研究员：陈家谊

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　　本报告完成时间 ：2024年10月7日

　　摘要：

　　节日期间原糖先跌后涨。根据天气模型的预测 10 月开始巴西主产区或将迎来降雨，原糖连涨后小幅回落调整，盘整调整后主力合约再次反弹至 23 美分/磅以上的水平；此外月间价差开始提前兑现现实和预期的矛盾，3-5 价差触及年内高点，03 的强势走势主要靠巴西产量下调预期支撑，而 05 较 03 偏弱主要原因是对需求的担忧以及巴西新一轮榨季带来的季节性供应压力。随着外盘的强势、国内快速去库、商品市场情绪的整体好转，预计节后内盘也继续跟随上行。

　　01 外盘的关注点仍在于巴西的情况

　　近期随着巴西产量的下滑，全球过剩幅度预计减少。此前市场对全球供需平衡表的宽松预估是建立在巴西中南部维持高产量（4100 万吨以上）的假设上，但是由于近期发生的山火以及持续性的干旱，巴西中南部产量或向下调整至 3900 万吨-4000 万吨，也意味着全球的食糖过剩量出现下调。目前着火的地区已经基本熄灭，火灾导致甘蔗质量下降，叠加加糖醇比的调整，24/25 榨季估计会减少 50 万吨以上的糖产量；产量还受到干旱的影响，目前巴西累计降雨量低于正常水平，和 2021 年极度相似，2021 年的干旱导致中南部产量降低 3200 万吨，同比减少约 600 万吨；回到 2024 年，2024 年 9 月上半月巴西中南部地区糖产量为 312.4 万吨，上年同期为 312.6 万吨。 甘蔗压榨量为 4293.3 万吨，去年同期为 4190.3 万吨。乙醇产量为 24.35 亿升，上年同期为 21.32 亿升。 甘蔗含糖量为 159.52 公斤/吨，上年同期为 153.41公斤/吨。47.86%的蔗汁用于制糖，上年同期为 51.04%

　　此外月间价差开始提前兑现现实和预期的矛盾，3-5价差触及年内高点，目前达到1.73美分/磅，03的强势走势主要靠巴西产量下调预期支撑，而05较03偏弱主要原因是对需求的担忧以及巴西新一轮榨季带来的季节性供应压力。这种价差需要注意的是可能会影响泰国的生产和出口进度，03的加速反弹对于预计丰产的泰国来说是很好的出口条件，预计泰国在明年一季度的出口节奏加快，这也是目前原糖市场潜在的主要利空因素。

　　02我国白糖进口量大增的原因是什么?

　　8月我国食糖进口量偏高，且高于市场预计的60-70万吨的水平，一定程度上限制了郑糖反弹的幅度。海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年8月白糖进口量为767254.644吨，环比增加81.83%，同比上升109.64%。巴西是第一大供应国，当月从巴西进口白糖734023.257吨，环比增长103.36%，同比增长119.37%。白糖进口大量增加主要原因在于第二季度随着巴西新榨季开榨，原糖价格大幅回落至18美分/磅附近，我国进口糖利润窗口重新打开，加工糖集中点价进而导致第三季度我国进口糖总量增幅明显。

　　03 广西第三方库存处于历史低位，现货报价整体抬升

　　广西食糖9月第三方仓库约27万吨，处于历史极低值水平，预计10月末结转库存5万吨。但去库速度有所放缓，广西食糖第三方仓库9月库存下降约18万吨，去库速度对比8月的26万吨有所放缓；与往年同期相比，也处于偏慢水平。随着北方甜菜糖厂开机、进口糖增量，产区制糖集团报价以下调为主。截至9月20日，广西制糖集团一级白砂糖报价区间为6190~6300元/吨，环比上月下调60~180元/吨，沿海加工糖报价6410~6500元/吨，二者报价相差200~220元/吨。此外，榨季末期的广西糖品质略有下降，新糖报价较低，贸易商以销代采、购销情绪相对谨慎，导致第三方库存去库速度有所放缓。根据历史数据统计，广西第三方库存10月去库均值22万吨。目前，集团糖源品牌清库速度加快，预计广西新榨季开始之前的社会库存将保持历史低位水平，或为5万吨左右。

　　来源：泛糖科技

　　04 结论

　　总结来看，巴西干旱和火灾的影响已经在双周报数据上体现，原糖连续冲高后出现回落，主要原因或是巴西将迎来降雨，尽管对于本榨季甘蔗产量恢复作用或有限；回到内盘，随着台风带来的影响和原糖估值的修正，盘面出现反弹；此外广西第三方库存降幅明显，现货报价整体抬升，短期盘面预计仍然维持强势，01整体波动区间预计在5850-6000元/吨。

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