北京时间9月19日凌晨，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点到4.75%至5%之间。这是美联储自2020年3月以来首次降息。在全球经济复苏依然承压的背景下，大幅降息带来的美元流动性增加对全球经济意味着什么？美联储加息、降息形成的“美元潮汐”将对全球经济产生哪些影响？

　　通胀让位衰退风险

　　美联储开启降息周期

　　美联储以50个基点开启降息周期。北京时间9月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点到4.75%至5%之间。纵观美联储历轮降息周期，美联储通常以25个基点拉开降息帷幕，50个基点的降息显得不同寻常。

　　展望未来，如期开启降息后，美联储降息节奏暂未落定。但随着美联储货币政策转向，全球新一轮货币宽松周期有望得到强化。

　　不同寻常的50个基点降息

　　回溯来看，美联储倾向于以25个基点拉开帷幕，50个基点的降息开局往往出现在“紧急时刻”，如2001年1月美股科技股泡沫破灭、2007年9月金融危机、2020年3月新冠疫情等。

　　如何理解本次美联储以50个基点作为降息开局？一方面，在通胀获得实质性回落的前提下，美联储双重目标的重心向劳动力市场倾斜。平安证券首席经济学家团队表示，美国就业市场走弱的斜率较为陡峭，通胀也较快回落，就业和通胀形势快速回到“平衡”状态，美联储维持“限制性利率”显得不合时宜，须尽快迈向“中性利率”。

　　从某种程度上说，本次降息也包含了对7月未降息的“补偿”。美联储主席鲍威尔将此次降息定义为基于就业和通胀现状的一次“校准”。他坦言，如果提前看到7月决议几天后发布的非农就业报告，美联储很可能会在7月降息。

　　另一方面，50个基点的降息也是向市场预期的靠拢。本周初市场已抢跑定价大幅降息的可能性。东方金诚研究发展部高级副总监白雪表示，此前，以美股、美债为代表的美国资产已提前计入很大的降息预期。防止市场造成额外的情绪冲击，维护金融稳定，可能也是本次美联储兑现单次大幅降息的考量因素之一。

　　后续降息路径存在不确定性

　　相较降息幅度，市场更加关注鲍威尔的言论和经济预测展望，尤其是预测未来利率路径的点阵图。

　　点阵图显示，美联储委员大幅下调了2024年底的利率中值预期至4.4%，下调2025年底利率中值预期至3.4%，下调2026年底利率中值预期至2.9%。在19名美联储官员中，9名认为2024年内累计降息不超过75个基点，其余10名认为累计降息不低于100个基点，即预期年内仍将继续降息1到2次，每次降息约25个基点。

　　在发布会上，鲍威尔表示就业市场绝对水平仍然强劲，目前没有经济衰退的迹象。与此同时，鲍威尔极力淡化未来继续大幅降息的可能性，表示市场不应将50个基点视为降息节奏的新标准，美联储没有设定任何固定的利率路径，未来的政策调整仍将基于数据。

　　分析人士认为，美联储未来降息路径仍然存在很大的不确定性。工银国际首席经济学家程实表示，当前美国经济面临的风险是双向的：一方面，劳动力市场放缓加剧，高利率政策持续下，经济面临急剧下滑风险；另一方面，就业增长大幅放缓，仅能换来通胀缓慢下行，若通胀被证明更为顽固，或因关税上调、地缘政治因素卷土重来，美联储可能会暂停降息。

　　全球货币宽松周期更进一步

　　美国利率变化将对国际金融市场、跨境资本流动以及其他国家货币政策等产生一定影响。

　　从资产价格表现来看，在美联储公布利率决议后，全球资产经历“过山车”走势。美股三大指数冲高回落，最终集体收跌；现货黄金短线拉升突破2600美元/盎司关口，创新高后回吐涨幅；10年期美债收益率和美元指数先跌后涨。

　　过去几年，市场苦美联储加息久矣。疫情期间美联储激进降息，连续下调利率区间至接近零，并开始实施所谓的“无上限”量化宽松，令美国通胀被迅速推高。

　　由于美联储判断失误，错过了抑制通胀的最佳时间，不得不猛踩“急刹车”来遏制通胀。2022年3月起，美联储开始激进加息，短时间内将利率目标区间从0至0.25%提高到5.25%至5.5%的水平。在“美元潮汐”的一放一收间，全球金融市场被裹挟其中。

　　随着全球通胀稳步回落，今年3月，瑞士央行打响发达经济体降息“第一枪”。此后，瑞典、加拿大、欧洲、英国、菲律宾、印度尼西亚等央行也开启降息周期。

　　但在美联储未实质性降息前，各国央行的货币政策行动难免会受到美联储紧缩立场的掣肘。如今，随着美联储加入降息“队列”，主要央行货币政策错位总体趋于收敛，全球新一轮货币宽松周期有望得到强化。紧跟美联储的步伐，9月19日，中国香港金管局、科威特央行、巴林央行、阿联酋央行、卡塔尔央行等宣布降息。

