事件：

　　9 月 24 日，国新办举行新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，发布会上宣布了多项货币、地产、资本市场政策，进一步支持经济稳增长。

　　政策要点解读

　　1）货币政策：降低存款准备金率和政策利率。

　　近期将下调存款准备金率 0.5 个百分点，向金融市场提供长期流动性约 1 万亿元；今年内将视市场流动状况，可能择机进一步下调存款准备金率。近期将下调存款准备金率 0.5 个百分点，向金融市场提供长期流动性约 1 万亿元；且年内仍有 0.25-0.5 个百分点的降幅空间。同时，下调七天期逆回购利率 20bps，从 1.7%下调到 1.5%，在市场化利率的机制下，将带动国内市场基准利率的调整。

　　9 月美联储超预期幅度降息后，国内外货币政策周期差开启转向，人民币汇率保持稳定的外部压力明显减轻，为国内货币政策调整打开空间。此次央行降准和降息落地，体现了央行的支持性货币政策，助力经济高质量发展。

　　2）房地产市场：降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。

　　央行表示将引导存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅大约在 0.5 个百分点左右。市场对于存量房贷利率调整已有一定预期，前期央行引导存款利率下调或对冲部分影响，本次政策利率和存款准备金率的双降也有助于同步给银行负债端降成本，根据央行测算此次利率调整下银行息差将基本稳定。另外，存量房贷降息理论上有利于银行缓解居民提前还贷的压力，也有助于提振居民消费表现。

　　全国层面不再区分首套房二套房，统一最低首付比例全部为 15%，这一调整同样有利于提高地产销售数据改善。不过对于实际效果而言，政策刺激的直接作用可能相对有限，还需要后续关注居民收入预期和信心能否改善。

　　3）股票市场：创设 5000 亿证券基金保险互换便利和 3000 亿股票回购、增持专项再贷款。

　　创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。操作层面上，主要是非银机构通过将持有的债券、股票 ETF、沪深 300 成分股等资产作为抵押给央行，换取流动性更强的国债或央行票据，然后通过卖出或质押获取的资金用于投资股票市场，从而为股市注入杠杆增量资金。除此之外，政策以央行作为置换方，一方面起到了压制债市的作用，另一方面，也表明了对于沪深 300 等资产中长期配置价值的认可度。

　　创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率 1.75%，商业银行给客户办贷款时利率加 0.5 个百分点到 2.25%，首期为 3000 亿元。另外，央行表示未来可视情况扩大规模，以及平准基金还在研究等，政策节奏的把控有利于对市场实现有效的预期引导。

　　市场环境探讨

　　受政策面利多因素提振，A 股市场主要股指均大幅上涨，全市场单日成交额从 5000 亿左右上升到了接近万亿元。期货市场方面，近期股指年内分红已经基本结束，基差主要受到情绪面的影响，基本和指数处于同涨同跌状态，昨日期货表现强于现货，基差出现大幅收敛，IF、IH 一举回到升水的状态。另外，在末日轮效应下，即将到期的 ETF 期权 2409 部分看涨合约从价值接近于归零的虚值状态转为实值状态，最高出现 200 倍以上的涨幅。由于临近到期日，建议交易者冷静看待此类交易机会，尤其对于深度虚值期权，盲目追涨风险极高。

　　总体而言，本次政策对于 A 股的利好，一方面来自在美联储降息周期开启后，国内货币政策调整打开空间，此次央行降准和降息落地，以及存量贷款利率的调整，降低实体和金融市场负债成本，有利于引导消费和投资，另一方面在于在资本市场方面，通过采用创新性的模式正确引导，以实现预期管理的效果。当前 A 股估值历史低位，政策发力的积极信号有望催化估值修复行情。策略方面，短期市场情绪回暖，期指短期考虑轻仓做多，期权价波同步上升的环境下可适当布局牛市价差策略。不过政策开启主要起到一个强有力的信号作用，至于中长周期是否能够反转，需要看实质的资产端收益率能否回升，根本上要关注财政政策的结构性发力来有效引领实体部门实现基本面反转的进度。

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