10月国内迎来新生产季，随着新糖陆续上市，白糖价格一路下行，内外价差不断收窄，配额外进口加工亏损幅度扩大，11月-12月进口量或维持偏低水平。国内新糖上市高峰期的来临导致糖价易跌难涨，但加工糖原料不足或导致价格跟跌有限，预计12月南北区域价差将继续维持高位。

　　国内外糖价走势联动性减弱

　　10月中旬以来国内外白糖市场均出现下跌行情，但国际糖价跌幅不及国内。截至11月25日，ICE原糖期货主力合约收盘价21.15美分/磅，环比下跌4.47%；国内广西南宁市场白糖现货价格6030元/吨，环比下跌7.09%。巴西降雨天气改善甘蔗生长前景，以及美元走强、原油价格下跌导致原糖期货承压，但巴西食糖减产预期以及库存水平偏低对原糖期货形成支撑。国内随着新榨季糖厂开榨数量增加，新糖陆续上市，市场供应趋于宽松，但需求跟进有限，导致白糖价格承压下跌。

　　配额外进口亏损幅度扩大进口量或下降

　　由于国内白糖市场价格跌幅超过国外糖价，导致10月中旬以来白糖内外价差再次收窄。截至11月25日，理论折算后配额内15%关税巴西原糖进口加工利润327元/吨，环比收窄52.26%；配额外50%关税进口加工亏损1252元/吨，环比扩大34.62%。11月配额外理论进口加工亏损幅度一直维持在1000元/吨以上，下旬扩大至2024年2月以来的最高点。

　　配额内进口加工利润收窄，配额外进口亏损幅度扩大，将导致国内进口糖积极性下降。另外目前国内白糖生产高峰期尚未到来，随着新糖集中上市，国内糖价仍存下行预期，进一步影响进口节奏。巴西对中国的船期在40-50天，预计11月-12月国内进口糖数量将维持偏低水平，月均进口量或低于10月的53.69万吨。

　　南北区域价差扩大短期内难收窄

　　进口原糖作为加工糖主要的生产原料，进口成本是影响加工糖定价的主要因素。虽然10月中旬以来国内白糖价格持续下跌，但配额外进口亏损幅度扩大导致国内加工糖价格相对坚挺，近一个月以广西南宁为代表的国产糖和辽宁营口为代表的加工糖的价差不断扩大。截至11月22日，南北区域价差达到460元/吨，环比上月同期扩大460元/吨，同时也高于近八年南北区域价差的平均水平198元/吨(备注：价差=营口价格-南宁价格)。意味着广西新糖发往辽宁一带，如果海运费按照150-180元/吨计算，广西糖到货成本要比当地加工糖低280-310元/吨。

　　从国际市场情况来看，2024/25年度巴西制糖工作进入尾声，火灾以及干旱天气导致巴西食糖存在减产预期，对糖价形成一定支撑；印度和泰国的生产工作陆续展开，虽然天气对糖产量有利，但印度乙醇政策的调整可能导致其糖产量和出口量面临不确定性。整体来看，目前国际糖市多空并存，短期内糖价或维持区间震荡的走势。

　　从国内市场情况来看，12月国内迎来糖厂生产的高峰期，新糖集中上市，提货紧张的情况将得到缓解，销区市场到货量增加，而且新糖生产成本预期下降，糖厂面临资金回笼兑付蔗款的压力。虽然春节备货对需求的带动或将支撑糖价，但市场供应逐步宽松的趋势仍将导致糖价承压。

　　整体来看，目前国际糖市供应面利多略好于国内市场，短期国内白糖价格仍存下跌空间，但国际糖价相对偏强，而且进口量预期下降也导致加工糖原料受限，限制加工糖价格跌幅。预计12月白糖南北区域价差难以收窄，随着广西新糖北销价格优势显现，北方市场广西糖将逐步成为市场主流货源。

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