10月下旬以来，随着市场政策预期回升，黑色系价格有所抬升，但高度相对有限。从基本面结构来看，尽管螺纹钢库存转增，但绝对量偏低，且热卷库销比持续下降，供需结构环比改善，在没有大的库存矛盾背景下，宏观情绪依然主导市场。近期随着美国大选临近，国内会议在即，市场扰动加大，黑色系整体波动加剧。

　　一、制造业PMI进入扩张区间，钢材仍有补库支撑

　　近期公布的10月中国制造业PMI指数录得50.1%，较上月回升0.3个百分点，进入扩张区间，反映制造业景气度持续回升。从企业规模来看，目前大型企业恢复程度最好，PMI达到51.5%，环比增加0.9个百分点。分项指标显示，生产指数和新订单指数均处于扩张区间，分别为52%和50%，较上月环比增加0.8和0.1个百分点。生产扩张速度快于需求端，反映当前在需求改善和政策预期之下，企业信心阶段性增强。与此同时，产成品库存46.9%，较上月下降1.5个百分点，原料端库存增加0.5个百分点至48.2%，间接说明终端消费阶段性拉动，推动产成品去库和制造业对上游原材料的阶段补库。这将有利于后续热轧板卷补库支撑，且10月以来，热卷周度表观消费略超季节性，存在较强的韧性。

　　二、螺纹钢库存增量收窄，热卷继续去库

　　周度五大材产需双降，整体减产明显，与近期钢厂利润收缩有关。分品种来看，减产主要集中在螺纹钢，周度产量环比下降7.93万吨至243.22万吨，表观需求环比下降2.82万吨至240.68万吨。总库存小幅增加2.54万吨，但依然较2023年同期减少24.39%；其中社库增加3.83万吨，较2023年同期下降29.64%；前期累库的厂库端本周转降1.29万吨，较去年同期下降12.44%。整体库存矛盾不大，螺纹钢减产缓解了进一步累库的压力。热卷方面，基本面继续改善。其中，产量周减1.10万吨至303.29万吨，表观需求下降1.36万吨至318.70万吨，总库存继续去化15.41万吨，较2023年同期下降8%。目前去库集中在社会库存，环比下降14.33万吨，钢厂端库存下降1.08万吨。库销比继续下降至1.06，当前热卷需求表现略超季节性，存在较强的韧性，与下游制造业阶段性补库有关。

　　此外，进入四季度，华北地区将逐步进入传统施工淡季，但近期随着华东、西南等地基建项目资金好转，用钢需求仍有一定支撑。据百年建筑调研数据显示，截止10月29日，样本建筑工地资金到位率为64.29%，周环比上升0.09个百分点，连续第五周增长。本周房建项目资金改善增速略大于基建资金改善增速，其中，回房建项目资金到位率67.31%，周环比增0.11个百分点；房建项目资金到位率48.05%，周环比增0.13个百分点。从区域分布上看，房建项目资金改善主要集中在华东区域，基建项目资金好转主要分布在华东和西南地区。关注11月之后改善持续性。

　　三、铁水短期转降，后续仍有小幅增量空间

　　本周铁水日产转降0.22万吨至235.47万吨，10月下旬以来，钢厂利润虽有收缩，但整体仍有盈利空间。从钢厂盈利率来看，截止11月1日当周，全国247家钢企盈利率61.04%，较10月中旬最高时候的74.46%下降13.42个百分点。从近期钢厂检修情况来看，据SMM数据，本周高炉检修对铁水影响量为117.43万吨，环比检修影响量增加2.54万吨，下周(11月2日至11月8日)，高炉检修铁水影响量112.41万吨，环比本周将减少5.02万吨。这也意味着，下周铁水仍有一定的增量空间，铁水日产峰值或再次接近240万吨水平，短期并未形成负反馈压力。

　　原料端基本面结构来看，目前铁矿石港口高库存仍是影响四季度铁矿上涨空间的最大制约。双焦方面，焦煤库存压力大于焦炭。焦化厂焦煤库存自9月开始抬升，整体仍低于2023年同期5%左右，但港口焦煤库存量偏高，与今年蒙煤通关增加有关，截止10月25日，港口炼焦煤库存416.66万吨，同比2023年高出103%。焦炭基本面相对乐观，整体库存水平偏低，价格主要跟随成材波动。

　　综合以上，目前钢材基本面矛盾并未突显，钢厂生产阶段性趋缓，热卷去库持续，有助于铁水流向板材类品种。从原料端来看，铁水短期转降，但基于钢厂仍有利润，并未形成负反馈压力，后续仍有小幅增产空间，成本支撑尚存。短期钢价主要受到宏观情绪的影响，美国大选以及美联储议息会议临近，周五晚间非农数据来袭，同时，下周市场高度关注全国人大常委会有关财政方面公布情况，波动或将加大。整体来看，钢价近期回调后，低位仍有一定探涨空间，螺纹钢波动区间暂看3300-3600，热卷波动区间暂看3400-3700。

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