2024年，沥青价格跟随原油价格呈“N”形波动。其中，一季度，沥青供给开工率下滑，但春节前部分终端项目赶工带动需求增加，沥青价格走势强于成本端；4—8月，地缘风险减弱，成本端溢价回落，叠加市场对全球需求的悲观预期，沥青价格走弱；9月份地缘纷争再度升级，沥青价格跟随成本端走强；四季度沥青持续去库，低库存、低供应，叠加部分终端项目存赶工，基本面表现较好，沥青价格走强。

　　一、炼厂利润不佳，沥青开工处于历史低位

　　沥青的开工率在冬季通常处于低位，而在二季度和三季度则逐步增加至年内高点。在二季度和三季度，随着道路建设和维护的旺季到来，沥青的需求量大幅增加，炼厂则会根据市场需求情况逐步增加开工率以满足供应。冬季是道路建设和维护的淡季，由于气温较低，沥青的铺设和固化效果不佳，沥青的需求量相对较低。这导致沥青炼厂在冬季的开工率通常较低，以减少生产成本和库存压力。同时，由于沥青价格通常受到原油价格的影响，当原油价格相对稳定或上涨时，沥青炼厂的盈利能力也会相应提高，进而推动开工率的提升。2024年1—10月国内石油沥青产量2290万吨，较去年同期降低14.4%。

　　中国沥青市场的需求增长呈现放缓趋势，这进一步加剧了沥青产业的困境，使得炼厂在生产上面临较大的压力。今年炼油利润整体较差，尤其是没有原油配额的炼厂利润情况更差，叠加沥青刚性需求恢复仍然比较缓慢，沥青现货价格缺乏有效的上行动力。近期由于原油下跌，沥青利润得以修复，若炼厂利润仅靠成本下移，短期内很难得到明显改善。因此市场对于沥青后市缺乏乐观预期，部分炼厂陆续停产或减产沥青，带动国内沥青装置开工负荷率出现下跌。2024年沥青开工率在22%至33%，处于历年来低位。

　　进口方面，我国沥青主要进口自韩国、新加坡、阿联酋等，韩国长期是我国最大进口国。截至2024年10月，石油沥青累计进口量为298.7万吨，同比增加11.8%。年内进口量先增后降，三季度由于国内需求不强，沥青进口量转降。长期来看，沥青进口依赖度呈逐年下降态势，国内道路需求增长趋缓，预计明年进口需求维持相对稳定。出口方面，石油沥青出口也呈现逐年递减态势，2024年1—10月份石油沥青累计出口量为33.8万吨，同比减少26.74%。我国沥青出口规模较小，整体不对供需面构成太大扰动。

　　二、资金短缺问题仍存，总体需求偏冷

　　国内沥青需求主要体现在道路与防水方向，最主要在道路。道路方向需求和基建、公路投资建设需求高度相关，防水方向需求则和房地产投资高度相关。2024年1—11月,石油沥青表观消费量3070.39万吨，比去年同期下降9.63%。2024年终端资金短缺问题始终存在，公路建设投资难有增量，项目实际开工情况不佳，影响国内大部分终端施工进度。此外，投机需求仍较为谨慎，市场情绪偏空，旺季需求整体表现弱于预期。由于终端普遍面临资金紧缺的情况，加之贸易商垫资意愿较低，总体需求偏冷。

　　沥青的防水用途需要由沥青进一步生产防水卷材，用于满足大型工程、建筑等施工的防水需求。沥青防水需求与房地产投资增速、基建投资增速高度相关，其中房地产更为相关。2024年1—10月，中国房地产开发投资完成额累计86308亿元，同比下跌10.30%。近两年房地产市场低迷，新房增量不足，防水需求主要用于旧房改造。政策环境方面，政府对于稳定房地产市场的立场坚定，出台了一系列措施，包括取消若干限购和限售政策、下调贷款利率、降低首付比例等，使得购房者的信心有所恢复。地方政府也积极响应，根据自身情况制定更加精准、灵活的调控政策，以支持刚性和改善性住房需求，同时加强对房地产市场的监管，确保市场秩序稳定，预计明年将带动房地产市场回暖，进而刺激防水沥青需求。

　　2024年沥青保持先累库、后去库的节奏，但总库存水平偏低，全年处在历史同期偏低位置。2024年一季度，受资金影响及需求淡季影响，沥青呈累库态势；2024年二、三季度，在需求边际好转带动、炼厂低利润低开工影响下，沥青实现小幅去库，国内沥青炼厂库存整体维持低水平；四季度在开工率偏低、库存低位背景下，受南方赶工的支撑，预计沥青仍会呈现小幅去库。2025年沥青产出预期有所回升，需求减少预期下，进口沥青量预计进一步下降，沥青市场预计整体偏宽松。

　　2025年为“十四五”规划收官之年，政府将继续推动交通基础设施建设，提升交通基础设施水平。预计2025年沥青价格仍受季节性因素影响，二季度是炼厂集中检修时间，月度供需差将有所收窄，或对价格形成利好推动；四季度随着沥青需求淡季，预计价格年内走弱。2025年整年来看，在低库存、低供给情形下，沥青价格中枢将有所上移，同时应关注成本端原油价格大幅波动的可能。