　　外部掣肘减弱

　　我国货币政策操作空间拓宽

　　◎记者 张琼斯

　　随着美联储开启降息周期，我国货币政策面临的外部掣肘将有所减弱，货币政策的操作空间将进一步拓宽。

　　招联首席研究员董希淼表示，我国货币政策坚持“以我为主”，但货币政策调整仍然受到一些外部因素约束。本次美联储降息后，货币政策调整的空间和力度将增大，中美货币政策周期错位也将逐步改善。

　　“中美利差进一步收窄，我国货币政策操作空间增大。”民生银行首席经济学家温彬表示，过去几年，中美利率出现倒挂，美联储降息将有助于中美利差进一步收窄，这在缓解人民币贬值压力的同时，也给我国实施支持性的货币政策营造更好的外部环境。

　　广开首席产业研究院首席经济学家连平预计，美联储降息周期或持续至明年底，有利于中国货币政策适度宽松，具备了推动新一轮降准、降息的条件。

　　回溯来看，中美货币政策周期存在一定的相关性。美联储在2016年1月开启加息周期，中国人民银行在当年3月逐步收紧流动性，并在2017年3月实施加息。与之相对，2008年我国降息降准周期开启略早于美国，2018年降准周期的开启时点也明显早于美联储2019年8月的降息。

　　从内外部宏观经济环境看，我国货币政策进一步加大逆周期调节力度仍有必要。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，我国消费和内需复苏仍需政策加力支持，居民和企业信心也仍处于恢复期。随着人民币升值、美国经济衰退压力加大，我国出口压力可能会抬升，内需修复也难以一蹴而就，加强逆周期调节的必要性仍然较高，后续宽货币工具加码仍有必要。

　　展望下一阶段的货币政策，仲量联行大中华区首席经济学家庞溟表示，在四季度通过降准来提供长期流动性，仍有必要性与可能性，社会综合融资成本稳中有降的空间也仍然存在。

　　中信证券首席经济学家明明判断，年内我国可能还有降准和降息空间。此外，包括调降存量个人住房贷款利率、加码结构性货币政策工具等，也可进一步发挥支持实体经济的作用。周茂华认为，不排除择机通过降准等工具释放长期限、低成本资金，配合积极的财政政策的实施，起到一举多得的效果。连平预计，我国将在今年底或明年初实行单次50个基点左右的较大幅度降息。

　　近期，中国人民银行已释放货币政策有望适度加力的鲜明信号。9月13日，中国人民银行有关部门负责人表示：将坚持支持性的货币政策立场；货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措。中国人民银行货币政策司司长邹澜日前透露，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的降准空间。

　　流动性拐点将至

　　全球股票市场

　　迎来重新定价

　　美联储降息“靴子落地”，市场情绪震荡，投资者试图消化美联储释放的多重信号。流动性拐点将至，全球各类资产应该如何交易，是投资者普遍关心的问题。

　　从市场反应来看，隔夜美股反应较大，利率决议公布后，美元资产迅速上涨，美股三大股指、黄金盘中一度创新高。不过在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔再度放鹰，美元资产快速抹去此前上涨的幅度，收盘时美股三大股指、美元、黄金均下跌，美债收益率上行。

　　国泰君安国际首席经济学家周浩表示，从资本市场的反馈来看，美联储的降息似乎已被充分计价。

　　平安证券分析称，对美股市场而言，近期影响市场的因素较为“混乱”，美国经济数据波动以及美国大选将是投资者最关注的两条主线。在美国经济“软着陆”的基准假设下，长期对美股持乐观看法；但短期来看，在鲍威尔放鹰、美股处于估值高位、美国大选等一系列扰动因素影响下，建议持谨慎观望态度。

　　与美股市场相关性较强的还有日本股市。周四，日经225指数全天高开高走，收盘报37155.33点，收涨2.13%。本周五日本央行议息会议同样值得市场关注。日元汇率在过去2个月“高歌猛进”，并在19日逼近140的关口。华泰证券表示，随着美日货币政策剪刀差持续收窄、日本国内内生增长动能修复，中长期来看日元有进一步升值的动力。

　　至于新兴市场，在提前计价美联储降息的情况下，MSCI亚洲新兴市场指数涨超1%，上证指数、印度SENSEX30指数、越南胡志明指数等主要股指全线收红。市场人士认为，估值优势以及潜在的货币政策空间，放大了新兴市场资产的吸引力。

　　平安证券表示，对新兴市场而言，美联储降息后，新兴市场资产或更有吸引力。未来几个月，全球融资环境或将持续放松，有助于新兴市场央行重启或继续其宽松政策。同时，发达市场较低的无风险利率也将降低新兴市场发行人的外部借款成本，从而降低再融资风险并提升债务可持续性。宽松周期将促使资产配置者增加对新兴市场的风险敞口，新兴市场资产吸引力有望增强。

