事项：公司发布非公开发行预案，本次发行将向不超过10名合格投资者以不低于35.19元/股的价格发行，发行总额不超过31,258,880股。所募集金额将投向索菲亚家居数字化生态系统（互联网+）平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地（一期）建设项目共四个项目。

评论：重点加强互联网化、信息化，提升客户体验，继续快速做大收入规模。公司此次募投项目之一为家居数字化生态系统（互联网+）平台升级项目（拟投入3亿建设期4年），将打造一个开放式、社会化的定制家居设计平台，以及社会化家居设计师和消费者的互动社区。公司通过3D虚拟现实、线上展厅等互联网技术开发，抢占软装设计入口，真正意义上满足消费者“全屋定制”需求，进一步贯彻公司的“大家居”战略。一站式大卖场不等同于大家居，设计入口非常重要。公司募投项目之二是信息系统升级改造（拟投入1.5亿建设期3年），将在公司现有内部信息系统架构的基础上进行流程再造，提升公司的大数据处理能力。其最终作用是公司能穿越传统经销体系获取C端客户精准画像，把握终端需求信息同时整个供应链快速反应，以爆款、高性价比产品不断获取新客户新订单。公司拟投资打造的“互联网+”以及信息系统项目，都将有效提升用户的体验度并为品牌积淀口碑，不断地将收入做大，充分体现了互联网思维中的“用户思维”。

践行工业4.0加强“智”造，提升生产效率，盈利能力得以充分保障。公司此次募投项目之三是生产基地智能化改造升级（总投资2.5亿建设期3年）。公司将引入智能计划协调系统，自动化生产线和机器人，实现自动拆单和生产制造过程自动化。另外通过智能物流运输，物料从仓库到加工单元将实现全程不落地。智能机器人同时能够识别不良材料并避开切割，帮助公司提高生产质量，降低废料率。项目还将显著缩短产品交货周期。通过提升加工精准度降低废料率，减少人工成本，压低整体运营成本。预计公司此举将进一步提升生产效率实现成本的良好控制，毛利率有望持续提升；或在保持毛利率相对稳定的情况下，支撑公司的特价战略（如799/699），不断扩大市场份额。

完善生产布局，不断夯实根基。公司此次募投项目之四是华中生产基地（一期）建设项目（总投资7亿元较原计划增加2亿元，预计2018年9月完工）。根据公司生产基地智能化改造升级战略，华中生产基地智能化水平将全面升级。项目落成后将形成年产60万套定制衣柜及配套产品的产能，与既有产能形成有机整体，完善公司产能布局。预计公司此举将进一步缩短订单运输半径，压缩运营成本，保障经销商利益。

风险因素。地产遇冷需求下滑，线下价格竞争加剧，橱柜新业务推进放缓，互联网模式转型推进低于预期等。

盈利预测、估值及投资评级。公司是定制衣柜蓬勃新市场中的领跑者，营销持续、渠道扩张等助力公司收入快速增长，不断夯实龙头地位；生产效率提升带来盈利弹性。公司橱柜新业务下半年加速扩张，有望达到二线龙头水平。公司此次启动约12亿元的非公开项目，以实际行动贯彻互联网化、信息化以及智能制造等产业大战略，项目逐步完成过程中，公司整体运营效率和C端品牌体验有望持续提升，助力公司不断夯实龙头地位，打造真正的全屋定制大家居提供商。此次大部分项目建设周期较长，非公开发行对短期利润或有直接摊薄（按最新股本粗略计算2016年EPS摊薄6%~7%）；但在项目推进中，协同效应下整体销售及盈利将逐步受益，中长期成长空间打开。我们暂维持公司2015-17年EPS预测1.02/1.41/1.81元（3年CAGR为35%），继续看好公司扎实的产品/品牌/渠道基础以及逐步提速的模式创新，维持公司“买入”评级。

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