【20241108】锌：大选后的道路

　　宏观上，国内10月PMI高于预期且重回扩张区间。美国最新通胀数据略高于预期，整体来看全球经济具备韧性，走缓慢降息路线的确定性较强。

　　近期，宏观大选刺激品种波动显著走强，特朗普的对华主张或从市场风偏和外贸两个维度对人民币汇率构成压力，同时“高关税+减税”的组合政策或带动美国的通胀黏性，叠加全球地缘政治不确定性，预计美元指数或维持高位。

　　外盘挤仓事件已阶段性兑现，资金集中度与海外升贴水均明显下行，但近月月差仍然偏高，带动广东、天津地区升贴水走高。

　　基本面上炼厂复产缓慢，锌锭月产维持低位，供应端恢复空间极其有限，且需求端未见明显起色。当前绝对价格维持盘整，结构性策略更具优势。内外反套、跨期正套可继续轻仓持有，期权双卖策略同样值得布局。

　　月度平衡

　　考虑冶炼端复产较为缓慢，我们对后续产量做出调整。

　　核心观点：偏强震荡 锌价运行至全年高位，供应问题未见持续恶化的驱动，上方压力较大。

　　冶炼利润：偏多 周度国产环比上升至1500元/金属吨；周度进口TC维持-60美元/干吨。平均冶炼利润环比上行至-2000元/吨附近。

　　现货升贴水：偏多 上海对2411合约贴水60元/吨；广东对2412合约升水310元/吨；天津对2412合约升水430元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 周度镀锌开工率环比增加1.15%至56.60%。

　　合金开工率：偏多 周度压铸锌合金开工录得56.21%，较上周增加1.01%。

　　国内库存：偏空 原三地库存增加0.14万吨，七地库存增加0.11万吨。

　　LME升贴水：偏空 LME锌0-3升水走弱至-21美元/吨附近。

　　进口利润：偏多 进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损300元/吨，LME锌锭较沪锌2412期货亏损800元/吨。

　　LME库存：偏多 周度LME锌库存同比去库2000吨。

　　主要矿企新闻

　　【塞尔维亚罗戈兹纳项目见厚层矿体】贵金属勘探企业斯特里克兰金属公司（STRICKLAND Metals）在塞尔维亚的罗戈兹纳（Rogozna）项目再次见到厚层金矿化，梅德诺瓦茨（Medenovac）探区的新资源量将在明年初估算。

　　【美国太平洋矿业公司在Palmer项目发现高品位铜锌】外电11月6日消息，美国太平洋矿业公司（American Pacific Mining）新一批钻探结果显示，位于阿拉斯加东南部的Palmer铜锌项目发现了高品位矿石。该公司正致力于在明年更新资源。

　　【Vedanta发布2024第三季度报告】Vedanta发布2024第三季度（2024年7月至9月）报告，报告显示该季度Vedanta锌精矿金属产量30.0万吨，其中Vedanta Zinc International产量4.4万吨， Zinc India产量25.6吨。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　去库斜率放缓，港口库存累增

　　去库斜率放缓，港口库存累增

　　截至本周四七地锌锭库存总量为12万吨，同比增加0.11万吨。周内上海地区仓库到货不多，部分下游企业逢低点价提货，整体库存下滑。整体来看，原三地库存增加0.14万吨，七地库存增加0.11万吨。

　　截至本周四，LME锌交割库存报24.52万吨，较上一交易日去库100吨。海外库存本周累库。

　　10月主要港口陆续有炼厂的前期进口锌矿订单到港，港口库存明显上升。截至10月25日，全国主要港口库存15.5万吨，较上月27日增加2万吨，其中连云港库存7万吨，较上月末（9月27日）增加5万吨，防城港库存5万吨，较上月末减少2.5万吨。

　　数据来源：SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　锌价波动剧烈，外盘升水转贴

　　锌价波动剧烈，外盘升水转贴

　　上周沪锌主力合约开于25300元/吨，周内高点25480元/吨，低点24770元/吨，收于24865元/吨，周涨幅-1.64%；伦锌开于3085.5美元/吨，收于3066元/吨，周涨幅-1.08%。

　　结构上看，内盘维持back结构，外盘多头头寸及仓单集中度显著下行，LME锌0-3升水走弱至-21美金附近。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　贸易商挺价，升水走强

　　上海升水弱势下行，环比上周均价下行30元/吨。本周临近月底换月，Back结构下近月月差快速拉涨，贸易商出货为主，而锌价高位运行叠加消费不佳下，下游企业畏高慎采，升水一路下行。预计下周升水难有起色。

　　本周月差高位运行，且锌价震荡上行，下游企业畏高慎采，临近交割，部分贸易商有所挺价，升水小幅上行。

　　数据来源：,SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　矿冶矛盾边际改善

　　加工费边际改善，炼厂缓慢复产

　　锌精矿月平均价格21856元金属吨，较上月上涨1097元金属吨。国产锌精矿加工费整体运行区间在800-1600元金属吨之间，全国均价1240元金属吨较上月末上涨60元金属吨。10月各地区加工费较9月末小幅上涨。

　　进口锌精矿加工费运行于6030美元干吨，均价45美元干吨，较上月末持平。进口锌精矿的交易价格未见调涨，且报价仍有70美元干吨，新签成交在60美元居多。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　锌价反弹带动冶炼利润回暖

　　2024年10月炼厂减产规模仍较大锌炼厂的锌精矿储备库存量上升，目前全国炼厂平均库存天数14天，个别厂家储备在30-50天以上，大部分厂家平均库存10-15天。

　　近期炼厂端无新增检修复产计划，后续重点关注前期内蒙古及四川地区检修炼厂能否如期复产，10月精炼锌供应方面环比增加趋势不变。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　远期原料供应难见宽松

　　结合各家排产情况，11月提产以及复产环比增量预计0.8万吨，新增减产量预计6000吨，合计11月环比增加2000吨。

　　锌精矿远期虽有供应增量预期，同时近期市场流通量略有好转，但北方矿山面临季节性减产和冬储需求，加工费快速上涨受阻，从11月冶炼厂排产来看，驰宏、盛屯和白银等冶炼厂依然有减量预期，整体供应端延续低位。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　初端需求未见明显改善

　　镀锌：环保限产影响开工率

　　本周镀锌开工率录得56.6%，较上周增加1.15个百分点。在原料库存方面，由于本周锌价高开震荡，且受环保限产影响，企业采买积极性降低，刚需补库为主，整体原料库存下降。

　　本周企业仍以消化库存为主，成品库存有所减少。环保限产情况预计在本周末结束，则下周开工率或有所好转。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　锌合金：复产与圣诞节带动开工率走高

　　本周压铸锌合金开工率录得56.21%，较上周环比上升了1.01个百分点。原料库存方面，本周锌价仍居高位运行，下游企业采购主要以刚需采购为主，原料库存环比减少。

　　本周开工率上升的主要原因一方面是由于前期停产企业复产带动整体产量提升，另一方面原因主要是由于部分企业目前开始生产圣诞节订单，同时前期广交会的举办使企业也增加了部分新订单。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所

　　氧化锌：天气原因影响开工率

　　本周氧化锌开工率为59.02%，环比降低0.57%。原料方面，周内锌价高位运行，氧化锌企业刚需采购维持自身原料水平，原料库存持稳。

　　开工方面，河南多地天气预警再起，存在氧化锌企业受此影响暂时停产，周内氧化锌开工略有下滑，预计下周氧化锌开工维持震荡。

　　数据来源：SMM,百川盈孚,风云系统,紫金天风期货研究所