棉花：反弹犹可期，反转路漫漫

　　成文日期：2024年08月27日

　　软商品团队

　　李敏 研究所分析师

　　从业资格号：F3047909

　　投资咨询号：Z0015515

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　　摘 要

　　1.市场对美联储9月降息的预期不断升温，近期棉价出现反弹。但新棉产量预测大幅调增，在下游需求没有明显改观情况下，棉价依然缺乏反转动力。美联储降息预期升温，但全球经济低迷态势未改，国际棉价短期内仍难以摆脱振荡整理状态。

　　2.供需格局：整体供大于需格局仍较显著。2023/24年度，棉花产量预估562万吨，进口300万吨，消费769万吨。2024/25年度，棉花产量预估558万吨，进口200万吨，消费780万吨。同时考虑到，2023年度中国储备棉抛储成交量88.5万吨，整体供大于需格局仍较明显，市场棉花供应充裕。

　　风险提示：经济衰退、美国大选

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　　市场行情回顾

　　（一）期货跌至低位，近期略有反弹

　　8月以来，美国制造业持续走弱，失业率上升，叠加日本宣布加息，引发全球股市及大宗商品市场普遍大跌。同时，新棉增产预期渐强，下游需求偏弱。在外围市场和棉花市场基本面双重利空因素影响下，国内外棉花价格不断下挫，ICE棉花期货主力合约最低跌至66.26美分/磅，郑棉主力合约价格最低跌至13200元/吨。随后在美国农业部大幅调减全球棉花产量预期，美联储降息预期升温带动宏观情绪好转的驱动下有所反弹。截至8月27日，ICE棉花期货主力合约结算价为69.98美分/磅，较月初上涨1.90美分/磅，涨幅2.8%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）为78.62美分/磅，较月初上涨1.5美分/磅，折人民币进口成本13608元/吨（1%关税，不含港杂费），较月初上涨259元/吨，涨幅1.9%。郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价为13770元/吨，较月初下跌405元/吨，跌幅2.9%；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数为14923元/吨，较月初下跌478元/吨，跌幅3.1%。

　　（二）内外价差抬升，基差略有缩窄

　　内外价差方面，8月27日，国内棉花现货价格指数CCI3128报14982元/吨；FC IndexM报80.47美分/磅，折1%关税下价格14129元/吨，折滑准税下14708元/吨，内外价差有所抬升。基差方面，郑棉期货价格与CCI3128B指数价差为-1232/吨（7月30日为-1279元/吨），基差环比有所缩窄。

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　　影响因素分析

　　（一）全球棉花增产预期较强，密切关注后期天气

　　今年北半球棉花播种顺利且长势良好，市场对全球棉花增产预期较强。目前距棉花采摘还有一个月左右，这段时间的天气变化及其对棉花产量的影响需密切关注。据美国农业部8月预测，2024/25年度全球棉花产量2561万吨，同比增加88万吨；棉花消费量2530万吨，同比增加84万吨。

　　具体来看，美国方面，由于天气条件有利、农业技术进步，预计美国棉花产量将大幅增加，为370万吨，较去年的260万吨大幅回升，增长原因是种植面积增加、单产提高、以及棉花的抗病能力提高。印度方面，2024/25年度棉花产量估计为550万吨。产量增加的原因是种植面积扩大并且采用了高产的转基因棉花品种，减少了农药的需求。印度棉花部门受益于政府旨在支持农民的举措，如最低支持价格（MSP）和各种补贴。此外，该国多样化的气候条件和大量的农业劳动力促进了其可观的生产能力。巴西方面，预计2024/25年度产量为365万吨，有利的气候条件、技术进步和大规模的农业经营使该国棉花生产受益。巴西棉花以其高品质而闻名，满足了国际市场的严格要求。巴基斯坦方面，2024/25年的棉花产量估计为130万吨。该国面临着诸如粮食匮乏、虫害感染和过时的农业做法等挑战。然而，该部门现代化的努力，包括引进转基因棉花品种和更好的害虫管理技术，有望提高生产能力。

　　（二）宏观有所好转，9月降息预期升温

　　近期，市场对美联储9月降息的预期不断升温，部分西方发达经济体货币紧缩政策有所松动，今年以来加拿大和瑞士分别降息两次，欧洲、英国和瑞典分别降息一次。美国7月居民消费价格指数（CPI）同比增长2.9%，连续第四个月下降，通胀降温趋势进一步巩固，同时7月零售销售额环比上升1%，好于市场预期的0.3%，进一步增强市场对美国经济软着陆的信心。此外，日本央行行长植田和男在8月23日国会听证会上表示，将谨慎研究7月加息对经济和物价的影响再决定是否进一步加息，但货币宽松的基本立场不会改变，只是目前的利率仍然非常低，如果经济状况良好，将把利率水平提高至中性水平。市场预计短期内日本加息概率较低，但不排除年内再度加息的可能。

　　（三）国内产量稳增，采摘时间提前

　　前期新疆部分棉区积温较往年明显偏高，部分地区出现蕾铃脱落现象，但目前对新棉增产预期影响不大，棉农预计采摘时间可能提前7-10天；黄河流域棉区长势较好，旱情同比减轻，长江流域棉区受到高温和强降水影响，棉花长势不如去年。据国家棉花市场监测系统棉花长势调查，2024/25年度新棉单产预计为147.2公斤/亩，同比增长3.2%；棉花产量预计为601万吨，同比增加11万吨。8月份以来，棉花加工企业陆续开始检修设备为新棉收购加工做好准备。但受棉花价格持续下跌影响，赴新疆包厂收购的企业不多，疆内大型棉花加工企业计划缩减收购规模，预计今年抢收新棉的概率较小，开秤价格也将低于去年。

　　（四）8月“后点价”集中执行，仓单加速下滑

　　随着国内棉花价格持续下行，部分纺织企业的棉花询价有所增多，加上8月“后点价”合同集中执行，郑棉仓单数量较前期加速下滑，市场压力得到一定释放。据郑州商品交易所数据，截至8月27日，棉花注册仓单数量为9413张，为近五年来的次低水平，环比减少2289张，减幅20%，高于此前两月1366张、1462张的减少数量。7月底国家增发20万吨滑准税进口棉花配额，低于此前市场预期，并限定加工贸易方式进口，部分以国内销售为主的纺织企业将补库重心转向国产棉，使国产棉花销售略有提速。据国家棉花市场监测系统数据，截至8月22日的近一个月，棉花加工企业销售皮棉27.3万吨，较此前一个月增加3.7万吨。

　　（五）内销成色不足，外销改善有限

　　市场整体开机提升，目前整体负荷维持在51%左右水平，低于去年同期。库存方面也继续下滑，当前30天。市场需求虽恢复，但订单量仍增长不大，主要由于内销市场需求一直未能出现很大程度的复苏，外销订单改善有限。

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　　观点总结

　　市场对美联储9月降息的预期不断升温，短期棉价出现反弹。但新棉产量预测大幅调增，在下游需求没有明显改观情况下，棉价依然缺乏反转动力。

　　从中长期看，由于地缘政治冲突仍未停息，全球经济形势依然错综复杂，消费需求恢复将面临不小的阻力，预计在不出现强劲利好消息情况下，棉价可能在较长时间内维持盘整态势。

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