研究员：(刘倩楠)

　　期货从业证号：F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　国内外行情回顾：

　　10月棉花走势偏弱势震荡为主，供应端国庆后采摘进度逐渐加快，国庆期间新棉开秤价格上涨幅度有限，之后随着盘面价格下跌开秤价也有所下降，考虑到当前收购价对应盘面大概在14200-14800附近，因此对盘面有一定卖套保压力；需求端10月逐渐进入尾声，今年“金九银十”旺季不旺局面基本确定，虽然国庆前下游市场表现略有改善，但节后随着订单的消化并且新订单增量有限，下游继续回归弱需求的局面。此外，9月内销情况表现一般，外需变化也处于较低位置，郑棉价格走势略偏弱。

　　10月宏观情绪基本释放，美棉走势回归自身基本面。美棉最近一旦时间整体优良率较低，10月USDA对美棉产量再次下调，但下调幅度不明显；需求端美棉签约销售情况表现仍然较差，目前美棉签约进度处于历年同期较低位置，因此美棉10月走势震荡略偏弱为主。

　　国际方面，根据最新USDA产销预测来看，10月USDA对24/25年度全球棉花产量有所调增，较上月相比略有调增至2539万吨，其中产量端对美国继续有所调减，调减至309万吨；总消费较上月调整不明显。虽然美棉优良率仍然较低，但考虑到USDA产销报告较初期已经对美棉做出了大幅调减，预计未来继续下调的可能性不大，对盘面利空影响相对有限。需求端美棉当月整体签约进度表现仍较一般，目前处于历年同期较低位置，近期中国市场对美棉签约量大幅减少，使得美棉签约销售情况进一步减弱，但整个10月美棉进行了大幅度的回调，因此预计11月份继续下调的空间相对有限。此外，11月是美国大选月，市场的不确定性增加，特别是如果美国对中国产品大幅提高关税，预计对棉花有较大影响。

　　利多因素：

　　1、美联储开启降息之路，对大宗商品有一定利多影响。

　　2、目前美棉绝对价格处于相对低位，一旦有新的利多影响，美棉比较容易上涨。

　　利空因素：

　　1、美棉新年度签约情况仍处于历年同其低位。

　　2、全球经济增速放缓，需求预计仍然较弱。

　　3、未来美国大选具有一定风险，可能带来贸易冲突导致各国贸易成本增加，从而对消费产生负面影响。

　　国内方面，供应端根据我国9月最新商业库存来看处于历年同期中位，11月伴随着新花逐步上市预计供应端维持宽松状态。本年度按照目前开秤价格来看，盘面在14200-14800附近有一定卖套保压力，预计向上阻力较大。需求端来看，今年“金九银十”旺季不旺基本确定，随着进入消费淡季订单增量有限，下游开机率有所下滑，预计下游需求大概率继续维持偏弱水平，但是考虑到目前下游库存情况处于略偏低水平，因此向下压力可能有限。

　　综合来看，郑棉基本面供应端继续维持宽松，新疆棉产量大概率增产，需求端今年表现较弱，旺季不旺，后期伴随着旺季结束需求大概率进一步转弱，棉花基本面偏弱。但是我们认为未来一段时间市场的关注点更多会放在11月5日的美国大选以及之后美联储降息方面，从目前的情况来看，这两个宏观因素对郑棉都是预计略偏空的影响。因此，无论是从棉花的基本面来看还是未来影响比较大宏观因素来看，郑棉价格预计走势偏弱。

　　利多因素：

　　1、宏观通胀导致大宗商品价格上涨。

　　潜在利多预期：今年市场传言可能有收储。

　　利空因素：

　　1、新年度棉花生长情况良好，产量预计与去年持平甚至偏高。

　　2、“金九银十”旺季不旺，未来进入消费淡季下游市场订单不及预期。

　　3、美国经济出现问题以及美国大选可能对未来棉花消费带来利空影响。

　　一、国际市场：10月USDA全球棉花产销预测，24/25年度全球棉花产量、消费较去年相比均有增加，全球供需结构矛盾不明显。

　　根据最新10月USDA全球棉花供产销预测报告，10月预计24/25年度全球棉花总产量2540万吨，较上一年度调增66万吨；新年度总消费较上月相比调减41万吨至2520万吨，期末库存来看，10月全球期末库存1662万吨，较上月1665万吨相比略有下降。

　　数据来源：银河期货，USDA

　　1、美国：美棉基本面近期变化不大，产量端美棉采摘进度加快，优良率有所回升，需求端当前销售进度仍然较低，签约量仍然处于历年同期较低位置，美国大选可能对美棉带来利空影响。

　　根据最新USDA供需报告来看，新年度美棉预计产量较上月相比调减7万吨至309万吨，处于历史中低位置，前期受天气影响美棉产量大幅调减，但近期气候情况有所改善，美棉优良率有所回升，预计美棉继续向下调整的空间有限。

