上周(9月9日至9月13日)，商品市场先跌后涨，波动较大。贵金属走势偏强，碳酸锂大幅上涨，液化石油气期货大幅下跌。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨1.41%、原油下跌1.72%；黑色系板块，铁矿石周上涨1.46%、焦煤上涨3.05%；基本金属板块，碳酸锂周上涨8.92%、沪镍上涨0.15%、沪锌上涨4.29%、沪铜上涨1.25%；农产品板块，棕榈油周下跌1.52%、鸡蛋价格几乎持平、生猪下跌3.47%。交易行情热点

　　热点一：原油净投机性多头头寸创13年新低

　　在供应过剩预期、需求持续疲弱和投机性抛售的三重“暴击”下，国际油价隔夜持续跌势。

　　美东时间周二(9月10日)，全球基准的布油原油自2021年12月以来首次跌破70美元/桶。在石油输出国组织欧佩克(OPEC)两个月内第二次下调国际原油需求预测后，市场对原油期货的抛售明显加速。截至发稿，布油报70.14美元/桶，美油报66.69美元/桶。

　　包括高盛、大摩和花旗在内的投行都对原油的后市持悲观态度，称供给过剩之下，明年油价将进一步跌至60美元/桶。全球最大的大宗商品交易商之一、原油的长期多头托克集团周一也罕见“多转空”。

　　当前，对冲基金和其他基金经理对原油的看跌程度达到了前所未有的水平。截至9月3日当周，四种布油和美油合约的净投机性多头头寸仅占未平仓头寸的2.3%，为2011年初以来的新低，甚至比新冠肺炎疫情时期的低点还低2个百分点。

　　展望后市，中信建投期货能化首席分析师董丹丹在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，“当前原油市场最大的支撑就是库存低位。如果再有地缘(政治风险)，或再有更大风力的飓风，油价可能还会间歇性向上波动。而供需端，尤其是需求的疲弱，更可能指向油价的逐步震荡回落。”

　　欧佩克在本周二发布的一份月度报告中称，2024年全球石油需求量将增加203万桶/日，低于上个月预测的211万桶/日。与此同时，欧佩克还将2025年全球需求增长预期从178万桶/日下调至174万桶/日。

　　“由于(全球)制造业、建筑业和卡车运输活动疲软，以及液化天然气(LNG)卡车的普及，柴油需求受到抑制，从而削弱了对运输柴油的需求。”欧佩克在该月报中写道。

　　尽管下调了今明两年的需求预测，但仍有分析师认为欧佩克的预测过于乐观，其对今明两年的全球原油需求预测几乎是美国能源情报署(EIA)和国际能源署(IEA)的两倍。

　　需求疲弱之外，供给过剩的预期正在增强。高盛上周五在一份报告中称，该行调整了对OPEC+石油产量的预期，现在预计从12月开始将有三个月的增产，而不是10月。高盛在报告中表示，市场对原油供应过剩的预期成为引发油价疲软的催化剂，到2025年预计整个原油市场可能会从供应偏紧的情况转向供应过剩。

　　中信建投期货能化首席分析师董丹丹指出，“在全球出现一系列需求下降信号之际，原油供应端却面临增量可能。OPEC+在6月2日开会就决定，将于2024年第四季度开始将此前的220万桶/日减产量逐步增回来，换句话说，全球原油供应将环比有220万桶/日的增量。8月底9月初，油价出现大的调整，OPEC+也积极改变了政策，将从10月开启的增产推迟到12月，但并未从根本上改变增产计划。增产延迟，并未从根本上改变市场对未来过剩的预期。”

　　此外，美国安全与环境执法局(BSEE)周二表示，热带风暴弗朗辛席卷墨西哥湾，迫使约有24%的原油产量和26%的天然气产量停产。联邦数据显示，墨西哥湾的石油产量约占美国国内石油产量的15%，天然气产量约占2%。然而，停产并未能抵消市场对原油疲软需求的负面情绪，未能对原油期货价格形成支撑。

　　当前，极度看衰油价的悲观情绪笼罩华尔街，包括高盛、大摩、花旗和汇丰在内的大行均看空。就连长期原油多头托克集团也罕见警告。

　　董丹丹表示，近期国际原油价格的大跌与供给过剩的预期密切相关。

　　目前，华尔街普遍认为，2025年原油供应将出现严重过剩，届时油价或将跌至60美元水平。OPEC+暂停增产或短暂对油价起到支撑作用，但空头现在占据主导，油价反弹乏力。

