报告摘要

　　1.惠誉解决方案旗下研究机构BMI预估2024/25年度全球糖供应过剩量190万吨。

　　2.巴西灾害影响正逐渐减弱。

　　3.巴西年度糖产量及出口数据依然较高。

　　4.2024/25年度印度糖产量处于低位。

　　5.泰国、巴基斯坦、欧盟糖产量正在恢复。

　　6.2024/25年度国内产量同比增加104万吨。

　　结论与展望：预计2024/25年度的第四季度和明年第一季度巴西中南部地区的原糖供应量将比去年减少30%-40%，市场存在结构性缺口。北半球中纬度(30 -60 )甘蔗和甜菜生产对2023年高糖价、谷物价格下跌做出了积极反应，但这不足以抵消巴西的低迷。高糖价必然能吸引更多的种植投入与产出，随着时间的推移，国际糖市供应端大概率会恢复“元气”，进而引导全球糖市场重回熊市逻辑。

　　本轮国际原糖能发生一波近30%的上涨行情，核心原因是巴西中南部甘蔗产区下半年7-10月初先后经历了两拨天灾袭击，导致当榨季巴西糖产量下滑300-400万吨，市场因此转入阶段性供应紧张的局面当中。

　　一、全球糖市仍处于熊市周期中

　　全球糖市进入新周期了吗？答案显然是否定的。虽然国际糖市在今年四季度到明年一季度期间面临供应端收紧的局面，但随着时间的推移，高糖价必然能吸引更多的种植投入与产出，届时国际糖市供应端大概率会恢复“元气”，进而引导全球糖市场重回熊市逻辑。

　　9 月底，惠誉解决方案(Fitch Solutions)旗下研究机构BMI称，持续的干早和高温引发的野火导致巴西甘蔗面积至少减少2.4%。因此，该分析机构将巴西2024/25年度糖产量预估下调200万吨，至3,900万吨，将全球糖供应过剩量预估下调200万吨，至仅190万吨。咨询公司StoneX表示，由于恶劣天气和火灾影响主要产区，预计巴西中南部地区2025/26年度的甘蔗压榨量将较上年度下降3.2%，至5.932亿吨。

　　二、巴西灾害影响正逐渐减弱

　　1.8月至9月，巴西火灾影响了23-40万公顷甘蔗种植园

　　甘蔗和生物能源产业联盟(UNICA)报告称，8月至9月上半月，火灾影响了23万公顷甘蔗种植园，其中18万公顷甘蔗即将收获。甘蔗技术中心(CTC)报告称，8月下半月，圣保罗州有40万公顷甘蔗田被烧毁，米纳斯吉拉斯州有2.8万公顷甘蔗田受到影响。不过，从图像分析看，巴西甘蔗主产区天气及土壤情况正在恢复，这将有利于巴西农民恢复种植。

　　2.巴西年度糖产量及出口数据依然较高

　　虽然巴西甘蔗产区经历的灾害冲击，但巴西年度糖产量及出口数据依然不低。据美国农业部USDA10月的供需报告显示，2024/25年度巴西糖产量预期同比下滑300万吨，达到4200万吨。从历史角度看2024/25年度巴西产量是历史第二高。巴西年度预期出口量仍达到3220万吨，同样属于历史高位。

　　3.本年度巴西糖厂制糖比例达到48.74%

　　巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3383.2万吨，同比增加2.75%;产糖244.3万吨，同比增加8%;乙醇产量同比增加14.63%，至20.07亿升。糖厂使用47.28%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为48.12%。24/25榨季截至10月16日中南部累计压榨甘蔗5.39亿吨，同比增加2.36%;累计产糖3559.1万吨，同比增加1.93%;累计产乙醇272.06亿升，同比增加7.93%;糖厂使用48.74%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.45%。

　　三、2024/25年度印度糖产量处于低位

　　印度制糖和生物能源制造商协会(ISMA)预计2024/25年度印度糖产量为3331万吨。USDA10月报预估数据显示，印度2024/25年度的糖产量预计将达到3450万吨。印度食品部长上月末表示，考虑上调食糖最低销售价格(MSP，目前每公斤31卢比)、重新审查2024-25年度糖出口等方案。10月14日，印度石油和天然气部长Puri在一次行业活动中表示，印度政府已经开始讨论制定2025年后的路线图，以进一步提高汽油中的乙醇掺混比例。Puri部长预测，未来20年，印度强劲的经济增长将占全球能源需求的25%。

　　四、泰国、巴基斯坦、欧盟糖产量正在恢复

　　泰国甘蔗糖业委员会办公室(OSCB)主任Virit Viseshsinth表示，预计泰国2024/25年度的食糖产量将达到1039万吨，增长18%。2023/24年度泰国食糖产量同比下降20.37%至880万吨。Express Tribune报道称，巴基斯坦糖厂协会(PSMA)周六宣布，在确保拥有足够的库存可用的前提下，新的甘蔗压榨季节将从2024年11月21日开尽管政府批准了额外50万吨糖用于出口。欧盟委员会预计(包含法国、英国等)2024年甜菜种植面积增加了6%。其中，法国增加4.6%。预计2024/25榨季年度欧盟糖产量可能达到1660万吨，而2023/24榨季年度产量仅为1610万吨。2024/25年度欧盟的食糖出口额可能会增加到200万吨，而2023/24年度仅为140万吨。

　　五、2024/25年度国内产量走高

　　1.2024/25年度国内产量同比增加104万吨

　　沐甜科技数据显示，新疆24/25制糖期糖产量预估上调至80万吨，之前是70万吨左右。相关数据显示，近20年来，新疆糖产量最高在06/07制糖期达到70.82万吨，其他制糖期均没有超过61万吨。沐甜科技预计24/25制糖期内蒙糖产量维持70万吨左右。根据农业农村部、沐甜科技数据推算，2024/25年度国内产量将达到1100万吨，同比增加104万吨。

　　海关总署公布的数据显示，2024年9月份我国进口食糖40万吨，同比减少14万吨，2024年1-9月我国累计进口食糖289万吨，同比增加77万吨。23/24榨季我国累计进口食糖475万吨，同比增加86万吨。

　　2、23/24榨季我国进口糖浆及预混粉合计达215.39万吨

　　海关总署公布的数据显示，2024年月9月份我国进口糖浆和预混粉合计28.65万吨，同比增加11.03万吨。2024年1-9月我国进口糖浆及预混粉合计173.76万吨，同比增加32.27万吨23/24榨季我国进口糖浆及预混粉合计215.39万吨，同比增加55.05万吨。

　　六、市场展望

　　预计2024/25年度的第四季度和明年第一季度巴西中南部地区的原糖供应量将比去年减少30%-40%，市场存在结构性缺口。北半球中纬度(30 -60 )甘蔗和甜菜生产对2023年高糖价、谷物价格下跌做出了积极反应，但这不足以抵消巴西的低迷。由于拉尼娜气象发生，4季度需要关注天气给供应端带来的“扰动”，特别需要关注巴西、印度产区的天气状况。高糖价必然能吸引更多的种植投入与产出，随着时间的推移，国际糖市供应端大概率会恢复“元气”，进而引导全球糖市场重回熊市逻辑。

　　袁徐超投资咨询从业证书号Z0019817