锌：国内库存低，市场有挤仓风险。

　　交易所锌仓单回落至3.8万吨低位，持仓仓单比走高，有软挤仓风险。外盘库存超25万吨，锌现货进口亏损约500元/吨，进口窗口难打开。近期锌锭社会库存出现了降库情况，逐步从反季节性特征向季节性规律发展。主要是由于供应收紧的影响，而需求端维持淡季表现不改。

　　短期来看，随着年末的到来，下游或有一定产量冲刺计划，库存或延续季节性去库表现，有望接近年内低点。往年10月开始，库存走势多延续去库表现，处于震荡去库通道中，但2024年10月开始，库存止跌反弹，进入上涨通道，直至11月末，库存出现了一定下滑。根据卓创资讯监测数据显示，截至11月18日，样本社会库存总量为11.36万吨，相比10月初的8.58万吨增加了2.78万吨，增幅达到32.40%。10月国内冶炼厂虽在联合减产计划下有控产情况，但整体产出相对9月仍有小幅增加。而且，10月份，沪伦比值高企，进口窗口打开，进口货源流入增加，10月锌进口量达到5.78万吨，环比增加9.47%，同比增加19.03%，达到1-10月的高点，进口量的超预期增加也带动了供应的增加。

　　近期社会库存出现下降表现，降幅相对明显，根据卓创资讯监测数据显示，截至11月25日，样本社会库存总量为9.8万吨，环比上一周下滑了1.56万吨，降幅达到16.81%，也是10月份以来首次去库。短期来看，进口窗口关闭，进口流入减少，国内冶炼厂维持控产情况，锌产出或变化不大。往年11-12月，镀锌企业提产情况居多，主要是由于冲刺产量计划。那么2024年预计，镀锌企业仍然有产量冲刺计划，或带动需求回温，从而带动库存去库。需求端，海外美日韩等发达经济体服务业偏暖，但制造业数据连续数个月回落，全球制造业复苏势头减弱。国内在9月底一揽子增量政策密集推出后，10月经济数据环比回升，制造业PMI重回荣枯线上，地产销售的高频数据也有改善。

　　供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿TC持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，国内精炼锌产量明显降低，但受到进口锌锭的补充，去库速度得到延缓。

　　供给端长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，2025年开始，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。但目前整体海外计划复产矿山进度仍较为缓慢，国内北方矿山即将迎来季节性检修，原料供应仍趋紧，TC回升力度有限。冶炼厂方面，托克旗下的Balen和Auby，因电力问题四季度末或明年1季度初或将面临停产，尽管国内冶炼厂有年底保产量的预期，但在现有利润下或难以实现大幅度提产。

　　总体上看，短期内目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。北方锌下游开工整体向好，镀锌虽然北方依然受到环保影响，但黑色价格走低叠加“抢出口”下，整体开工增幅较为明显。锌价短期可能延续反弹。

　　操作上，等待回调后逢低短多。

　　风险提示

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