贵金属:降息预期充分计价，短期以震荡调整为主。美联储观察：美联储9月降息25个基点的概率为69%，降息50个基点的概率为31%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为50%，累计降息75个基点的概率为41.5%，累计降息100个基点的概率为8.5%。自鲍威尔在全球央行年会上发出明确的降息信号，市场开始就降息幅度和速度进行博弈。由于近期美国包括7月PCE在内的数据表现出一定韧性，市场此前的激进降息预期有所回调，美元指数和10年美债收益率反弹，使得贵金属上方面临压力。

　　进入9月投资者继续博弈美联储9月降息幅度，目前市场更倾向于相信降息25个基点，使得最近美元指数和美债收益率整体反弹，对贵金属走势形成压制。投资者焦点转向本周末尾将公布的美国就业报告。在美联储主席鲍威尔将焦点从抗击通胀转向防止就业岗位减少之后，周五公布的美国非农就业报告将至关重要。目前金银价格已经处于高位，且市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，因此在美国经济仍有韧性的情况下缺乏进一步上涨的动力。未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有单次50bp的降息，需要关注本周即将公布的就业和PMI数据，以判断政策的走向。近期披露的黄金ETF半年报显示，部分外资机构选择在上半年抛售，如桥水基金、巴克莱银行等。短期来看，要警惕黄金市场内套利资金离场所造成的波动。此外，如果美联储政策预期并不激进，黄金市场短期将面临利多出尽的回调风险。自八月中下旬以来，国际金价在创下历史新高后开启震荡模式。虽然美联储降息预期交易以及地缘局势等因素助推今年金价迭创历史新高，但近期金价似乎缺乏进一步的上涨动能。美联储未来首次降息后的金价走势，将取决于美国经济基本面及美联储后续政策预期。

　　如果降息后，美国经济如预期般实现“软着陆”，则对于金价走势相对不利；但若降息未能阻止美国经济“硬着陆”，则后续美联储势必会加大降息力度以提振市场信心，或将带动金价进一步走高。

　　总体上看，贵金属在大幅走高之后市场开始震荡调整，主要逻辑是降息预期充分计价，而贵金属高位影响实物需求，不论黄金还是白银都是如此。贵金属市场的定价尽管有利率和地缘政治风险的影响，也有自身估值的影响，所以在估值高位之后利多出尽市场开始震荡调整也是大概率事件。但贵金属也难以转为熊市，主要是美联储未来将长期处于降息周期之中，估计短期以震荡为主。

　　操作上前期我们已经建议多单离场，近期暂时先观望，等待充分调整之后再逢低做多。

　　风险提示