　　根据USDA美棉生长周报最新数据，近期优良率有所回升，收割领先于去年同期，截止10月20号，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为94%，较近五年同期水平快5个百分点；近期优良率回升至37%，较去年同期高8个百分点；收割情况来看，目前美棉收割率为44%，较去年同期快5个百分点，比近五年同期平均水平领先6个百分点。

　　目前美棉签约情况仍处于低位，截至10月17日美棉累计签约量为124万吨，累计同比低10个百分点，当前美棉签约进度为51%，较五年均值相比落后11个百分点；目前累计装运量30万吨，当前装运进度为12%，较五年均值相比落后5个百分点。

　　美国大选对美棉可能会形成利空影响。2023年度美棉签约出口份额中有40%的棉花出口到中国市场，如果美国大选后中美贸易关系再次紧张，美棉可能面临较大的签约出口销售问题。而这一因素可能是未来一段时间影响美棉走势的主要因素，市场可能会提前交易这一预期。

　　2、印度：新年度产量有所下调。

　　根据印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2024年9月30日，CAI评估印度棉花2023/24年度棉花平衡表与上一年度比较，期初库存增加8万吨，产量增11万吨，进口增加9万吨，国内需求增加3万吨，出口增加22万吨，期末库存增加2万吨。截至2024年9月27日，2024/25年度印度棉种植面积为1129万公顷，较上一年度同期低104.8万公顷，同比下滑8.5%。印度棉种植完成，并进入集中上市期。

　　据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市量同比下滑53%。截至2024年10月13日当周，印度棉花周度上市量5.35万吨，环比上一周减少0.09万吨；印度2024/25年度的棉花累计上市量23.3万吨，同比下滑53%。本周棉花上市量环比基本持平，但较前三年平均水平明显滞后，不过部分原因是由于避税导致的虚假申报，从而使得上市量明显偏低。从地域分布来看，上市集中在古吉拉特邦、中央邦、卡纳塔克邦等少数几个省份。

　　根据AGRICOOP数据，截至2024/10/17至2024/10/23当周，印度棉花主产区(92.4%)周度降雨量为22.8mm，相对正常水平高13.6mm，相比去年同期高19.6mm。2024/10/01至2024/10/23棉花主产区累计降雨量为56.2mm，相对正常水平高12.9mm。

　　综合来看，印度新年度棉花产量预计减幅较明显，且印度市场籽棉有最低收购价格做支撑，因此预计印度棉价格较其他市场来看相对偏强。

　　二、国内市场：新花采摘逐渐进入尾声，收购价格稳定，棉花成本趋于固化，今年旺季不旺局面基本确定，后市棉花价格有所承压。

　　1、23/24年度商业库存处于中位，预计新花上市前供应端维持宽松状态。

　　根据中国棉花信息网最新数据，9月我国棉花商业库存168.86万吨，同比增加37.4万吨；其中新疆库存79.37万吨，同比增加21.1万吨。

　　2、新疆种植面积同比略增，预计新年度产量较本年度可能会有所调增。

　　根据最新中国棉花实播面积调查，24/25年度全国棉花种植面积约在4310万亩，较23/24年度相比增加4.7%；新年度目前产量预测约为640万吨，较23/24年度相比增加6.5%；其中新疆新年度种植面积约为3910万亩，较本年度相比增加6.7%，产量预计较本年度相比增加8.3%至606.1万吨。综合来看，今年新疆地区植棉面积有所增加，叠加今年新疆地区天气较好，天气适宜棉花生长，新疆棉产量目前来看大概率将高于去年。

　　3、新棉采摘逐渐进入尾声，收购价基本稳定，棉花成本趋于固化。

　　今年新棉生长情况较好，总体产量预计与去年相比大概率增加，虽然国庆前棉花价格受宏观影响有所上涨使得收购价格也有所调整，但随着宏观影响减弱棉花走势开始偏弱震荡，收购价格也有所回落，目前主流收购价区间在6.1-6.3元附近，部分地区有6.3-6.4附近，皮棉加工成本大概在14200-14800元/吨附近，因此预计未来盘面有一定卖套保压力。

　　新棉情况来看，24/25年度棉花采摘进度快于往年，交售进度也处于历年同期高位。根据中国棉花网最新数据，截至10月24日，全国新棉采摘进度为78.2%，较四年均值高13.9个百分点，目前全国累计采摘籽棉折皮棉498.9万吨，同比增加90.4万吨；全国交售率为84.3%较四年均值高17.1个百分点，目前累计交售籽棉折皮棉420.8万吨，同比增加195万吨。此外，目前加工进度较快，根据中国棉花信息网最新数据，截至10月30日，新疆皮棉累计加工量为179.16万吨。

　　4、23/24年度棉花进口量较高，新年度棉花进口仍在较高位置。

　　根据海关最新公布9月中国棉花进口，2024年9月进口11.73万吨，同比(23.56万吨)降11.83万吨，环比(14.97万吨)降3.24万吨；2024年1-9月累计进口226万吨，同比增107%，同比增116.7万吨。23/24年度考虑到当前进口棉量较大，结合历年同期数据以及配额数量来看预计有一部分进口棉进入国储库。

