上半年“领衔”有色金属上涨行情的“铜博士”，在价格回落后迎来了下游去库存高峰。铜的下游消费呈现旺季提早来临、延后结束的特点。预计四季度铜价或呈震荡走高态势。

　　铜消费旺季提早到来

　　上海钢联数据显示，6月起国内电解铜现货库存开始下降，下游消费逐步复苏。业内人士表示，今年铜的下游消费对铜价敏感度非常高，本该发挥作用的需求却支撑力度不足。

　　铜冠金源期货有色金属分析师赵凯熙认为，今年铜的下游消费呈现旺季提早来临、延后结束的特点。往年9到10月是铜消费旺季，素有“金九银十”的美誉，2024年情况却有所不同。由于上半年铜价高企，下游厂商产生畏高情绪，因此当时铜消费受到抑制。暑期铜价回落后，下游逐渐恢复采买节奏。

　　“9月以来国内铜下游消费逐渐好转，虽然国庆假期后库存出现小幅反弹，但‘金九银十’的旺季消费预期将带动国内铜进入低库存状态。”赵凯熙表示。

　　上海有色网分析师张桐栩认为，下游消费情况对铜价十分敏感。“三季度以来，9500美元/吨是一个分水岭，一旦突破该价格，电解铜现货市场采买活跃度就开始降低；低于该价位，现货采买则有所升温。”她表示。

　　中信建投高级分析师张维鑫表示，10月以来国内铜去库存已放缓。放眼全球，COMEX（芝加哥商品交易所）铜已累库至近5年高位，LME（伦敦金属交易所）去库存也有所放缓。目前，全球铜库存水平约55万吨，同比增长94%。

　　“目前，铜下游消费仍缺乏终端消费的强劲支撑。消费明显受到铜价影响，表现弱于往年。”张桐栩表示。

　　在中金大宗商品团队看来，今年“金九银十”需求的成色好于预期，其中家电、汽车、电网需求表现较为亮眼。

　　赵凯熙介绍，我国光伏装机量正以200吉瓦/年的速度增长，这种高速增长状态预计将维持3年。从短期来看，10月国内光伏并网项目有望提速，四季度新能源产业有较快增长预期，这也将带动后市铜需求增长。

　　国家电网预计，2024年电网建设投资总规模将超5000亿元。从中长期来看，为发展人工智能领域建设基础设施，美国、印度及新兴市场等也在加快电网改造的步伐，全球电网改造将驱动该领域用铜量的增长。必和必拓预测，2050年之前，全球铜需求总量将每年增加约340万吨。

　　家电也将拉动铜的消费。海外“黑色星期五”备库预期下，10到11月家电排产增速可观，进入12月后家电排产同比增速将趋于放缓。作为制造家电的必备材料，铜的消费将得以提振。

　　四季度铜价或震荡上行

　　四季度，在多重因素推动下，铜价或震荡上行。

　　张桐栩表示，四季度铜价可能再次启动上涨行情。原因是，海内外多因素共振，经济增长将继续支撑铜价走高。

　　中金大宗商品团队预计，四季度铜价中枢将维持在每吨9500美元到10000美元的区间。

　　赵凯熙预计，四季度国内铜价或呈震荡态势，像上半年出现单边上涨行情的概率不大。他对铜价仍抱有较为乐观的预期，认为美国经济软着陆预期、铜矿供应紧缺的基本面、中国出台的一揽子稳增长政策均是铜价四季度的支撑因素。

　　在赵凯熙看来，铜的金属属性大于其工业属性，其价格走势受到降息的频率、斜率影响。10月4日美国非农数据超预期后，美元指数上涨，美国经济软着陆预期升温，制造业等工业用铜量有望增加。但美国非农数据超预期背后美联储年内或放慢降息步伐，市场风险偏好回落后短期铜价涨势可能放缓。

　　张维鑫认为，四季度铜价走势或先强后弱。10月是国内政策重要窗口期，11月是政策密集落地验证期，这赋予铜价更大的弹性。10到11月预期落地后，铜价的影响因素回归至其基本面与海外宏观经济上。