　　海峡投资管理公司首席执行官马尼什·巴尔加瓦认为，美联储降息可能会提振投资者对亚洲股市的风险偏好，在投资者寻求更高回报之际，推动资本流入新兴市场。

　　预期充分消化

　　债券市场“波澜不惊”

　　◎记者 张欣然

　　9月19日，由于提前消化了美联储降息预期，中债和美债收益率在“靴子落地”后出现小幅回调。长期来看，美联储的降息为我国货币政策打开了空间，这也将给国内外债市带来新的空间。但须警惕短期内“利好出尽”的调整风险。

　　截至9月19日收盘，10年期中国国债收益率上行0.65个基点报2.0425%。美债方面，美国10年期国债收益率升至3.745%，2年期国债收益率小幅上升至3.616%，30年期国债收益率大幅上升至4.086%。

　　“中债已抢跑美联储降息预期多日，连续多日上涨，因而今日出现止盈迹象。”一位债券交易员说。

　　一位资深市场人士称，19日的中长美债的收益率上行，是因为此前利率连续下行后，随着降息“靴子落地”，投资者从交易上进行了止盈落袋。按常理来说，未来收益率持续走低仍是合理预期。

　　中金公司认为，本次50个基点的非常规降息，短期内会让市场担忧未来增长是否面临更大压力，未来的几个经济数据就显得至关重要了。

　　不过，长期来看，美联储降息为我国进一步打开货币政策空间提供了较为有利的外部环境，中债美债都将有进一步走强的空间。

　　民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，纵观美联储历次降息，美债通常先小幅下跌，随后再反弹，降息落地后20个交易日内，美债收益率下行往往达到最大幅度。

　　中国银河证券认为，随着美联储降息周期开启，我国降息空间将进一步打开，利好债券市场继续走强。

　　不过，应警惕债市交易过度、利多出尽的调整风险。谭逸鸣提醒，若后续中国人民银行降息，利率中枢预计还有进一步下移空间。但从短期博弈角度看，考虑到当前10年期国债活跃券收益率已触及2.0%，已在一定程度上定价降息10个基点的预期，若确有降息落地，须警惕短期内“利好出尽”的调整风险。

　　市场观点现分歧

　　有色金属板块

　　价格涨跌不一

　　美联储宣布降息后，有色金属板块价格涨跌不一。业内人士认为，若之后美国发布的非农就业报告能佐证美国经济“软着陆”，铜、铝等工业金属或迎来价格上涨的机会，而黄金价格在中长期内或仍呈上涨趋势。

　　截至9月19日日间盘收盘，沪金主力合约价格下跌0.31%，跌至583.88元/克；沪银主力合约价格上涨0.42%。沪铜、沪铝价格小幅上涨。截至北京时间19日18时，海外金属期货多数飘红。

　　中国期货业协会研究发展委员会委员、东亚期货首席经济学家景川表示，行情涨跌不一是因为市场上已出现观点分歧。部分市场人士认为，美联储降息是对美国经济回落的担忧，大宗商品价格与美国经济强弱呈正相关关系，故价格下跌。也有市场人士判断，美联储降息代表美国货币政策走向宽松，将对商品长期价格走势给予支撑。

　　行情各异、观点出现分歧的背后，是贵金属、有色金属的定价机制、上涨逻辑不同。黄金以金融属性为主，价格上涨受到央行购金、避险需求等因素驱动。铜、铝等金属工业属性偏强，价格涨跌受供需基本面影响。此外，在市场流动性减弱时，有色金属的工业属性在价格影响体系中的权重还会增加。

　　一位有色金属分析师表示，此次美联储降息幅度超预期，四季度美国经济“软着陆”预期增强。若后续美国公布的经济数据企稳回升，再通胀预期或得到发酵。由于铜、铝等大宗商品以美元定价，美元升值代表着用其他货币购买这些商品的成本增加，届时铜、铝价格或迎来上涨机会。上述工业金属下游应用场景广泛，对经济的起落更为敏感。

　　中信建投期货高级分析师张维鑫、分析师虞璐彦表示，须根据接下来1到3个月的非农就业报告判断美国经济能否“软着陆”。“如果后续美国经济数据企稳改善，证伪经济衰退、增强‘软着陆’预期，那么铜价就不太可能大幅下跌，甚至可能迎来上涨”。

　　关于黄金，上述有色金属分析师表示，黄金以金融属性为主，几乎不受供需基本面影响，预计后市将维持高位震荡态势。

　　景川表示，此次美联储降息对黄金价格的影响很小，其价格上涨的驱动因素主要包含货币和避险需求。从货币需求看，各国央行买进黄金的需求正在减弱；从避险功能看，相关需求较为平稳。因此，短期来看黄金价格上涨的驱动因素不足，但从长期看黄金仍处于一轮牛市周期，价格仍将维持高位。

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