【导读】金价持续下跌，六大公募解读：短期震荡不改中长期配置价值

　　国际金价大回调！

　　在今年10月末突破2800美元/盎司历史高点后，近期，COMEX黄金价格出现显著回调，截至11月15日已跌至2600美元/盎司下方，近半个月跌幅超过8%。

　　那么，近期金价持续下跌的原因有哪些？黄金后市怎么走？是否还具备配置价值？有哪些可能的风险需要关注？对此，中国基金报采访了华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦，诺安基金国际业务部总经理宋青，博时黄金ETF基金经理王祥，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF基金经理刘庭宇，前海开源基金量化投资部基金经理梁溥森，国泰基金量化投资部研究员彭悦。

　　许之彦：短期在美元走势偏强，比特币投机情绪高涨的阶段，黄金维持震荡。长期的货币问题、经济增长矛盾、美国债务压力，都在特朗普上台后进一步加剧，建议积极关注黄金回调后的配置价值。

　　宋青：黄金作为投资组合的一部分，主要作用在于分散风险和平衡波动。对于想在投资组合中配置黄金资产的投资者而言，没有打破趋势的价格低位就是良好的入市机会。

　　刘庭宇：黄金的长期逻辑并没有发生本质变化，全球货币超发和赤字率抬升带来的货币信用动摇和货币贬值是本轮黄金牛市的基础。

　　王祥：整体而言，黄金资产短期或处于不确定下降过程中的调整阶段，投资者宜静待调整压力释放完毕，并在下方寻求更好的中长期入场机会。

　　梁溥森：美国大选落地后，不确定性暂时性降温，叠加美元超预期强势，投机性资金的抛盘导致黄金陷入了明显下跌。下跌过后，此前受高金价压制的配置性需求和消费需求有望得到提升，三者的此消彼长有望对金价形成支撑。

　　彭悦：后市长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。

　　多因素导致近期金价出现回调

　　中国基金报：近期金价持续下跌的原因有哪些？

　　许之彦：随着美国大选落地，特朗普当选后黄金出现明显回调。下跌的原因总结为三个方面：

　　第一，美元短期走强。特朗普政策核心在于关税和美国优先，由此导致了黄金在面临当前强美元的背景下出现了回调。

　　第二，大选落地后，不确定性消退，部分避险资金获利了结，流向新的交易方向。在大选落地前，10月国内黄金单月涨幅超过6.5%，处在历史上的极高水平，因此当前的回调是大选落地后一次理性的修正。

　　第三，比特币等数字货币对黄金交易形成资金分流。特朗普对数字货币的观点，吸引了部分投机资金的短期配置需求。

　　宋青：下跌原因包括以下几点：第一，美国总统大选落地，市场对于“特朗普交易”的预期已得到充分释放，促使美股上行，投资者的风险偏好增加。第二，特朗普当选后，市场预期俄乌、中东地区地缘局势或将有所缓和，避险需求减弱，也压制了黄金价格表现。第三，资金重新流出黄金资产，全球黄金ETF持有量由流入转为流出。第四，美国通胀率高于预期，巩固了市场对于美联储可能采取更为激进加息政策的预期。高通胀数据导致美国债券收益率走强，美元指数上涨，推动金价下跌。

　　刘庭宇：近期金价持续下跌的原因主要有四点：第一，美国大选结果落地，9月至10月的“特朗普交易”预期兑现后，部分多头资金获利了结引发了本次金价的调整；第二，共和党在参议院和众议院均拿下多数席位，后续政策推动或更加顺利，美元指数走强，金价示弱；第三，俄乌冲突结束预期增强，黄金的避险属性走弱；第四，虚拟货币和黄金都对主权货币有一定的替代性，近期比特币的强势上涨吸引部分资金从黄金流入比特币。

　　王祥：近期宏观事件云集的“波动周”终于落地，以特朗普为代表的共和党获胜，市场对于未来不确定性的忧虑有所下降，黄金如期出现明显调整。国内投资者也出现一定程度的获利了结，境内金价在汇率影响下表现相对强势。