　　内外价差来看，10月美棉走势震荡，内外价差变化不明显，进口积极性一般。如果中美贸易关系再次紧张，中国可能会进口更多的巴西棉和澳棉等，而减少对美棉的进口。但是美棉出口市场对中国依赖度较大，因此后期郑棉和美棉的价差可能会进一步的拉大。

　　5、储备棉政策尚未公布。

　　考虑到今年进口棉量大，但是配额量有限，因此预计有部分进口棉进入国储库，预计目前国储库中有储备棉200-300万吨。近期其他农产品都开始有轮入的计划以及政策公布，而棉花之前市场有传闻可能会有收储，按照往年的情况来看，如果今年储备棉有轮入计划可能也会到12月份之后了。如果储备棉轮入，要看具体轮入的目的，是为了稳定市场还是为了增加储备，轮入如果按照市价轮入大概率对市场影响不会太大，如果高于市场价格轮入将对市场形成一定的支撑。

　　6、今年“金九银十”旺季不旺基本确定，预计后市在无明显订单增加的前提下，各环节大概率继续按需采购为主。此外，考虑到目前棉花价格相对偏低，不排除未来部分企业对原料有采购意愿。

　　今年“金九银十”虽然国庆前略有改善，但整体表现不及往年，今年旺季不旺的局面基本确定，目前下游企业对后市预期不高，多以观望或按需采购为主，但考虑到目前棉花价格相对偏低，不排除未来部分企业对原料库存有采购打算。工业库存、开机情况来看，根据中国棉花信息网数据来看，截至9月底同期纺织企业棉花工业库存量为78.51万吨，较上月减少6.41万吨，较去年同期减少7.2万吨；纺织企业纱线库存为22.56天，环比减少2.67天，较去年同期减少3.47天；同期坯布库存为27.92天，环比减少1.84天，较去年同期减少了7.31天。

　　内需外需情况来看，9月内需整体表现尚可，外需表现一般。9月份的服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1169亿元，同比增加2.63%，1-9月累计零售额为10225亿元，同比增加2.9%。国内消费目前来看表现一般，但是最近国家出台了各种政策提振国内经济，刺激消费，后期随着国内经济的好转，居民愿意消费后，纺织品服装的内销情况可能也会随着好转。

　　9月份纺织服装对外出口数据较差。据海关总署最新数据显示，2024年9月我国纺织服装出口减少，2024年9月，我国出口纺织品服装247.78亿美元，同比下降5.41%，环比下降11.35%;其中纺织品出口112.46亿美元，同比下降3.37%，环比下降7.96%；服装出口135.32亿美元，同比下降7.05%，环比下降13.98%。

　　终端消费来看，当前国内消费数据表现一般，外销方面从服装出口数据来看仍处于历年同期中低位置，随着需求进入金九银十旺季预计未来下游需求环比可能略有改善，但是也面临着一定的压力，特别是出口市场伴随着美国总统大选不确定性增加。2023年中国出口美国的纺织品服装占到中国纺织品服装出口总额的15%，一旦中美贸易关系再次紧张，那么对于我国的纺织品服装出口影响较大，也利空棉花的消费。

　　第三部分后市展望及策略推荐

　　国际方面，根据最新USDA产销预测来看，10月USDA对24/25年度全球棉花产量有所调增，较上月相比略有调增至2539万吨，其中产量端对美国继续有所调减，调减至309万吨；总消费较上月调整不明显。虽然美棉优良率仍然较低，但考虑到USDA产销报告较初期已经对美棉做出了大幅调减，预计未来继续下调的可能性不大，对盘面利空影响相对有限。需求端美棉当月整体签约进度表现仍较一般，目前处于历年同期较低位置，近期中国市场对美棉签约量大幅减少，使得美棉签约销售情况进一步减弱，但整个10月美棉进行了大幅度的回调，因此预计11月份继续下调的空间相对有限。此外，11月是美国大选月，市场的不确定性增加，特别是如果美国对中国产品大幅提高关税，预计对棉花有较大影响。

　　国内方面，供应端根据我国9月最新商业库存来看处于历年同期中位，11月伴随着新花逐步上市预计供应端维持宽松状态。本年度按照目前开秤价格来看，盘面在14200-14800附近有一定卖套保压力，预计向上阻力较大。需求端来看，今年“金九银十”旺季不旺基本确定，随着进入消费淡季订单增量有限，下游开机率有所下滑，预计下游需求大概率继续维持偏弱水平，但是考虑到目前下游库存情况处于略偏低水平，因此向下压力可能有限。

　　综合来看，郑棉基本面供应端继续维持宽松，新疆棉产量大概率增产，需求端今年表现较弱，旺季不旺，后期伴随着旺季结束需求大概率进一步转弱，棉花基本面偏弱。但是我们认为未来一段时间市场的关注点更多会放在11月5日的美国大选以及之后美联储降息方面，从目前的情况来看，这两个宏观因素对郑棉都是预计略偏空的影响。因此，无论是从棉花的基本面来看还是未来影响比较大宏观因素来看，郑棉价格预计走势偏弱。

　　风险提示