一、

　　美国大选跟踪

　　离美国2024年大选日已经进入最后冲刺阶段，目前特朗普跟哈里斯在全国民调支持率上还是很胶着，特朗普支持率一路上行于近期反超了哈里斯，最新数据(11月3日)显示哈里斯民调支持率48.3%，特朗普支持率48.4%。而且根据博彩胜率显示特朗普的胜率高达61.4%，而哈里斯仅有37.6%，在摇摆州民调上，特朗普的优势也在逐渐扩大，据270toWin网站截至10月28日的统计结果，特朗普在七大摇摆州中的四个支持率领先哈里斯，分别是亚利桑那州(+1.5个百分点，较哈里斯，下同)，北卡罗来纳州(+1.1个百分点)，佐治亚州(+0.9百分点)，和内华达(+0.3个百分点)。哈里斯在三个摇摆州领先，分别是密歇根州(+1.4个百分点，较特朗普，下同)，威斯康星州(+0.4个百分点)，宾夕法尼亚州(+0.3个百分点)。因此市场目前在进行的是“特朗普交易”，所以大家看到美元，美债收益率以及黄金同涨的奇观，因为按照原有逻辑，黄金跟美元美债收益率是负相关关系。

　　本轮美国大选跟2016年特朗普上台情况十分相似，这次共和党大概率也会统治两院，全面胜出，在资本表现上也比较相似，比如大选前黄金，美元走强，纳斯达克指数屡创新高等等，本文将会带大家回顾2016年特朗普上台对资产的影响，来判断后续各类资产表现。

　　二、

　　2016年大选前后资产的表现

　　2016年跟2024年有诸多相似之处，但是大环境已经不同，毕竟2020年全球刚经历过新冠疫情的灾难。所以即使特朗普重新上台，所实施的政策也不一定会跟16年相似。例如

　　1)2016年特朗普胜选有一定超预期的成分，而这次大部分投资者认为特朗普会胜选；

　　2)中美宏观基本面不同，2016年中国刚经历棚改，处于快速修复通道，经济增长依然比较强劲，而现阶段经济增长有所放缓，尚未摆脱通缩压力；

　　3)通胀水平不同，2016年美国CPI在2%以下，现在经过疫情的影响，美国CPI处于2.4%附近；

　　4)货币政策所处位置不同，彼时处于加息周期，现阶段美国刚开启降息通道。

　　2016年大选年同样也充满各种地缘变数和政策不确定性，“黑天鹅”事件频发导致市场动荡，也使美债黄金等避险资产大部分时间强势，直到11月特朗普胜选后逆转。简言之，2016年大选前后可以分成四个阶段：

　　1)全球宏观波动增加；

　　2)大选后触发特朗普交易；

　　3)特朗普交易“暂缓”；

　　4)税改成功重启特朗普交易；

　　01

　　全球宏观波动增加(2016年初-2016年10月)

　　2016年可以说是自2008年以后世界危机的一个重要拐点，全球地缘政治风险频发，“黑天鹅”层出不穷，导致市场波动率增大。例如，年初全球股票，原油市场大跌，中国股市经历两次熔断，日本正式进入负利率时代，英国公投意外脱欧，造成全球风险资产遭到剧烈抛售，进一步推高美债，黄金等避险资产价格。

　　02

　　大选后触发“特朗普交易”(2016年11月-2017年1月)

　　特朗普11月8号胜选之后，市场对其执政政策抱有较大预期，推动特朗普交易持续升温。市场认为特朗普上台后会“宽财政”有助于经济增长以及通胀上行。资产具体表现为，1)美债收益率快速抬升，美元走强。大选后一个月，美债收益率从11月8号的1.88%升到2.4%。美元指数也由98涨至103。2)宽财政预期下，资产风险偏好抬升，助推美股大涨，三大指数在此期间大涨10%。3)再通胀预期升温，铜和原油大涨，黄金由于大选尘埃落地，避险情绪消退，叠加美债利率大涨，反而下跌3%。