　　对黄金而言，历史上2016年和2020年大选落地后，国际金价均因不确定性下降而出现了一段约14%的下跌，本次选情清晰后的市场变化是对历史的又一次跟随反应，特别是特朗普终结战争的宣言，为地缘动荡所产生的部分央行购金需求带来了转变的可能。

　　梁溥森：美国大选落地后，特朗普以压倒性优势获胜，并有望拿下参议院和众议院的控制权，实现真正意义上的红色横扫。在这种情况下，美国联邦基金终端利率、美国实际利率将会上升，美元继续走强，近期美元指数更是创下了年内新高，对金价造成明显压制，加上特朗普反战态度坚决，地缘政治冲突避险情绪出现了一定程度的消退，导致金价在近期出现了明显的下跌。

　　彭悦：美国大选“靴子落地”，不确定性缓解，对于金价有一定压制；“特朗普交易”下，美元持续走高，压制金价；加上美国大选前金价再创历史新高，短期利多出尽、多头或有了结意愿，在多重因素作用下，近期国际金价整体有所回调。

　　中长期黄金仍有较大上行空间

　　中国基金报：今年前11月，金价持续走高，频创历史新高。展望后续，黄金将出现何种走势？当前的下跌会延续多久？

　　许之彦：回到黄金分析框架，长期关注货币属性，中期看美联储的金融属性，短期交易避险行为。我们认为，短期在美元走势偏强、比特币投机情绪高涨的阶段，黄金将维持震荡。从当前的回调逻辑看，主要是针对短期的不确定性消退，以及对于中期维度降息预期的回应。值得关注的是，长期的货币问题、经济增长矛盾、美国债务压力，都在特朗普上台后进一步加剧，建议积极关注黄金回调后的配置价值。

　　宋青：黄金价格可能进入盘整调整阶段，不排除进一步下跌的可能。但是当前价格已显示出一定的支撑力度，我们倾向于认为调整正接近尾声，但不排除盘整会持续一段时间。

　　另外，中东地缘冲突仍在进行，多国间相互报复性攻击多次出现。放眼全球，地缘冲突短时间难以迅速平息，新一轮激烈的贸易战似乎正在酝酿之中。核心在于全球储备货币系统在发生变化，去美元化持续进行中。

　　刘庭宇：从中长期角度来看，黄金仍有较大的上行空间。首先逆全球化趋势加剧抬高通胀中枢，而金价与美国通胀长期正相关；二是共和党大幅减税的政策将进一步抬高美国赤字率，压制美元信用，对黄金有利；最后，美联储降息周期刚开始，未来积极的财政政策需要更大幅度的货币宽松来配合，利率下行期间黄金投资者继续回流有望和央行购金形成合力，推动金价再创新高。因此近期回调后黄金的投资价值凸显，投资者可积极关注。

　　梁溥森：今年以来，投资者的错失恐惧症成为前期推动金价上涨的关键因素之一。受到未来降息前景的鼓舞，同时也考虑到在美国政治局势不明朗和地缘政治冲突升级的背景下，黄金作为避险资产受到配置性需求、投机性资金的追捧，金价屡创新高。但美国大选落地后，不确定性暂时性降温，叠加美元超预期强势，投机性资金的抛盘导致黄金陷入了明显下跌。

　　下跌过后，此前受高金价压制的配置性需求和消费需求有望得到提升，三者的此消彼长有望对金价形成支撑。后续可通过观察COMEX黄金的非商业多头持仓（投机性需求）、非报告头寸多头总持仓（散户需求），以及海外的黄金ETF持仓量跟踪抛压释放情况。

　　彭悦：短期市场博弈情绪较重，波动可能放大；从特朗普的政策主张来看，强美元、平息地缘政治冲突等主张可能对金价有一定影响，但中期抬升的通胀预期、扩大的财政赤字对于金价可能有一定利好。长期看全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，我们认为长期金价可能仍有一定支撑。

