郭迎锋（中国国际经济交流中心副研究员）

　　9月26日，中央政治局会议提出，要加大财政货币政策逆周期调节力度。会议提出要降低存款准备金率，实施有力度的降息。

　　在9月24日国新办举行的新闻发布会上，央行发布了涉及货币政策的总量、价格和地产、资本市场政策组合拳，包括了降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等具体举措，表明了当前在中美利差收窄、汇率掣肘减弱的前提下，我国在货币政策领域加大逆周期调节力度的决心。

　　此次逆周期调节的货币政策工具，具体包括了三个领域，五个方面。

　　货币政策工具领域，在充分考虑了对商业银行净息差影响的前提下，包括了降准的总量工具和降息的价格工具。在降准的总量工具方面，降低存款准备金率0.5个百分点。通过降准，金融市场释放长期流动性约1万亿元；年底会再择机降低0.25～0.5个百分点。今年以来央行公开市场操作投放量为负，四季度将迎来中期借贷便利（MLF）的到期高峰，合计到期总额达36890亿元。此次降准，一方面，能有效对冲流动性缺口，稳定市场对长期资金投放预期，降低央行四季度的操作难度；另一方面，能有效降低银行资金成本，目前我国银行存款准备金总计超过20万亿元，本次降准预计可降低资金成本1000亿以上，能有效缓解银行负债端和净息差压力，提升银行缓释风险、支持实体经济的能力。在降息的价格工具方面，降低政策利率0.2个百分点。将7天期逆回购操作利率OMO从1.7%降为1.5%，预期带动中期借贷便利（MLF）利率下调0.3个百分点，贷款市场报价利率（LPR）、存款利率也下行0.2到0.25个百分点。

　　在房地产市场领域，包括了降低存量房贷利率和统一房贷的最低首付比例两个方面。在降低存量房贷利率方面，央行引导商业银行降低存量房贷利率，提出要平均下降0.5个百分点左右。这个举措，一方面能向市场释放积极的货币政策信号，进一步引导房地产投资与销售同比增速跌幅持续收窄；另一方面，有助于提升居民消费预期，缓解居民负担，提振消费意愿和信心。另外，也有助于缓解居民提前还贷的局面。但目前我国存量房贷的加权平均利率4.27%，较新增房贷加权平均利率3.45%有0.82个百分点的差距，因此，未来依然有进一步下调存量房贷利率的空间。在统一房贷的最低首付比例方面，不再区分首套、二套住房，最低首付比例从25%降至15%。这是自1998年全面房改以来，最低首付的历史新低。这一举措，在鼓励更多有改善性住房需求的家庭入市的同时，也表明了目前房地产市场的风险余量上限为“15%”，有助于推动房地产市场的触底回升。

　　在资本市场领域，央行提出创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。一是央行创设证券、基金、保险公司互换便利，首期规模5000亿。通过这一工具，央行可以直接通过非银机构向资本市场投放流动性，这种方式更加直接有效，且拓宽了资本市场“入水口”。二是创设股票回购增持再贷款，首期规模3000亿。这一工具的实施，会进一步提升我国股票的回购力度，进一步彰显资本市场的价值投资的理念。央行为我国股票市场提供的这两类首期入市资金，合计将达到8000亿元，后期视情况继续追加，有助于推动我国股市从“触底回调的现象”演变为“持续回升的趋势”。9月26日下午A股收市，上证指数重回3000点。

　　这次逆周期调节的货币政策工具，在当前我国有效需求不足的形势下，有利于助推今年5.0%左右的经济增长目标的实现，但关键在于上述货币政策工具的顺畅传导。

　　随着近期我国市场化利率改革举措的稳步推进，我国以价格型为主的利率传导渠道已逐渐明晰。7天期OMO利率为政策利率，通过央行货币政策工具，向DR007、LPR和MLF、国债利率三大市场基准利率传导，再分别由DR007向货币市场、由LPR和MLF向不同期限的信贷市场、由国债利率向债券市场利率传导；最终，在三个市场间形成相互循环的传导机制。目前MLF已经率先在9月25日做出了反应，是第一个下行的市场化利率，显示了增量性质的货币支持政策已经及时有效地发挥了作用。随着货币政策传导的灵活性持续增强，参考基准使用OMO日频，预计近期会调降OMO利率并触发LPR调降；存款利率会跟随调降，在有利于缓解银行净息差压力的同时，推动居民消费的回升。

　　另外，在货币政策的有效传导下，我国人民币汇率会逐步形成短期较大幅度回调升值，然后趋缓回升的态势。短期回调主要源于外部市场，受这次美元大幅降息50个基点的影响较大，人民币汇率短期有一个较大回调，目前已经破7。但之后会呈现趋缓回升的态势，趋缓的影响因素主要由我国内部经济运行状况决定，一是主要受货币政策调控的影响，在货币政策降息的主基调下，会对冲一部分美联储降息所带来的人民币汇率升值的几率；二是受我国汇率调控手段影响，在央行强化预期引导的政策指引下，人民币汇率会基本保持稳定。而人民币汇率的稳定，有助于我国宏观经济基本盘的稳定，推动稳增长目标的实现。