金融界10月11日消息 历来A股牛市必备要素“杠杆”正在加速落地。

　　11日午后A股开盘之前，有媒体爆出中信证券与中金公司已上报SFISF（“证券、基金、保险公司互换便利”）方案的消息，中信证券上报额度约100亿，证券公司中仅中信证券、中金公司获得央行公开市场业务一级交易商资格。

　　受加杠杆消息的刺激，部分嗅觉灵敏的资金开始流向券商板块， 午后开盘中金公司股价急拉，一度封住涨停，随后多空资金分歧严重，中金公司被数次砸开，周三放出400亿元天量的中信证券从下跌3%的位置一度涨至4%，随后开始出现回落。中国银河、中信建投等也蠢蠢欲动。

　　截至收盘，截至收盘，中金公司报39.99元/股，大涨10%，中信证券报28.17元/股，上涨1.51%。

　　值得注意的是，中信、中金这次上报方案的速度异常的快。

　　10月10日早间开盘之前，央行将9月24日发布会中提出的5000亿元互换便利的利好正式落地。央行公告表示从即日起创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

　　也就是一天的时间，中信、中金便上报方案。

　　券商自营可互换资产规模4000-5000亿

　　不过目前央行官网仍未发布工具相关细则，市场对于互换便利工具有几个关注点：

　　第一，互换便利工具能否给股市带来新增资金？第二，换入国债之后是卖出还是质押融资？第三，互换便利工具适用于自有资金还是产品户？第四，是否会带来基础货币投放？

　　华泰证券在研报中指出，如果机构将换入的国债或央票在二级市场进行质押或卖出后，非银能够从二级市场获得资金，且这一资金只能投入股市。对于非银而言，这一行为等同于用股票资产加杠杆，继续投入股市，但是否有意愿加杠杆，显然取决于自身资金状况和对股市的走势预期。且回购和互换合约都有期限，到期后需偿还资金/归还债券，需要考虑期间的资产价格波动和资金成本的问题。

　　华泰证券推断互换便利工具主要用于自有资金。目前公募基金产品和保险资管产品等都有严格的投资指引，如果给产品户，将突破现有投资制度和杠杆要求。因此大概率是给自营资金/资本金。以券商为例，截至2024年上半年末，证券行业自营业务规模6.14万亿元，而券商自营盘股票仓位占比约为7%-8%，债券占比为65%-70%，由此估计券商自营可互换的资产规模可能在4000-5000亿左右。

　　华泰证券认为机构如果是直接或通过SPV向央行进行质押融资，就会带来新增的基础货币投放。不过，10月7日中国银行间市场交易商协会副会长近日撰文指出，此次“互换便利”在实施过程中，没有基础货币投放，不存在“扩表”，并不是所谓的“央行下场入市”。银行信贷资金不能违规进入股市仍是金融监管应当坚持的一条红线。金融管理部门应该科学监测和评估资本市场运行状况，审慎选择合适的时间窗口。

　　值得注意的是，徐忠曾担任中国人民银行研究局局长一职。

　　这一轮央行究竟有多少子弹？

　　华创证券在研报中指出，互换便利的规模扩容上限或挂钩央行持仓，8月央行报表显示对中央政府债权科目的余额为2万亿（8月当月买入短债规模或在5000亿元），9月公开市场交易公告称净买入债券面值为2000亿元，因此当前央行持仓国债规模或大于2.2万亿。从期限角度看，当前3年以下短券规模占比较高，规模或在1.6万亿左右，或为主要用于借出的标的。

　　华泰证券研究所所长、固收首席分析师张继强给出的数据也在2万亿左右，张继强认为目前央行持有的国债合计有2.03万亿元，这可以理解为央行互换便利工具的“子弹”。

　　而这2万亿左右或拥有一定的套利空间。华创证券在研报中指出央行与非银机构互换资产后，非银机构拿到高等级的国债、央票不可出售，但可以质押，符合不投放基础货币的工具定位。这种情况下，非银机构实际的资金成本是货币市场的资金成本，潜在的套利空间为股票分红率与质押式回购利率的差值。

　　在10日盘面中，部分沪深300指数中的标的逆势走强，其中银行板块以及部分红利股龙头走势强劲，市场一度流出存在套利空间的消息。

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