9月以来，生猪价格整体呈现明显回落态势，这主要因供应端压力明显增加，其中增量主要体现在集团企业和规模场，市场普遍预期9月期间出栏量环比增加，此外，散养户月内出栏量也有所增加，不过通过价差对比来看，规模企业压力相对更加明显。此外，二次育肥出栏量相对比较大，一方面因为前期积累了比较大的存栏，另一方面也因为价格进入下行通道，肥标价差略有缩窄。当前生猪出栏体重整体维持相对偏高水平，养殖端主动降体重也会带来进一步的供应压力。而需求端来看，猪肉消费明显走弱，这一定程度导致了近期猪价的持续下行。

　　从整体供应端变化来看，养殖端存栏去化比较充分，因此月内进一步降体重的压力可能会相对有限，同时从整体成猪数量来看，月内进一步增量空间也会比较有限。需求端方面猪肉消费表现缺乏亮点，关注后续是否会有一定好转空间。但大方向来看，生猪供需两端整体呈现收缩状态，随着前期压力的快速消化，预计月内猪价可能会呈现阶段性企稳。但整体来看，后续猪价大方向仍偏于走弱。

　　期货方面来看，当前盘面对于利空交易整体比较充分，进一步下行压力可能也会受限，关注后续驱动端变化。

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　　一、供应端：出栏压力明显增加猪价加速回落

　　9月期间全国各地生猪价格下跌速度呈现明显放大，各地区跌幅普遍在1.2-2.5元/公斤不等，截止当前，全国各地生猪均价在17.7元/公斤，月内整体均价也是达到19元/公斤以上，同比增加16.44%，较前两个月增幅明显缩窄。虽然从同比来看，本月生猪出栏体重的增加一定程度放大了供应端的压力，但由于月内本身跌幅较大，因此生猪本身绝对出栏量来看应当呈现了比较大幅度的增加。

　　预计9月集团企业出栏同比仍然呈现下滑态势，数据显示，8月上市集团出栏同比预计下降5.7%左右，虽然较7月环比有所增加，但绝对量变化不大，且同比减幅基本接近，整体数据来看，较预估相对偏低。8月生猪出栏量增幅有限一定程度反应了年后新出生仔猪数量相对偏低，这可能与今年仔猪整体销量较大有关，但更主要的可能一定程度反应了集团企业产能本身已经进入高位阶段，后续在逐步下滑，在此背景下，预计9月期间集团企业出栏不会出现实质性变化。但从月内市场价格变化来看，集团企业出栏积极性相对偏高，价格跌幅也相对较大，因此，从环比来看，可能较上月会有一定幅度增加。

　　剔除上市集团企业，其他集团企业和规模场可能是出栏增加的主要群体，根据各机构统计结果来看，涌益口径预计9月出栏环比增加约6.08%，对应同比增16.61%，我的农产品环比增加9.26%，对应同比增加7.84%，较此前几个月环比呈现明显增加，这可能一定程度受到仔猪此前补栏数量的增加，可能一定程度也与产能恢复有一定关系。从出栏完成进度来看，当前出栏完成情况尚可，规模企业与集团厂出栏增加可能是月内供应增加的主要来源。

　　月内散户出栏量预计也有增加，从三方机构公布的饲料产量数据来看，涌益口径显示8月猪料环比上升7.65%，其中育肥料环比增加10.3%，钢联口径8月猪料环比增加8.84%，其中育肥料环比增加8.15%，虽然同比来看仍有一定程度的下降，但当前散户存栏已经开始呈现上升趋势，并较7月有进一步增加，在此背景下，预计9月期间散户出栏量同样会有增加。不过从规模企业与散户价差上看，月内价差一直呈现下行态势，反应供应压力主要体现在规模企业方面，散户压力则相对减少。

　　9月期间，二次育肥主要呈现出栏状态。一方面，9月期间规模企业对二育销量环比明显下滑；另一方面，育肥户栏舍利用率月内同样呈现明显下行态势，反应前期二育群体出栏量在不断增加。月内二育数量下降主要因价格整体处于下行通道，市场补栏二育积极性明显受影响，另一方面，月内肥标价差也同样出现回落，使得养殖户补栏二育积极性受到不利影响，二育出栏增加也进一步增加了市场上的供应压力。