　　摩根士丹利在报告中预期，到2024年底市场将从供应偏紧过渡到平衡，由于OPEC和非OPEC产油国的供应规模增加，2025年将出现供应过剩的情况。

　　大摩还在几周内第二次下调布伦特原油价格预测。Martijn Rats等分析师在报告中将今年第四季度布伦特原油80美元/桶的预测下调至75美元/桶，2025年价格预测亦下调至75美元/桶。

　　花旗的预期则更加悲观。花旗研究部策略师表示，到2025年，随着市场出现供应过剩，油价可能下跌至每桶60美元左右。不过，花旗预计，OPEC+推迟增产计划以及包括利比亚供应受扰在内的地缘政治因素，或将为布伦特原油70美元~72美元的价格提供支撑。

　　事实上，自美国商品期货交易委员会(CFTC)市场仓位信息以来，对冲基金和其他基金经理对原油的看跌程度就达到了前所未有的水平。截至9月3日当周，布油和美油的净多头仓位总计仅为139242手；四种布油和美油合约的净投机性多头头寸仅占未平仓头寸的2.3%，为2011年初以来的新低，比新冠肺炎疫情时期的低点还低2个百分点。

　　在截至9月3日的当周，对冲基金和其他基金经理在六种最重要的期货和期权合约中卖出了相当于1.17亿桶的原油。总持仓量降至仅9300万桶，为至少10年来的新低。

　　展望后市，董丹丹表示，当前原油市场最大的支撑就是库存低位，这种库存低位也是在美国高利率情况下的必然选择。“美国利率高企，原油等商品的持货成本就比较高，贸易商和炼厂就更愿意降低库存量。甚至出现了原油-美元套利的情况，即卖出原油，得到美元，再投资美元资产，在前期美股持续走高的格局下，这样的套利交易非常盛行。这也是为什么全球原油浮仓在2024年降到了五年同期最低的原因。从季节性看，每年9月中到10月中，原油的去库就将结束，因炼厂将进入秋季检修。届时，库存也将不再继续下滑。”

　　“如果再有地缘(政治风险)，或再有更大风力的飓风，油价可能会间歇性向上波动。而供需端，尤其是需求的疲弱，更可能指向油价的逐步震荡回落。”董丹丹补充道。

　　热点二：国际金价继续攀高，牛市尚未结束

　　最新公布的经济和失业数据令投资者对于美联储降息的预期再次升温，市场风险偏好得到提振，贵金属闻声上涨，国际金价再度刷新历史高点。

　　在九月上旬突破2500美元/盎司重要关口后，近日国际金价继续上攻。

　　当地时间周四，现货黄金收盘涨1.84%，报2558.07美元/盎司，刷新历史收盘高位。而现货白银涨4.19%，报29.8792美元/盎司。

　　受此影响，9月13日国内期货市场沪银主力合约领涨，黄金主力也在拉升。

　　在此背景下，中国白银集团(00815.HK)一度涨近17%。A股市场贵金属指数一度大涨近4%。

　　“9月12日—13日，国际黄金再创历史新高，突破2550美元/盎司，逼近2600美元/盎司，延续去年四季度以来的黄金牛市。截至9月13日上午，COMEX黄金12月合约年度涨幅达到20%，2023年全年涨幅才9.8%，这也是2022年以来连续第三年上涨。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇认为，从驱动黄金价格上涨的逻辑来看，主要由以下几个方面原因，一是去美元化带来的黄金对冲美元信用的需求攀升。截至2024年一季度，美元在世界外汇储备中的占比降至58%，在上个世纪70年代布雷顿森林体系建立时这个比例在70%左右。从各国央行购买黄金的举动来看，黄金的官方配置需求依旧很强劲。

　　二是美联储降息预期升温，实际利率下行驱动黄金投资需求攀升。随着美国经济减速，市场对于美联储降息预期升温，美元名义利率下降，在通胀缓慢下降的情况下，美元实际利率不断下行。美元实际利率可以视为投资黄金的机会成本，其与黄金价格呈现高度负相关性。截至9月11日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率下降至1.61%，创去年8月以来最低纪录。据利率期货工具芝商所FedWatch工具测算，9月美联储降息概率为100%。