　　03

　　特朗普交易暂缓(2017年3月-10月)

　　特朗普2017年3月正式就任之后，由于政策落地执行需要时间，而且前期资产已较充分计入乐观预期，导致特朗普交易暂缓。美债利率及美元转为震荡走势，黄金开启反弹，铜则继续走高。因此大选整个交易逻辑并非一成不变，需要根据当时情况具体分析，分清主次逻辑。

　　04

　　税改成功重启特朗普交易(2017年10月-2018年10月)

　　2017年9月底白宫发布税改法案，11月底和12月初在参众两院决议通过，12月22日特朗普正式签署法案，该法案是美国30年来最大的税改法案(降低个税税率平均水平；取消个税基本免征额，将标准扣除额翻番；规范个税优惠措施；调整个人替代性最低税制度。)。随着对政策预期的不断升温，特朗普交易卷土重来，美债收益率和美元至9月初低点再度上行，原油和铜继续走高，黄金则开始回落。

　　通过复盘2016年大选前后各类资产的表现，我们可以发现，随着大选进程不断推进，以及预期提前计入的多寡，都会在一定程度上影响各类资产的最终表现，而且当前宏观大环境与2016年不甚相同，选情也比较焦灼，所以2016年的“特朗普交易”只能提供一定的借鉴作用，还需要具体问题具体分析。接下来咱们回到当前，来推演各类资产的未来表现。

　　三、

　　大选前后如何交易

　　当前与2016年情况不同，随着拜登退出选举，哈里斯参选，市场普遍认为特朗普大概率将再次入主白宫(这一点可以从博彩胜率看出)，所以市场提前启动“特朗普交易”，国际黄金一度冲高至2800美元/盎司，而原油则受到地缘因素扰动并没有像2016年那样上涨；铜则由于中国经济下滑导致需求不足，而一直处于震荡区间；接下来重点分析黄金原油在大选前后会如何表现：

　　01

　　黄金：大选带来的扰动终将消退，在美联储降息周期下，黄金易涨难跌

　　2020年之后，黄金已经脱离实际利率及美元为主导的基本面，更多受到央行购金，地缘政治冲突影响，当下更多计入特朗普上台后，加征关税带来的再通胀风险，所以大家看到美元，美债收益率，黄金同涨的走势；而当下美国所处宏观周期亦是不同，受到疫情影响，美国货币财政宽松，导致通胀居高不下，目前CPI仍然处在2%上方，所以即使特朗普再度上台，全面加征关税的可能性也不大，因此美国通胀再度抬升也会是由于降息周期引起的；这就比较类似2020年，美国基准利率不断下降，通胀持续攀升，造就了对黄金最有利的局面；所以这次美国大选，若特朗普重新上台，不确定性消退，黄金会经历一波小幅回调，之后在美联储降息以及央行购金的推动下，重新开启上涨周期。

　　02

　　原油：大选影响不大，全球需求下滑，欧佩克+即将退出减产，整体偏弱

　　原油主要影响因素在于供需层面，受地缘政治，以及全球需求影响。目前中国经济增速放缓，10月份落地的货币财政政策尚未传导到实体行业，原油整体需求仍然偏弱。而美国在原油消费旺季过去之后，开始垒库阶段，所以现阶段原油总需求处于下行通道。另一方面，以色列发动对伊朗导弹袭击之后，中东地缘紧张局势有所缓解，叠加欧佩克+将于12月逐步退出减产计划，不过有消息人士声称欧佩克+有意推迟增产落地时间(尚未证实)。因此，现阶段原油整体处于供增需减的局面，整体走势偏弱。若特朗普上台后能够实施更多宽财政的政策，有可能会刺激原油需求，从而使原油摆脱现阶段不利局面。

　　期货投资咨询业务资格：沪证监许可【2016】38号

　　分析师陆仲毅投资咨询从业证书号Z0015437

　　研究员王斌从业资格号F03127361