铜价从8.9万元/吨跌回7万元/吨，原油从80美元/桶到跌破70美元/桶……上半年表现火热的大宗商品市场，最近正在连续降温，转为结构性行情。

　　对于大宗商品整体走势，机构观点大多都已转向谨慎。高盛在最新研报中调低了对铜等重点工业品的预期，但继续看好黄金。不过，伴随美联储降息预期越来越强，市场形势每天都在发生新变化。

　　工业品市场承压

　　工业品近期普遍表现不佳。

　　有色金属方面，南华有色金属指数走势自三月以来呈倒V走势，5月创出历史新高，价格波动明显加剧，当前南华有色金属指数已重新回到3月时位置。以铜为例，沪铜主力合约价格目前在7.2万元/吨附近，较5月的8.9万元/吨高点回落接近20%。有色金属板块股价同步大幅调整，江西铜业、紫金矿业等公司较年内高点下跌超过两成。

　　高盛在最新研报中调低了对铜的预期。高盛指出，铜库存大幅下降的时间可能较其此前预计要晚得多。因此，高盛将2024年底1.2万美元/吨的铜价目标推迟至2025年后，对2025年铜价预测为10100美元/吨，仍高于当前价格，但远低于其此前预期的15000美元/吨。

　　南华期货研究院认为，铜价为代表的有色金属价格大幅波动，有预期与现实的博弈，也有资金与产业的激烈碰撞。强预期并未带来强现实的兑现，降息预期的不断后移以及价格上涨后需求加剧萎缩并推高库存水平，市场回归弱现实交易逻辑，叠加8月份美国经济衰退恐慌卷土重来，有色金属价格普遍回吐前半段涨幅。展望后市，有色金属板块将继续在经济走弱需求下滑的弱现实，与政策不断放松的强预期间博弈，预计年内仍难以走出单边趋势性行情，整体震荡概率较大。

　　对于原油价格，市场同样预期不高。高盛在研报中对石油给出谨慎态度，今年夏天的数据显示，中国对大宗商品需求，尤其是对石油/铜需求的周期性支撑正在减弱。如果没有强劲的中国需求，在供应意外上升的情况下，很难出现缺口。

　　国内商品市场上，受制于成本端原油大幅走弱影响，近期能化板块整体表现偏弱。燃料油、苯乙烯、对二甲苯、乙二醇、跌幅较大，玻璃纯碱由于自身供需矛盾突出，下跌走势较为流畅，创下新低。目前市场预期较为悲观，政策端释放的利好对盘面的支撑也越来越短暂，化工板块趋势想要扭转还需等待。

　　此外，黑色板块螺纹钢等品种今年更是疲软，铁矿石近期也是连续下挫，近期价格均创出年内新低。

　　高盛唱多黄金，桥水却在减持

　　在高盛的研报中，黄金是唯一被明确看多的商品。高盛认为，黄金仍然是对冲地缘政治和金融风险的首选工具，美联储即将降息和新兴市场央行正在进行的购买也为其提供了额外支持。高盛维持黄金2025年2700美元/盎司的目标。

　　截至北京时间9月7日凌晨，伦敦现货金最新报价在2500美元/盎司左右，今年涨幅超过20%。人民币金价表现要稍逊于海外市场，年内涨幅在18%附近。

　　就在高盛唱多黄金的同时，知名对冲基金桥水却已在减持黄金。多只黄金ETF半年报显示，自2022年中以来坚定持有黄金ETF的桥水（中国），今年上半年大举卖出。其中，桥水（中国）投资管理有限公司—桥水全天候增强型中国私募证券投资基金三号、桥水（中国）投资管理有限公司—桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号、桥水（中国）投资管理有限公司—桥水全天候增强型中国私募证券投资基金一号去年底分别持有易方达黄金ETF3159.35万份、570.18万份与468.1万份，但最新的半年报显示上述三至桥水（中国）产品均已从易方达黄金ETF前十大持有人名单中退出。

　　值得一提的还有，农产品近期出现止跌反弹。在南华期货研究院看来，这主要受到商务部对于加拿大油菜籽反歧视调查，但并不是所有农产品上涨都受到事件的实质影响。首先冲击的是菜粕和菜油，其中菜粕主要用于水产饲料，豆粕的可替代性有限，因此菜粕的涨幅远要大于豆粕。而豆油对菜油的可替代性较强，棕榈油替代性较弱，导致菜油涨跌居前，棕榈油走势反而最弱。由于我国此前已经转向俄罗斯进口菜籽油，但是加拿大仍是我国进口菜粕的主要来源国，因此菜粕的影响比菜油更大。综合看，菜粕影响最大，其他品种受当前供求关系偏弱影响，跟涨力度要弱得多。

　　不过，持续升温的美联储降息预期，给全球金融市场带来一些变数。景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper表示，未来一年，市场预期美联储会降息200基点左右，这可能会在未来数月为风险资产提供更大的提振动力。在此环境下，市场可能预期经济将于2024年年底或2025年年初重新加速，或有望推动风险资产的强劲表现。

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