核心观点

　　若特朗普再次上台并实施较为强硬的贸易政策，可能会导致出口企业结汇意愿的增强，但结汇高峰可能推迟至政策明确后。跨年结汇对人民币汇率的影响可能较为有限。

　　年底结汇高峰分析

　　目前，随着中美利差倒挂的延续，企业普遍倾向于延迟结汇，以利用利差差距摊薄持汇成本，尤其是在美元强势背景下。然而，2024年底至2025年初，若美中政策利率差扩大，持汇成本将进一步降低，企业结汇意愿可能受到抑制，延迟结汇成为主流策略。此外，待结汇资金的规模高估了结汇需求，尤其考虑到人民币跨境支付比重上升及出口企业的其他跨境支出，实际待结汇资金远低于市场预期。2024年9-10月，银行代客结汇金额共计4379.07亿美元。根据我们预测，2023年至今囤积的待结汇金额约在1000至1500亿美元区间，显著低于传统统计口径下通过综合贸易顺差和银行代客涉外收付款顺差推导的估算值。2024年，出口企业结汇率均值下降至61.64%，较过去两年均值下滑，反映出对全球贸易不确定性及特朗普重返总统职位后可能的贸易政策收紧的担忧。与此同时，出现了“抢出口”现象，部分企业提前调整出口策略，以应对可能的关税政策变化。然而，尽管出口金额增长，从历史经验来看，出口金额的增加并未显著推动结售汇量的上升，结汇率也未出现明显波动。与2017年相比，2024年的境内外汇存款增幅有限，这在一定程度上反映了企业更倾向于做出海战略布局。结合潜在的政策变量，若特朗普在2025年推出类似2018年的关税政策，我们预计短期内结汇率可能呈现下行趋势，并有可能在2024年底至2025年初下探至60%以下的区间。在政策初步公布后，我们判断企业可能会展现出相对集中的结汇行为，这可能推动结汇率短期内激增至70%以上的水平。随着政策影响的逐步消化和市场对冲机制的逐渐形成，结汇率预计将回归至65%左右的相对平衡区间。

　　风险

　　地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。

　　以上内容节选自华泰期货已经发布的外汇专题报告20241205：《人民币结售汇系列二：跨年结汇压力或低于季节性》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。

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