　　看好黄金中长期配置机会

　　中国基金报：从当前时点来看，黄金的配置价值如何？

　　许之彦：看好黄金未来半年维度的中长期配置机会。

　　第一，从降息逻辑判断，特朗普上台后，全球经济下行压力进一步加剧。同时，由于关税导致美国通胀出现结构性恶化，黄金依然具备抗通胀逻辑。降息周期虽然相较于之前有所放缓，但依然在延续。

　　第二，美元霸权的本质是要成为全球贸易的计价货币，美元直接受益于全球化进程。因此关税政策直接导致逆全球化，降低了其他国家对美元储备的依赖性，损害美元信用。这也是导致各国央行抛售美元资产、转而持续购金的核心因素。

　　第三，根据测算，特朗普上台后的财政赤字压力会比民主党更高，主要是对美国企业的减税政策所导致。根据美国财政部数据，当前美国未偿还国债占GDP的比重已经超过130%，同时考虑到4%以上的利率水平，未来将对美国财政带来巨大的偿付压力，倒逼美联储从货币政策端支持降息。

　　第四，特朗普本人也公开表示了对于比特币等去中心化数字货币的支持。短期看分流了黄金的资金，但从中长期看，本质也是对美元体系的削弱。

　　刘庭宇：黄金的长期逻辑并没有发生本质变化，全球货币超发和赤字率抬升带来的货币信用动摇和货币贬值是本轮黄金牛市的基础，美银、花旗等机构对黄金的目标价都提高到了3000美元/盎司，近期金价快速回调后，黄金的长期配置价值再次凸显。

　　梁溥森：从长期配置价值来看，特朗普“对内减税、对外征税”的经济政策和反移民政策将加大通胀压力，在共和党横扫两院的情况下可能还会大幅提升未来十年美国财政赤字率，且其政策没有行使有效的抓手，可能会为市场带来更多的不确定性。

　　此外，美国总统任期的头两年具有高度不确定性，可能会对金融市场造成较大冲击，进而刺激黄金的避险需求。且特朗普孤立主义的一贯作风可能会刺激各国央行继续增加购金。因此，我们更倾向于认为，美国大选对金价造成的负面压制是短期的，这可能反而是我们获取低价筹码的机会。

　　彭悦：短期金价波动或有所放大，但从长期看，在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。

　　宋青：我们认为，黄金作为投资组合的一部分，主要作用在于分散风险和平衡波动。对于想在投资组合中配置黄金资产的投资者而言，没有打破趋势的价格低位就是良好的入市机会。

　　王祥：整体而言，黄金资产短期或处于不确定性下降过程中的调整阶段，投资者宜静待调整压力释放完毕，并在下方寻求更好的中长期入场机会。

　　关注美联储降息、全球央行购金需求等风险因素

　　中国基金报：在后续黄金投资上，有哪些可能的风险需要关注？

　　宋青：后续可能出现打破黄金趋势的风险因素包括：特朗普政府具体政策的推行情况、美国经济数据和货币政策的变化，以及国际局势变化等。

　　许之彦：一是美联储降息的幅度是否会有新的变化，尤其是美国通胀如果失控，可能后续降息力度会减小，货币政策偏紧。二是比特币等数字货币对黄金配置资金的分流。

　　梁溥森：全球央行的持续购金是近几年金价保持强势的重要推力，因此我们要持续关注各国央行的购金需求。此外，今年以来金价屡创新高抑制了金饰需求的增长，我们也要持续关注在金价回调后，金饰的终端动销能否出现回暖。

　　刘庭宇：对于黄金来说，可能的风险主要来自特朗普上任后大幅削减财政开支并严格控制通胀，或美国经济显著复苏导致美联储降息结束。我们认为上述情景发生的概率并不大，首先特朗普潜在的逆全球化政策可能会推动通胀再次上行；其次，美联储降息才刚开始，目前还未看到美国经济复苏的迹象，因此贵金属从长期来看或许是机会大于风险。

　　彭悦：国际金价触及历史高位后，可能会有交易层面的波动回调风险。基本面上，若美联储降息节奏不及市场预期、美联储释放鹰声，美元走高可能会对金价有一定压制。国内金价来看，由于近两年我国金条投资需求增幅较大，可能已经透支了部分的长期增量空间。若后市国内风险资产表现超预期改善，市场风险偏好抬升，再加上央行停止购金，可能会对黄金需求有一定影响，从而进一步影响国内金价。