　　尽管黄金的实物需求下降，但是投资需求明显攀升。根据统计发现，黄金价格与黄金ETF等类似的投资需求呈现中等偏高的正相关性。世界黄金协会发布的数据显示，2024年二季度，中国市场金饰需求仅为86吨，较去年同期下降35%，但是中国市场黄金ETF累计流入约140亿元人民币，创历史新高，资产管理总规模和总持仓均达到新高。

　　三是市场避险情绪也提振了黄金的需求。自三季度以来，美国经济减速，尤其是失业率反弹触发了市场交易美国衰退的逻辑，美股、大宗商品都在下跌，避险资产黄金和美债价格上涨。反应市场恐慌的VIX指数在8月初爆发“黑色星期一”之后一直处于高位，在8月5日一度升至38.57，截至9月12日，该指数为17.07，没有回到7月11-13这个低位。

　　受贵金属走强带动，隔夜LME铜价也震荡走高。

　　光大期货研究所有色金属总监、贵金属资深研究员展大鹏分析，国内方面，中国8月出口同比增速强劲增长1.7个百分点，但进口回落6.7个百分点，当月贸易顺差扩大至910.2亿美元，这也表明内需不佳，但经济基本盘相对稳固。基本面方面，SMM数据显示社会库存继续去库，表明当前铜价下部分铜企反而加大了采购量。基本面正趋于好转(LME去库及国内社库加速去库)，铜价下行驱动并不显著。

　　展望后市，程小勇认为，长期去美元化对黄金价格支撑会持续，黄金价格牛市尚未结束，再创新高的可能性很大。短期，看由于美国经济指标没有显示衰退的风险，且私人部门并没有触发大规模去杠杆，美国经济只是减速，美联储降息大概率是预防式降息，这意味着降息的幅度较小，因此警惕美联储降息后利多出尽带来的调整风险。行业政策要闻

　　要闻一：美国8月核心通胀环比回升，或将拉低美联储大幅降息预期

　　美联储9月利率决议下周将至。美国8月CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落；环比上升0.2%，涨幅与上月持平。当月核心CPI同比上升3.2%；环比上升0.3%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。

　　华泰证券认为，总体而言，美国8月CPI反弹主要由住房分项反弹推动，而商品通胀降幅也有所收窄。目前美联储或更关注劳工市场下行风险，目前到9月议息前已经没有劳工市场数据发布，所以，基于8月CPI数据，市场对9月降息50基点的预期有所下修。

　　中金认为，虽然美国8月总CPI继续放缓，但核心CPI环比连续第二个月反弹，特别是房租和核心服务通胀仍引起了市场关注。这份通胀数据基本锁定美联储在9月降息25个基点，但不支持大幅宽松。

　　中信证券认为，美国8月CPI基本符合预期，但核心CPI读数受租金通胀影响而出现瑕疵。预计年内美国通胀同比将大致稳定，仍认为租金通胀降温趋势并非出现反转，维持美联储年内降息三次、每次25个基点的预测。

　　要闻二：欧洲央行降息，或进一步推动全球货币政策宽松周期

　　北京时间9月12日晚间，悬念揭开。欧洲央行公布利率决议，将存款机制利率调降25个基点，将主要再融资和边际借贷利率下调60个基点。此次降息后，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别为3.65%、3.90%和3.50%。

　　消息公布后，欧元对美元汇率应声上涨，实时汇率瞬间升至1.1022。截至9月13日，目前汇率稳定在1.103附近。

　　大宗商品方面，伦敦金现一度上涨至2551.69美元/盎司，创下历史新高；纽约商业交易所COMEX黄金价格最高涨至2572.3美元/盎司，亦刷新历史纪录。

　　欧洲央行行长拉加德在随后的货币政策新闻发布会上表示，降息25个基点的决定获得了一致同意，将继续确保通胀率及时回到2%的中期目标。

　　正如贝伦贝格银行(Berenberg Bank)首席经济学家霍尔格.施米丁(Holger Schmieding)在给客户的一封电子邮件中所说的那样，“降息应该基本没有争议”。

　　在此之前，几乎所有欧央行发言人都在近期的表态中阐述了降息立场。就连通常被认为是欧央行理事会鹰派代表人物的德国央行行长约阿希姆内格尔(Joachim Nagel)也表示，除非有证据表明不利于降息，否则他将支持降息。