　　总体来看，9月期间生猪出栏环比大概率呈现增加态势，一方面基于此前对各环节生猪出栏量的评估来看相对较大，其中规模企业出栏增加可能是主要原因；另一方面，从前期产能数据来看，月内同样是出栏增加的阶段。因此，二者可以相互进行验证。从出栏体重上看，可以看到本月生猪出栏体重呈现明显下滑，一定程度反应月内大体重猪源其实处于去化阶段，在此背景下，本月整体供应端比较宽松，这也是导致猪价下行的主要原因。

　　二、需求端：冻品库存继续下降需求整体表现一般

　　8月餐饮类消费总额同比增加3.3%，但环比下降1.18%，如果折算至与2019年同期进行对比，预计同比减幅大约在1.81%，其具体原因还需进一步探究。

　　猪肉消费方面，我们倾向于9月期间猪肉市场消费表现一般，一方面，从总体消费数据上看，由于消费数据本身具有一定的延续性，9月总体餐饮类消费数据环比大概率还是会有一定的下行压力，在此背景下，猪肉消费方面可能也会受到一定的影响；另一方面，月内生猪出栏量增加，同时冻品库存出现下滑，说明整体表观消费量增加，但是在表观消费量增加的同时，猪价呈现了明显的下行，这在一定程度上反应了终端对于高猪价的承接能力比较有限。

　　猪肉性价比的走弱也在一定程度上对猪肉需求产生不利影响，截止当前，牛肉与猪肉价差19.98元/公斤，去年同期为27.71元/公斤，同比下降比较明显，同时，猪肉与鸡肉价差也上升至5.6元/公斤，去年同期为3.48元/公斤。

　　三、养殖利润与产能

　　受猪价下跌影响，9月生猪养殖利润呈现明显回落，截止9月末，生猪自繁自养利润368.14元/头，较8月末下跌174.62元/头，外购仔猪利润185.28元/头，较8月末下跌156.74元/头。由于前期仔猪价格整体维持上涨，因此自繁自养利润明显优于外购仔猪利润。

　　总体来看，随着猪价下行压力的进一步增加，养殖利润整体也进入回落区间，成本端来看，仔猪价格整体逐步抬升，同时母猪价格也维持相对偏高水平，生猪养殖利润大方向可能偏于走弱。

　　9月以来，仔猪回落速度明显加快，截止9月末，7公斤仔猪价格296元/头，较上月末下跌193.57元/头，15公斤仔猪价格485.71元/头，较上月末下跌92.15元/头。本月以来仔猪下跌压力明显加快主要因商品猪下跌速度加快以及市场对后续的悲观所致，由于当前市场普遍对后市比较悲观，补栏积极性相对受限制。

　　8月能繁数据相对偏利多，其中三方口径显示存栏增速略有放缓，农业农村部口径显示能繁存栏环比小幅下滑。可以看到，随着猪价的持续下行，养殖端补栏母猪积极性相对受挫，同时淘汰母猪与商品猪比价上行特征也有所放缓，因此能繁母猪存栏增速预计仍会继续放缓。

　　第三部分综合分析及策略推荐

　　一、综合分析

　　9月以来，生猪价格整体呈现明显回落态势，这主要因供应端压力明显增加，其中增量主要体现在集团企业和规模场，市场普遍预期9月期间出栏量环比增加，此外，散养户月内出栏量也有所增加，不过通过价差对比来看，规模企业压力相对更加明显。此外，二次育肥出栏量相对比较大，一方面因为前期积累了比较大的存栏，另一方面也因为价格进入下行通道，肥标价差略有缩窄。当前生猪出栏体重整体维持相对偏高水平，养殖端主动降体重也会带来进一步的供应压力。而需求端来看，猪肉消费明显走弱，这一定程度导致了近期猪价的持续下行。

　　从整体供应端变化来看，养殖端存栏去化比较充分，因此月内进一步降体重的压力可能会相对有限，同时从整体成猪数量来看，月内进一步增量空间也会比较有限。需求端方面猪肉消费表现缺乏亮点，关注后续是否会有一定好转空间。但大方向来看，生猪供需两端整体呈现收缩状态，随着前期压力的快速消化，预计月内猪价可能会呈现阶段性企稳。但整体来看，后续猪价大方向仍偏于走弱。

　　期货方面来看，当前盘面对于利空交易整体比较充分，进一步下行压力可能也会受限，关注后续驱动端变化。

　　二、策略推荐

　　单边：建议关注利空兑现后的反弹

　　套利：LH11-1正套

　　期权：观望

　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　风险提示

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