　　上游金矿企业或将更受益

　　中国基金报：今年以来金价持续上涨，也在一定程度上影响了黄金饰品企业的销量。当前金价的波动，对于不同的黄金上市公司会产生哪些影响？哪些细分领域有较好的投资价值？

　　刘庭宇：黄金股仍将处于量价齐升的戴维斯双击周期。黄金上市公司主要涉及黄金采掘、冶炼、销售等环节。金价上涨过程中，金矿公司探矿权和采矿权的价值会获得更大幅度的上涨，而金饰品消费则有可能受到高金价的压制，因此我们看到前三季度金价快速上涨过程中金矿公司的涨幅明显高于黄金珠宝零售商的涨幅，而金价回调过程中黄金珠宝零售商相对更加抗跌、金矿公司的调整幅度则有可能更大。

　　许之彦：金矿企业更受益于金价上行，因为企业利润和黄金价格正相关。零售金店更受益于金价企稳震荡行情，因为金价快速上涨可能抑制金饰品消费需求，而在金价震荡行情中可能受益。

　　宋青：金价上升，将直接惠及上游金矿企业，但下游黄金饰品销售是否能从中受益，主要取决于消费者购买能力。在消费降级背景下，黄金饰品的销售可能会面临较大挑战。

　　彭悦：黄金上市公司整体股价表现与金价较为相关，但波动会相应变大。产业链上，由于金价急涨使得黄金珠宝品牌销售端有所承压，相对来说上游矿端的企业可能会更受益于高金价。

　　投资需保持理性

　　根据风险偏好选择合适产品

　　中国基金报：金价持续下跌，也使得相关理财产品收益出现波动，你对投资者有何建议？

　　许之彦：建议投资者关注黄金中长期配置价值，理性认识黄金投资的风险收益表现。黄金和股票、债券之间存在弱相关关系，因此在组合中加入黄金，能够起到分散风险的效果。建议投资者理性看待黄金回调，坚持长期投资理念，可以通过黄金ETF及其联接基金参与黄金投资。

　　宋青：市场波动是常态，难以完全规避。建议投资者避免将所有资金投入单一资产，理性投资，采取分散投资策略，追求稳健增长。过重的仓位可能导致投资组合价值剧烈波动。

　　梁溥森：黄金与其他金融资产具有较低的相关性，这一特性也帮助黄金资产成为有效的风险分散工具，能够优化我们的投资组合。长期来看，黄金在资产配置中能够发挥较好的作用。但考虑到黄金作为一种不生息资产，我们建议投资者对于投资在黄金资产中的比例也要有所节制。如果是从资产配置的角度来看，其实10%至20%的配置比例就能起到优化投资组合的作用。对于仓位较低的投资者，则可以通过定投的方式增加黄金的配置。

　　王祥：任何资产的上涨不会是一帆风顺的，特别是近期地缘局势的扰动一定程度上放大了商品的波动路径，投资者在参与趋势交易的同时应做好资金管理，或考虑以黄金ETF等相对低杠杆的方式去投资。

　　刘庭宇：黄金是一种适合做右侧交易的资产，可以将黄金类产品作为资产配置底仓。对投资者来说，对黄金或黄金股进行短期择时的难度较大，因此在满足自身风险承受能力的前提下，如果看好板块上升空间可以考虑长期持有，或者采用定投的方式平摊成本，力争不错过板块未来的成长机遇。

　　彭悦：理财相关产品因投资标的不同，其波动程度也会有差异。建议大家根据自身的风险偏好选择对应的产品。与金价最直接挂钩的是投资黄金现货的基金产品，比如黄金基金ETF，作为ETF产品，交易方便、T+0交易、投资门槛低，更适合大众投资者；对于个人投资者来说，投资黄金股票难度可能更大，可以考虑黄金股票ETF，它的市场表现与金价趋势整体一致，但波动更大，可能适合风险偏好更高的投资者。