　　美国银行分析师Ruben Segura-Cayuela及其团队发布的报告也显示，美银认为欧央行将下调25个基点的利率，并可能伴随将会快速、连续降息的鸽派基调。

　　由于人们普遍预期降息，数据公布后，欧股维持涨势波动不大，欧元小幅走高。

　　对于多数市场参与者来说，最大的问题不是欧央行是否会在周四降息，而是欧央行能为未来利率变化提供怎样的指引，以及经济前景将如何发展。

　　贝伦贝格银行经济学家预计，欧洲央行将在10月17日的政策制定者会议上暂停加息，就像7月份一样，然后在12月12日再次降息25个百分点。

　　咨询公司Pantheon Macroeconomics经济学家则认为，9月降息可能是今年最后一次降息。

　　“我们对第四季度核心通胀大幅反弹的预测，促使我们取消了12月份降息的预期。如果欧央行如同市场普遍预期的那样，在10月按兵不动，那么此次降息可能会成为今年最后一次降息。”Pantheon Macroeconomics在报告中写道。

　　欧央行并未肯定市场对降息路径的预测。拉加德在新闻发布会上表示，“利率决定将基于我们根据即将发布的经济和金融数据、潜在通胀动态以及货币政策传导力度对通胀前景的评估作出”，并重申，将继续遵循依赖于数据和逐次会议的方法，“我们不会预先承诺特定的利率路径”。

　　欧央行的关键利率将为欧元区的各种贷款和抵押贷款定价提供依据，一旦借款成本接近3%，政策制定将变得更加困难。因此，“官员们在接近所谓的中性利率时必须更加谨慎，以避免阻碍通胀率回到2%”，欧央行执行董事会成员、德国经济学家伊莎贝尔.施纳贝尔(Isabel Schnabel)如是说。

　　除了调降利率外，欧洲央行还下调了2024年的增长率预测至0.8%，略低于之前预测的0.9%；2025年将升至1.3%，2026年为1.5%。

　　拉加德给出的依据是：“工资仍在高速增长，通胀仍居高不下，但劳动力成本压力正在缓和，利润在一定程度上缓冲了工资上涨对通胀的影响。然而，融资条件仍然受限，经济活动仍然低迷，反映出私人消费和投资疲软。”展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油：本周最新的EIA报告商业库存累库、下游转弱，但是前期对于需求见顶转弱已有所计价。本周0PEC和EIA最新月报中，将今明两年全球石油需求增速预期进行了不同程度的下调，一定程度加重了原油市场悲观氛围。飓风弗朗辛导致美湾地区出现供应趋紧风险，暂时掩盖需求弱势的利空，连续两日超跌反弹，一旦飓风影响结束，原油将回归基本面偏弱的驱动(中航期货)

　　黑色系板块

　　铁矿石：供应端，外矿发运回落，预计后期到货将先降后升；需求端，铁水产量继续增加，钢厂延续复产。预计后续复产持续，铁矿需求阶段性企稳回升；库存端，45港口库存转降，钢厂库存转增，节前补库，带动部分铁矿石需求。整体来看，动态供需关系改善，矿价有望延续反弹。后市关注成材端需求好转的程度以及钢厂复产情况。(中辉期货)

　　有色金属板块

　　沪铅：基本面，铅精矿供应缺口仍在，加工费处于低位下，影响铅冶炼利润，原生铅炼厂生产积极性下降，部分企业主动下调生产计划及检修增加。本周沪铅止跌后相对回升，持货商随行出货，又因交割日临近，部分持货商坐等交割，市场仓单报价减少，另部分地区电解铅炼厂厂提货源报价贴水收窄，再生铅炼厂则挺价出货，部分地区以升水报价，价格与原生铅形成倒挂，下游企业维持按需采购，市场恐慌情绪稍缓，现货成交地域性好转。(瑞达期货)

　　农产品板块

　　生猪：生猪价格周环比下跌。中国养猪网数据显示，截至9月13日，全国外三元生猪平均价格为19.79元/公斤，较上周五下跌0.3元/公斤；全国内三元生猪平均价格为19.69元/公斤，较上周五下跌0.21元/公斤。受经济大环境影响，以及替代品消费偏强，消费旺季不旺的特征较为明显，尤其是中秋节后消费转弱，需求端无较大增量。8月出栏未达标，前置供给或将在9月兑现，且生猪养殖端产能进入下一个周期，将逐月回升，生猪供需双增，未来需关注俩者增长幅度。(和合期货)