项：奥瑞金公告称，与中粮包装控股有限公司（香港上市，代码00906）的第一大股东中粮集团（香港）有限公司签署《股份买卖协议》，将以自筹资金16.2亿港元受让中粮包装27%已发行股份（或经调整以15.0亿港元受让中粮包装25%股份）。交易若顺利完成（尚需经历发改委/商务部/外管局等处审批流程），奥瑞金将成为中粮包装第二大股东，大股东中粮香港持股比例则降为33.15%或35.15%。对此，我们点评如下：

评论：收购价格合理，有效增厚盈利。中粮包装主要生产食品、饮料及日化产品等消费品所使用的包装产品，产品包括饮料罐、食品罐、气雾罐、金属盖、印铁、钢桶和塑胶等七大类，2014年实现收入53亿元。此次奥瑞金受让的中粮包装股份定价6港元/股，较最新收盘价溢价率18%；考虑到国有资本转让需在1倍PB以上（对应每股价格5.47港元），实际有效溢价率约10%。根据市场对中粮包装的一致预期（14年归属净利3.46亿元），此次交易对应15年动态PE约14X，产业投资为公司带来可观投资收益，当年盈利增厚约10%（备考计算）。

强强联手打造中国金属包装巨头，或拉开行业整合序幕。中粮包装在国内拥有较完整的两片罐产业布局，2015年其铝制两片罐设计产能达到60亿罐。金属包装行业因为下游客户集中度较高同时产品相对标准化易量产而易于孕育大龙头，北美地区金属制罐业CR4高达96%。此次奥瑞金投资中粮包装，强强联手将显著提升整体集中度：两片罐整体产能近100亿罐，市占率或超20%。此标志性事件或将拉开金属包装行业整合的序幕。

资源整合寻求协同，双赢格局值得期待。中粮包装背靠中粮集团，业务发展均衡，优质客户覆盖度广，和加多宝、华润集团、可口可乐、达利集团、美赞臣、上海庄臣、中国石化等知名客户建立了长期战略合作关系。奥瑞金与中粮包装此次联姻，我们认为可视作行业内“盈利能力最强&客户结构最优”的两大龙头选择了优势互补与资源对接。我们预计双方将在技术、产能、营销和供应链等多维度展开深度合作。一方面，中粮包装为奥瑞金嫁接优质的客户资源（尤其是非马口铁产品），逐步解决奥瑞金单一大客户（红牛）的长期增长问题。另一方面，奥瑞金作为优质民营资本参与中粮包装混合所有制改革，优化其股权结构；后续中粮包装混合所有制改革将加速推进，或通过优化激励机制以提升整体效率。二者作为整体协同发展后可挖掘的利润空间广阔。

风险因素。下游食品饮料需求遇冷；产品价格竞争加剧；商业模式创新风险；内部整合风险；并购发展进度低于预期等。

盈利预测、估值及投资评级。公司红牛、罐装啤酒等核心客户持续较快增长，并不断拓展新客户（北冰洋/康之味）、新产品（异型罐/纤体罐）、新服务（灌装/二维码辅助营销），打造“综合包装整体解决方案”，商业模式创新打开市值天花板。公司此次战略投资中粮包装，在延续内生稳定增长的同时，通过外延式扩张实现跨越式发展，并引领行业整合。前期公司设立投资公司，携手平安证券成立体育文化产业基金，投资平安汇通、民生加银的项目基金，预计后续外延式跨产业布局亦将有序展开。考虑到此次投资的积极影响，我们上调公司2015-17年EPS预测至1.06/1.50/1.94元（原预测为1.06/1.43/1.82元）。维持公司“买入”评级，考虑估值切换给予公司2016年25倍PE，目标价37.50元。奥瑞金（002701）】战略投资中粮包装，龙头之路坚定不移—鄢鹏，鞠兴海