本报评论员 胡光旗

　　9月24日，央行宣布降低存款准备金率和政策利率。具体包括，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。

　　同时，央行宣布降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。

　　前一日，央行重启14天逆回购操作，实现14天流动性净投放745亿元，并将其操作利率下调10个基点至1.85%。

　　央行在9月下旬重启14天期逆回购操作，并释放降低政策利率、LPR、存量房贷利率和降准的信号，释放出逆周期调节政策继续发力加码的强烈信号意义。

　　首先，“降息+降准”的组合，价格工具和数量工具并用，向市场释放了稳增长、保目标、强信心的政策意图和信号意义，表明自四季度开始，逆周期调节政策将进一步发力加码，助力全年实现既定增长目标。降低存款准备金率属于数量工具，通过直接释放中长期流动性，直接推动货币供给曲线持续右移，进而增加基础货币投放，对推动M2和M1以及社会融资规模同比增速尽快回升，意义重大。一般而言，降低0.5个百分点准备金率将释放超万亿元流动性，央行还表示，将择机进一步下调存款准备金率约0.25-0.5个百分点，这意味着在四季度还将有一次5000亿元到万亿元的流动性释放过程。

　　同时，自美联储宣布降息50BP以来，前期人民币汇率贬值的单边趋势已经得到有效扭转，国内货币政策继续宽松的空间已经开启，外部均衡的掣肘压力已经大幅减轻，此时宣布继续降低政策利率，有效利用了强化逆周期政策调节力度的黄金时期。降低政策利率后，中期利率、LPR、存款利率、存量房贷等利率均会引起一系列的“连锁反应”，货币政策的传导效率较之前得到一定改善。

　　综合来看，在数量工具和价格工具的联合发力下，市场利率中枢将持续下行，为实体经济融资创造有利条件，中长期利率也将在此带动下，迎来一波下行攻势。

　　其次，重启14天期逆回购，有保证跨季以及国庆期间资金面平稳，维持货币市场流动性保持合理充裕的政策意图。9月中旬以来，在财政缴款、跨季MPA考核以及国庆假期即将到来三重压力的影响下，DR007呈现出陡峭上行的走势，其均值中枢也表现出逐步抬升的情况，已高于7天期逆回购利率（政策利率）。同时，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率也逐步接近2%的水平，主要监测指标均显示当前银行间市场流动性存在偏紧的态势。央行及时重启14天期逆回购，有力保证了跨季和节日期间的流动性平稳，避免短期利率过度超调。

　　第三，央行在9月24日表示，预计本次降息将带动MLF下调0.3个百分点，预计LPR和存款利率也将随之下行0.2-0.25个百分点，对银行净息差总体保持中性。结合前一日14天期逆回购利率为7天期逆回购利率加15BP确定的表述，这进一步明确了7天期逆回购利率作为政策利率的角色。

　　后续，7天期逆回购利率（政策利率）下调后，将带动MLF、LPR和存款利率同步下调，在进一步强化政策利率信号显示作用的同时，有利于实现整个利率体系定价的稳定可预期，并能够体现出利率“由短及长”的传导意图。政策利率调整后，商业银行为保证净息差稳定，降低存款利率势在必行，同时存量房贷利率也将下行，这对于商业银行的资产负债管理提出了更高的要求。

　　总体来看，本次央行在三季度末的“大招连发”，释放出强烈的稳增长信号意义，这预示着未来逆周期调节政策将开启新一轮的发力加码过程，或需财政政策积极响应配合，共同提升调节效果。

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