油脂价格将振荡走低

　　多重利空压制

　　随着美豆收割进程的加快，10月大豆收割率不断超越历年同期水平。收割率创纪录在供给端冲击大豆价格，而出口迟迟未能放量，美豆弱势下跌。加之马来西亚棕榈油库存处于高位，油脂期、现货价格将振荡下行。

　　美豆丰产格局基本确立

　　10月9日，美国农业部公布了大豆月度供需数据。此次报告上调2015/2016年度美豆单产至47.2蒲式耳/英亩，较9月报告上调0.1蒲式耳/英亩，符合市场预期。同时，将2015/2016年度收割面积从9月的8355万英亩下调至8240万英亩，数据的调整表明6月降雨对收割面积确实造成了损失。收割面积下调而单产数据上调，2015/2016年度大豆产量预计为38.88亿蒲式耳，较9月的39.35亿蒲式耳而言，仅小幅下调。

　　截至10月26日，美豆收割率为87%，较前一周提高10个百分点，高于五年均值80%，创2011年同期以来的最高水平。随着收割进程的加快，供给放量将施压大豆价格。此外，收割进程加快也使得短期天气因素难以影响美豆单产。

　　阿根廷可能改革出口政策

　　目前，南美大豆进入种植周期，但尚未进入天气影响的关键期，天气因素对市场的影响暂时忽略不计。

　　阿根廷作为大豆主产国，近年来产量稳步增长，2014/2015年度一度达到6000万吨。不过，如此高的产量并未形成有效供给，而是以阿根廷国内库存的形式存在。究其原因，还要从阿根廷出口政策说起。

　　阿根廷政府为了提高财政收入，对大豆实行35%的出口关税。此项政策一直令阿根廷农场主和谷物贸易商感到不满，而持有以美元计价的大豆“硬通货”可以免受比索贬值的冲击，出口政策和比索贬值压力是推升阿根廷国内库存的主要因素。

　　不过，此种局面有望得到改观。2015年11月阿根廷政府实行第二轮选举，反对派承诺，如果赢得大选，那么将在调低出口关税及停止干预农产品(000061,股吧)出口政策方面进行改革，这将大幅降低阿根廷大豆的出口成本，库存大豆将逐步涌向市场，在供给端形成流动性，进而冲击全球大豆价格。

　　当然，实施过程并非一蹴而就，毕竟出口关税占政府税收的较大比例。流动性的释放也是逐步的过程。况且，大选结果尚未可知，后期需持续关注大选结果。

　　我国处于进口增加周期

　　截至10月26日，我国进口大豆港口库存为625万吨，同比增加154万吨，增幅为32.7%。居于高位的进口大豆库存将继续在供给端施压国内油粕价格。另外，海关数据显示，9月我国大豆进口量为725.55万吨，虽然环比下降53万吨，但同比增加223万吨，增幅达44.4%。市场预计10月大豆进口量在550万吨。1—10月我国大豆进口量预计在6520万吨，较去年同期增加835万吨，增幅为14.7%。

　　最新的船期数据显示，11月大豆进口量在520万—550万吨。此数据仅是我国大豆采购加速之前的预期，旺季到来后，进口量将进一步上调。

　　目前，油厂压榨仍有利润。截至10月25日，大连进口大豆压榨利润为194.6元/吨，油厂压榨意愿偏强。在此环境下，油厂的进口积极性也不错。

　　马来西亚棕榈油库存难下降

　　MPOB的最新数据显示，9月马来西亚棕榈油产量为195.5万吨，环比下降4.3%,同比增加3.2%，而9月库存为263万吨，环比增加5.6%，同比增加25.8%，创2010年以来的同期最高纪录。

　　另外，9月马来西亚棕榈油出口量为168万吨，环比增加4.4%，同比增加2.4%，这主要是因为中国中秋节和国庆节的到来使得需求释放，进而刺激马来西亚棕榈油出口。根据第三方船运数据机构ITS发布的数据，10月1日—20日，马来西亚棕榈油出口量环比下降12.9%。分国家来看，欧盟和印度进口量增加，中国进口量下降。棕榈油处于减产周期，10月的出口数据却不温不火，预计10月马来西亚棕榈油库存难有明显降低。

　　总的来说，即便国内即将进入油脂消费旺季，但此因素难以与众多利空抗衡，油脂价格后期将振荡下行。