10月油脂板块整体走强，油脂间分化明显。十一节假之后，受宏观利好消息提振，多头资金涌进农产品中金融属性相对较强的油脂期货上，另外中加、中美贸易关系反复不定，中东地缘政治冲突提振原油价格，多重利多因素助推油脂板块上扬。近期美国大选同样为油脂油料板块注入不确定性，市场开始交易全球大豆贸易忧虑。国内来看，三季度进口大豆到港高峰已过，预计后市随着美国大豆集中上市，12月到明年一季度国内大豆供应将迎来季节性反弹，棕榈油进口利润低迷限制买船，国内仍处在去库周期中。国内菜籽、菜油供应仍相当宽松，市场忧虑点在中加贸易关系趋势。整体来看，油脂价格中枢集体上抬，但品种间存在分化，其中棕榈油相对最强，豆、菜油强弱有所转势。

　　美国大选&USDA报告利多豆油

　　北京时间11月6日美国大选结果落地，市场对中美大豆贸易忧虑开始升温。特朗普在本次竞选之前就已经表明，要对中国加征60%甚至更高的关税。中国大豆进口依存度达90%左右，根据近年中国进口大豆节奏，中国大豆进口自美国的比例高达20%-30%，美国加征关税后中国存在较高概率会在大豆等农产品品种上提出反制措施，市场对国内进口大豆以及豆油的供应预期有所收紧。

　　北京时间11月8日凌晨，美国农业部发布11月供需报告，尽管前瞻数据对美豆今年的丰产维持共识，但本次报告偏多的调整仍对CBOT大豆存在提振作用。USDA11月报告数据超预期调低美国2024/2025年度大豆单产预期至51.7蒲式耳/英亩，环比减少1.4蒲式耳/英亩，调低美国大豆产量预期至44.61亿蒲式耳，环比减少1.21亿蒲式耳，调低美国大豆期末库存预期至4.7亿蒲式耳，环比减少0.8亿蒲式耳。不过，美豆丰产预期落地，近期南美大豆产区降水保持良好，今年全球大豆供应整体宽松的局面未发生辩护，且受中美贸易关系忧虑影响以及特朗普倾向于支持对传统化石能源的开采，美豆后市需求端或受到一定冲击，限制美豆上方空间。

　　产地利好&原油走高提振棕榈油

　　11月11日午后，据马来西亚棕榈油局数据显示，10月马棕产量179.7万吨，环比减少1.35%。之前机构预估产量为174-177万吨，实际产量稍高于预期。10月马棕出口173.2万吨，环比增加11.07%。机构预估出口为160-163万吨，实际出口低于预期约10万吨。10月马棕库存188.4万吨，环比减少6.32%。机构预估库存为192-200万吨。报告显示马棕产量环比下滑，验证马棕减产窗口提前，同时马棕出口保持强劲，带动库存下降幅度超过市场预期。国内来看，产地报价高企对国内棕榈油提供较强支撑，国内进口利润低迷限制近月买船，且随着十一长假结束国内油脂需求表现一般，棕榈油现货性价比受高价影响提货表现不及豆、菜油。不过在产地报价不断走高的带动下，棕榈油期现货价格存在继续上扬的基础。

　　贸易变数&国内宽松菜油多空交织

　　三季度以来，国内菜系价格运行与中加贸易政策变数的扰动密不可分，而国内菜籽的供应宽松背景持续存在，限制中长期菜系价格的上方空间。

　　产地来看，截至上周，加拿大新季菜籽基本完成收获，资讯机构认为今年加拿大油菜籽产量将低于此前预期。据此前加拿大统计局表示，2024年加拿大油菜籽产量估计为1950万吨，较2023年的1919万吨增长1.6%。而相对来看，欧盟、澳大利亚菜籽均有所减产，整体来看，本年度全球菜籽供应预期持平。

　　今年中国油菜籽进口量仍大幅攀升。海关数据显示，中国2024年9月油菜籽进口量环比增加35.69%，同比上升151.17%，刷新历史最高水平，高于去年12月创下的73.888万吨。据Mysteel调研显示，2024年10月国内进口菜籽量仍维持偏高水平，具体来看，沿海地区进口菜籽预估到港船数6条，菜籽数量约39万吨。截至2024年11月01日，全国重点地区菜油商业库存总量为38.01万吨，同比增加16.31%。

　　近期行情研判

　　对于后市油脂单边行情，我们认为11月油脂板块品种间延续分化运行。棕榈油产地及国内供需平衡表内均偏紧，叠加产地利多消息频出，预计价格仍以领涨油脂板块为主，美国大选增大国内进口大豆供应变数，豆油底部支撑较为稳定，菜系变数主要在于中加贸易关系，国内供需维持宽松现实，市场忧虑在于贸易摩擦后中国进口菜籽量的边际变化。另外，随着元旦春节临近，油脂进入集中备货期，库存存在进一步收紧预期，提振价格。预计油脂板块整体以偏强运行为主，棕榈油相对较强，豆菜以跟涨为主。

　　写作日期：2024年11月12日