【导读】央行出手：M1、M2将更灵敏，改善政策利率传导效率

　　近日，央行发布《2024年三季度货币政策执行报告》（以下简称《报告》）显示，今年以来，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，加大逆周期调节力度，为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境。

　　业内人士表示，《报告》有多个增量信息值得关注。央行可能修订货币供应量统计方案，使M1、M2指标更灵敏地反映经济活动变化；并强调了持续推进利率市场化改革，以改善政策利率传导的效率。此外，货币政策将保持稳健宽松基调，加大调控强度并提高精准性，为经济稳定增长创造良好的货币金融环境。

　　M1、M2将更加灵敏

　　成为预测经济活动变化更有效的指标

　　根据《报告》，央行正在研究货币供应量统计修订的方案，M1、M2口径可能都会发生变化。央行在专栏《我国货币供应量统计体系的回顾和展望》中对此进行了详细阐述。

　　陈兴宏观研究表示，央行本次在专栏中对货币供应量统计体系进行了回顾和展望。我国货币供应量统计口径经历过四次比较大的修订，近年来我国金融市场和金融创新迅速发展：一是银行卡和移动支付的使用越来越普及，个人活期存款也成了流动性极强的支付工具；二是非银行支付机构备付金在日常支付中被广泛使用，这两项均可研究纳入M1统计以完善货币供应量的范畴。因此，央行未来或将制定货币供应量统计修订方案，并适当进行历史数据的回溯。

　　中国银河宏观也提出，M1的统计口径可能会新增纳入两项：个人活期存款和非银行支付机构备付金，因为这两项都能形成即时消费能力。对于M2可能的变化，央行没有明确说明，但强调了“M2统计要结合金融工具流动性的发展变化适时调整”，因此后续也有调整的可能性。

　　该机构认为，参考国际经验，伴随经济发展，货币供应量的可控性会减弱，与主要经济变量的相关性也会减弱，因此会逐步从数量型调控转向价格型调控。预计口径调整完成之后，M1、M2会变得更加灵敏，成为预测经济活动变化更有效的指标。

　　“总体看，央行认为货币供应量与经济变量相关性减弱，未来更重视利率调控的作用。”开源证券首席宏观分析师何宁也称。

　　持续推进利率市场化改革

　　改善政策利率传导效率

　　根据《报告》，目前，我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系。

　　总的看，我国政策利率能够有效传导，但不同市场的传导效率存在差异。货币市场、债券市场基本与政策利率同向同幅波动，但存贷款利率与政策利率调整幅度存在较大偏离。主要原因在于市场竞争激烈，银行“内卷”严重。改善政策利率传导要加强维护竞争秩序。

　　《报告》指出，存贷款市场的利率传导效率受损影响调控效果，制约货币政策空间。下阶段，人民银行将持续推进利率市场化改革，维护市场竞争秩序，改善政策利率传导。

　　中信证券固定收益部表示，央行在第二季度的报告中曾指出我国市场存在利率传导机制不够健全的问题。由于银行存款利率受过强的“规模情结”影响而难以降低，同时在激烈的市场竞争中银行贷款利率下降过快，存贷款利率与政策利率调整之间的差距较大，在影响货币政策调控效果的同时也制约了货币政策的空间。向后看，央行将持续推进利率市场化改革，维护市场竞争秩序，通过发挥行业自律作用、维护公平竞争秩序、健全银行内部资金转移定价（FTP）机制等手段改善政策利率传导。

　　开源证券何宁认为，当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临净息差和汇率内外部双重约束，未来将通过规范银行存贷款定价，改善政策利率传导。

　　国盛固收杨业伟团队预计，在通过规范存款利率市场定价、规范手工补息等方式理顺了存贷款市场利率的传导效率后，央行的货币政策的空间将更大。

　　货币政策将保持稳健宽松基调

　　在下一阶段货币政策主要思路上，《报告》提出，坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。

　　海通宏观梁中华团队表示，9月24日发布会以来，政策端已经发生积极变化，而且在经济面临压力的情况下，政策暖风会持续。货币政策会保持稳健宽松基调，未来政策利率、存款利率调整仍会渐进式进行，但不会大水漫灌式强刺激。

　　开源证券何宁认为，《报告》强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性”，指向货币政策将维持稳中偏宽。结合央行继续指出“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”等，后续降准降息必要性较高，存款利率也将下行。

　　华金证券首席宏观分析师秦泰称，在经济结构转型升级的关键时期，央行坚定坚持支持性的货币政策立场，严守不发生系统性金融风险的底线。货币政策预计将延续配合性、强调精准性，并不试图通过货币端的大规模宽松刺激低效投资和信贷融资需求。

　　此外，在汇率目标方面，《报告》删除了“坚决对顺周期行为予以纠偏”的表述，改为“强化预期引导”。

　　秦泰表示，这显示央行已经关注到三季度以来受美国经济再度转强的表现拉动，以及特朗普再度当选美国总统可能引发的美元指数进一步上行趋势的问题，由此人民币汇率可能需面对更大的外溢性贬值压力。汇率目标需展现更大灵活性的同时，也可能因此对货币宽松的潜在空间形成一定约束。