同比双位数下降，对应成交土地楼面均价亦有所下滑。

　　所以房地产市场当前虽有改善，但持续性仍需观察，仍处于调整周期当中。地产的问题本质上是供需问题，重点在于重塑供需关系，减少住房供给或者增加住房需求。在“严控增量”的政策之下，新增住房供给已经明显减慢。后续政策重点或许在于增加真实住房需求，才能逐步使得市场止跌企稳。

　　基建方面，由于今年以来工作方面侧重于化债，基建增速下滑，实物工作量减少，拖累相关建材需求。虽然在八九月份专项债发行有所提速，基建领域终端资金有一些改善但整体改善力度并不大，未能带来明显的实务工作量的提升。在11月初的人大常委会议上，提出10万亿规模的地方政府化债安排，但对于增量政策则涉及较少。因此对于后续基建领域的投资会否有增加仍是未知数，市场对此也有所期待，重点关注12月份的政治局会议和经济工作会议。

　　制造业方面，制造业PMI连续两个月站在荣枯线上方，扩张步伐小幅加快。制造业PMI供需两端均有所回升，持续上扬也反映出制造业领域的生产与经营活动正在加速回暖。从具体的细分行业来看，包括汽车和家电在内的在10月份以及1到10月份的产量均出现了同比增长的情况。主要得益于以旧换新的消费刺激政策，以及出口数据比较好的原因。对于制造业后续来看，预计制造业投资增速能持稳运行。新动能增长势头未改，与经济高质量发展和新质生产力方向相关的制造业投资增速较快，成为主要的拉动项。大规模设备更新也有利于制造业的升级换代的内需。但是在特朗普上台之后，原先的海外补库需求可能会有所限制，对于出口需求带来扰动。

　　出口方面，10月份钢材出口量再次突破千万吨关口，今年已经连续两个月出口超1000万吨水平，出口增长态势进一步增强。1-10月累计出口超过9000万吨，同比增加23.3%。虽然10月份中国钢材出口价格优势有一定的减弱，但在全球仍具有较强竞争力，叠加抢出口行为，使得10月份钢材出口延续增势。目前钢厂生产积极性较高，但由于国内需求逐渐放缓，出口仍然是平衡国内资源供应的重要途径。同时，随着美国政府换届，我国钢材的外贸出口或将受到一定制约。因此，预计今年年底至明年一季度将是我国钢材出口的关键窗口期，11月钢材出口有望保持较高水平。另外需要注意的是海外的反倾销政策，尤其是越南、巴西，如果反倾销落地也会对外贸环节产生一定冲击。

　　三、供给分析

　　从当前利润现状来看，钢厂并不具备非常强的减产意愿，虽然进入到季节性淡季时节，钢厂的生产虽然有小幅的下降但依然是处在高位，而且目前钢厂的库存处于低位，没有调节库存方面的困扰。因建材需求走淡特征逐渐强化，钢厂为保证现金流稳定，12月华东、华北部分钢厂计划减产建材，增产热卷。建材减产预期逐步加速，但热卷产量预计仍维持在高位。铁水方面，根据钢厂排产计划，12月全国日均铁水产量预计在230万吨左右，仍处在年内较高水平。

　　四、分析与展望

　　短期来看，当前仍在交易现实层面，矛盾有累积但不明显，而随着12月份来临，在重要会议前夕，市场可能又会陷入到交易宏观预期的节奏当中去，从而带来行情的震荡波动。那么时间再往后一点市场可能会切换至交易冬储预期上，但基于贸易商的冬储意向，预计冬储对行情的带动作用有限。甚至可能会在产量高位的情况下增加库存累积的压力，从而在某个时刻加大了行情的压力而拖累行情走跌。这个逻辑预计会一直交易到2月份，2月份之后再去交易新一轮的3月份两会的宏观预期和金三银四的旺季预期，进入到需求验证的阶段。

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