华夏时报记者李明会北京报道

　　政策刺激力度加码，“债牛”行情再爆发。

　　12月13日，银行间现券整体强势，国债及国开活跃券下行3bp—5bp。截至记者发稿前，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率下行4.2bp触及1.7660%，30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率下行4.15bp逼近2%关口。

　　此前12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议政策基调与12月召开的政治局经济会议保持一致，会议要求实施“更加积极有为的宏观政策”，包括“更加积极的财政政策”以及“适度宽松的货币政策”，打好政策“组合拳”。

　　《华夏时报》记者注意到，本次会议的一大看点是中央加杠杆的力度更大了。会议要求，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用。此外，会议要求打好政策“组合拳”，加强财政、货币等政策的协调配合。

　　多位专家在接受《华夏时报》记者采访时指出，中央经济工作会议对于宏观政策定调更加积极，对于刺激经济增长表现出较强的决心，虽然更加具体的数字和细节要等到明年两会才会公布，但他们预计明年财政赤字率或在4%左右，超长期特别国债规模有望在2万亿元左右，新增专项债额度将超过4万亿元，经济增长增速仍将为5%。

　　国家加杠杆、地方加力度

　　“中央经济工作会议对于宏观政策定调更加积极。”中信证券首席经济学家明明在接受《华夏时报》记者采访时表示，“财政政策强调增量，货币政策重回宽松，各类政策加大协同配合力度，把提振消费放到了更加重要的位置。”

　　“无论是从2025年首要目标或是当前经济环境的描述，本次会议对于来年经济增长刺激的口径均表现出较强的决心，务实度较高。”东兴基金固定收益部总经理、基金经理司马义买买提对《华夏时报》记者表示，同时需要注意，例如货币政策要适时、地产要持续用力等均表明目前对于来年刺激政策的剂量仍存在不确定性，或需要走一步看一步，根据当时情况针对性部署。

　　“明年政策基调更加积极，”知名经济学家盘和林在接受《华夏时报》记者采访时表示，无论是更加积极的财政还是适度宽松的货币政策，都将给明年的中国经济带来更多增量，预计在政策支持下，明年中国经济将保持4%—5%的GDP增速。

　　来年加杠杆的力度或将进一步加大。

　　2024年，我国财政赤字率按3%安排，发行超长期特别国债1万亿元，地方政府新增专项债额度为3.9万亿元。

　　根据此次会议表述，2025年，我国财政赤字率将超过3%，超长期特别国债额度将超过1万亿元，新增专项债额度将超过3.9万亿元，符合市场预期。

　　“财政赤字率超过3%是必然趋势，预期或为3.5%—4%，1个百分点差距在1.3万亿元—1.4万亿元。”司马义买买提预计，超长期特别国债有望在2万亿元左右；专项债额度有望在4.5万亿元—5万亿元左右。总计增量或处于4万亿元左右。

　　“近年来实际赤字率最高的年份是2023年和2020年，分别为3.8%、3.6%。”明明预计，2025年财政赤字率有望达到4.0%，新增专项债额度有望达到4万亿元以上。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《华夏时报》记者采访时表示，预计明年赤字率可能会提升到4%左右。“相对于2024年的3%来说，提升的幅度比较大，可以有更多的资金来拉动投资、带动消费，从而提振内需。”

　　国联证券固收首席李清荷也表示，明年赤字率有望在4%以上。

　　“量”升的同时，还有“质”的变化。

　　本次中央经济工作会议要求，增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。

　　中信证券的一份研报预测，2025年特别国债额度或为3万亿元，其中1万亿元用于补充商业银行资本金，2万亿元或用于国家重大工程投资和消费品补贴等领域。

　　“明年特别国债在发行规模提升的基础上，资金投向或更为多元。”李清荷亦对《华夏时报》记者指出，一方面，财政此前披露将发行特别国债补充国有大行核心一级资本，有望伴随银行支持经济配套措施，于明年落地；另一方面，特别国债或将在提振消费、扩大内需方面发挥更大力度、更加灵活的作用，助力“十四五”规划目标任务高质量完成。

　　债市“抢跑”，债牛空间进一步加大

　　进入12月，债市持续走强，“抢跑”情绪浓厚。

　　截至目前，10年期国债收益率下破1.8%，30年期国债收益率逼近2%关口。此外，拉长时间来看，今年以来，10年期国债期货累计涨超5%，30年期国债期货累计涨超15%。

　　在司马义买买提看来，对于债市而言，当前基本面环境、市场风险偏好以及增量刺激政策还存在不确定性，而适度宽松的货币政策有利于债市收益率的下行，口径由“稳健”转为“适度宽松”意味着货币政策更强的发力，明年无论是降息或降准力度可能均较今年有所加大，例如今年OMO(7天逆回购操作)降息30bp、降准100bp，来年幅度或将大于今年。

　　他表示，债市一定程度或将提前price-in(定价)降息降准预期，10年期国债收益率仍具备一定的下行空间，预计降幅或超过10bp，债券市场收益率2%以上资产或均具备较高的配置性价比。

　　“中央经济工作会议核心目的是对于来年的定调，内容来看已经展现了绝对积极的态度以及公布了落实的方式，叠加稳股市或可能出现的预期管理，审慎做多或是更好的策略。”司马义买买提预计，债市行情仍会延续甚至加速发酵，权益行情波动加大或呈现整体震荡上行趋势。

　　此外，考虑到政府债务发行具有极强的货币政策效应，财政政策更加积极的同时也需要货币政策打好配合。

　　“财政、金融配合将成为明年宏观政策组合的主旋律。”明明指出，“央行将借助买卖国债、买断式逆回购等创新工具支持财政政策发力，通过再贷款等结构性工具支持产业政策发力。”

　　盘和林也表示，财政政策会增加发债，势必要配合货币政策的宽松，否则发债会让国债、地方债的到期收益率上涨，抬高资金成本。“所以，货币宽松力度还会继续加强，其中很多新工具将发挥作用。”

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