四季度过半，淡季需求不佳令市场出货整体趋缓。同时，钢厂控产能力有所增强，在保持微利的情况下并未全负荷生产，供需结构呈现双弱格局。整体累库矛盾有限，五大材仍在持续去库过程中。不过由于宏观处于真空期，需求面临继续走弱的压力，钢价呈现持续阴跌，盘面价格再度下探。

　　一、10月地产销售环比改善，地产投资仍显趋弱

　　10月宏观数据公布，消费数据回升明显。固定资产投资整体持稳，基建和制造业投资均有回升，地产投资仍显拖累。10月房地产投资同比下降10.3%，降幅环比扩大0.2个百分点。新开工面积降幅扩大0.4个百分点至-22.6%，竣工面积降幅收窄0.5个百分点至-23.9%，施工面积降幅扩大0.2个百分点至-12.4%。不过，销售端在降房贷利率、降首付比等一揽子增量地产政策支持下环比改善。

　　国家统计局数据显示，10月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅收窄或转涨、同比降幅趋稳。其中，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.3个百分点；二手住宅销售价格环比由上月下降1.2%转为上涨0.4%，为近13个月以来首次转涨。北京、上海和深圳分别上涨1.0%、0.2%和0.7%，广州下降0.4%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手住宅环比下降0.4%，降幅收窄0.5个百分点。同时，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.6%，降幅收窄0.1个百分点。二线城市二手住宅销售价格降幅收窄0.1个百分点，新建商品住宅降幅仍有0.3个百分点的扩大。此外，据央视新闻报道，住建部、财政部近日联合印发通知，明确城中村改造政策支持范围由最初的35个超大特大城市进一步扩大到近300个地级及以上城市。关注后续政策推进效果。

　　二、产需双弱，库存矛盾有限

　　产业结构来看，今年8月以来的持续减产和库存下降，为四季度供需改善赢得空间，当前需求趋弱的背景下，累库矛盾相对有限。目前五大材处于供需双弱的格局，且库存仍在持续去化。其中螺纹钢产量随着利润改善自9月开始逐步回升，于10月末创下阶段性高点至251万吨水平，此后连续两周转降，截止11月15日周产量维持233.94万吨水平，环比微增0.23万吨，仍处于历史同期低位，较2023年下降8%左右。需求端，螺纹钢今年整体需求偏低，自10月以来进一步转弱，但下降速度偏慢，目前周度表需维持在230.84万吨，环比增加2.25万吨，好于8月需求表现。总库存虽连续四周累库，但累库速度偏缓，本周环比增加3.1万吨至445.49万吨，绝对量仍在历史低位，较2023年同期下降16.24%。其中厂库下降4.46万吨，社库增加7.56万吨，较2023年低19.72%。目前贸易商手中货不多，且长期维持低库存思路，钢厂相对控产一定程度上缓解了淡季需求走弱的压力。

　　热卷方面，增产较慢，本周产需双降，周度减产3.01万吨至308.51万吨，与2023年同期基本持平，处于历史偏低水平。需求端，略超季节性，表现出一定的韧性，周度微降1.51万吨至317.5万吨，较2023年增加1.78%。库存延续下降，周降8.99万吨，厂库微增1.79万吨，社库下降10.78万吨，库销比自8月以来高位持续回落，由1.56历史高位下降至当前1.02，社库矛盾持续缓解，基本面改善增加了市场挺价意愿。与此同时，制造业PMI连续两个月回升并进入扩张区间，也为淡季终端补库带来一定支撑。

　　三、钢厂微利，铁水转增

　　原料端来看，自身基本面驱动较弱，更多跟随成材波动。铁矿石方面，今年港口库存压力整体偏大，二季度以来港口库存持续回升，同比仍高出去年36%。这也成为压制铁矿石价格的重要因素，一定程度上会拖累成材的上行空间。不过，从环比上来看，铁矿石四季度发运偏低，铁水日产9月和10月连续两个月回升，令供需矛盾阶段性缓解，短时支撑矿端价格。目前钢厂方面仍有微利，铁水周度再度转增1.88至235.94万吨，没有形成持续负反馈压力，这也意味着原料端自身矛盾驱动有限，更多的受到成材波动和宏观因素影响。此外，焦炭二轮提降落地后，焦企微利，钢焦博弈加剧，市场有三轮提降预期，关注下周能否落地。基于当前采暖季，煤炭整体需求增强，近期又传出山东省加快焦化装置产能压减的消息，叠加冬储临近，预计原料价格大幅下跌的空间相对有限。

　　综合以上，当前宏观方面处于政策真空期，四季度淡季需求面临走弱压力，价格呈现持续阴跌态势，11月下半月钢价或整体承压趋弱运行。但基于当前成材供需矛盾并未突显，且市场仍对12月中央经济工作会议抱有期待，预计此轮下跌空间有限，螺纹钢和热卷价格突破9月前低可能性不大，临近12月或再度出现筑底反弹行情。

　　免责条款

　　作者：林娜

　　执业证书：F03099603

　　投资咨询：Z0020978

　　此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中原期货股份有限公司违反当地的法律或法规或可致使中原期货股份有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中原期货股份有限公司。未经中原期货股份有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中原期货股份有限公司的商标、服务标记及标记。

　　此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中原期货股份有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。

　　此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中原期货股份有限公司认为可靠，但中原期货股份有限公司不能担保其准确性或完整性，而中原期货股份有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中原期货股份有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中原期货股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“下探”，可获得关于下探的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注